伯南克给中国开药方：只能财政刺激

　　中国经济下行压力不减，前美联储主席伯南克也忍不住出来“开药方”了。伯南克3月9日在美国著名智库布鲁金斯学会网站刊文称，中国经济正面临“三元悖论”，而走出困境的唯一方案，是有针对性的财政刺激政策。

　　伯南克指出，中国面临着国际经济学中典型的“三元悖论”，即下述三种政策中，最多只能同时选两个：1）固定汇率；2）独立的货币政策；3）自由的跨境资本流动。

　　因此，中国控制人民币汇率的能力可能取决于其他变量，取决于其调整其他政策的意愿和能力。

　　1.中国经济正经历一场艰难但必要的转型，从重工业、建筑业和出口拉动转向发展服务业和内需拉动。观察家们早已预料到，转型将伴随经济增速放缓（因为经济模式变得更加成熟），预测难度也会增大（因为市场和企业会取代中央的指令，扮演更重要的角色）。

　　2. 不过，中国经济放缓的成都似乎超出了决策层的预期。……如果整体增速强劲，那么资源从制造业转向服务业的过程也不会那么可怕。

　　3. 为了支撑转型过程中的经济增速，中国用多种方式放松了货币政策，最近下调了银行的存款准备金率，让它们能贷出更多的钱。

　　4. 与此同时，中国资本市场改革和开放的进程没有停止。值得关注的是，中国允许普通公民将部分储蓄投资到国外，限额是每人5万美元。

　　第三点和第四点就是中国三元悖论的根源。在一个增速放缓的经济体中，如果货币宽松是其首要宏观应对政策，那么该经济体不能给国内的储蓄者提供高回报。结果，有能力的中国家庭和公司会缩减人民币投资，去国外寻求更高的回报。然而，私人资本外流加剧使人民币资产变成了美元和其他货币资产，结果就是给人民币汇率造成了贬值压力。

　　短期内，中国央行可以通过抛售巨量美元债券同时买入人民币来抵消压力。确实，在过去一年半的时间里，中国的外汇储备减少了7000亿美元。中国外储现在还剩3万多亿美元，应该还能在一段时期内保持汇率稳定。不过，这并非长久之计。随着外汇储备越来越少，中国将不愿在外汇市场买入人民币。此外，未来人民币大幅贬值的风险可能加速外储减少。

　　那么问题来了：如果中国想通过货币政策促进内需，同时开放国际资本流动，那么中国将无法让人民币汇率维持在现在的水平。

　　所以中国该怎么做呢？伯南克认为，中国可以将人民币一次性贬值到位。如果贬值的幅度足够大，消除了进一步贬值的预期，那么外储的压力就会消失。但是这么做的问题是，在全球经济如此疲弱的情况下，人民币大幅贬值无异于输出通缩，等于是“偷走”了别国的出口和需求。此外，这也会导致国际金融市场动荡，反过来也会影响中国经济增长。

　　第二种选择是停止资本流动自由化进程，进行资本账户管制。这会让中国家庭和企业难以将资本转移到国外，该方法获得了国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德的赞成。

　　但这一策略也有问题，它会牺牲掉中国开放资本账户过程中所取得的进展。这不利于人民币国际化的目标。此外，资本管制的效果也值得怀疑。目前将资本转移到国外的方法有很多种。比如，外贸公司可以少报出口，多报进口，绕过资本管制。

　　第三种方法是静待经济触底反弹，但这只是希望，不是计划。

　　那么应该怎么做呢？伯南克推荐的方法是有针对性的财政政策，即通过加大政府开支和减税，促进经济转型升级。至于在传统的基础设施建设上加大投资，伯南克并不推荐，他认为这是旧的增长模式。

　　那应该投资哪些领域呢？伯南克说，中国的社会保障、教育和养老体系需要加强。由于上学、看病、养老多数都是家庭个人出资，这导致中国的储蓄率居高不下。财政政策应当提高收入保障，比如加强养老体系，将有助于提升消费者信心、促进消费、同样的，减税政策也应当保障家庭的可支配收入；政府支持的培训和再安置计划也有助于让工人转行。

　　他称，从近期动作来看，中国可能也正朝这个方向迈进。对于中国处置“僵尸企业”、以政策安置下岗工人的决定，他也表达了支持。

　　此外，新华社此前报道，中国2016年赤字率将提升至3%。李克强总理4日在政协分组讨论会上就已经透露，2015年中国的赤字率只有2.4%，今年赤字率会有“比较大幅度的提高”。

　　李克强表示，新增赤字将主要用来为企业减税，同时部分用来保障民生。积极的财政政策会更加有力，稳健的货币政策要松紧适度。

　　伯南克说，有针对性的财政政策有很多好处。通过这种方式中国能够同时有效追求短期和长期目标，而不会为货币带来下行压力，也无需对资本流动进行管制。这是中国应该考虑的措施。