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美国联准会(Fed)去年12月的货币决策会议纪录透露,由于通膨居高不下,Fed不仅考虑加快升息脚步,官员也开始讨论缩减资产负债表(简称“缩表”),为新冠疫情期间膨胀至近9兆美元的资产瘦身。
美国联准会(Fed)即将举行今年第一场决策会,各界屏息以待。 路透
究竟是什麽是“缩表”?Fed将如何进行操作?对市场的影响为何?不妨从以下五个Q&A来一窥其中堂奥:
什麽是“缩表”?
所谓“缩表”,是指Fed缩减资产负债表上持有的债券,当公债资产和机构抵押担保证券(MBS)到期后,收益不再另行投资,或索性抛售相关部位。
为何Fed在此刻讨论“缩表”?
美国通膨飙升,让Fed收紧货币政策的压力愈来愈大。Fed已宣布将缩减去年推出的每月1,200亿美元购债计画,预定今年3月终止购债,为启动升息铺路。如今大多数Fed官员都支持今年升息3码,到2024年底前再升5码。
在启动升息循环之馀,缩表是Fed另一种缩减刺激规模的方式,一些官员认为,由于通膨窜升且经济复甦强劲,缩表势在必行。
前Fed官员、Cornerstone Macro全球政策部门主管Roberto Perli说:“如果经济表现良好,Fed还维持这麽庞大资产负债表,很难站得住脚。”
Fed的“缩表”计画为何?
Fed尚未拟定任何关于缩表的决策,但12月会议纪录表明,决策官员支持在首度升息后更快启动缩表。
这整段过程,预料会比Fed上次在2017年开始缩表时更快,当时Fed在2008年全球金融危机后大买公债,使美国持有的资产部位大幅膨胀,一直到首度升息后,又等了约两年才启动缩表。
Fed认为这次能更快展开缩表,是因为相较于后金融危机时代经济复甦缓慢,但当前经济前景更好、通膨更高,且资产负债表更庞大。
Fed官员也想必支持设定每月缩减资产负债规模的上限,确保缩表过程以“审慎且可预测的”速度进行。一些决策者还希望,以比每月减债步伐更快的速度缩减MBS部位。
目前来看,Fed官员似乎仅专注于停止将到期债券收益再投资的做法,还未讨论直接抛售现有资产的做法。
为何股市那麽紧张?
尽管Fed早就在谈要结束购债计画和升息,却没说过要缩表,这突然的举动吓到了投资人。
2019年,就在Fed上次缩表的两年后,短期融资利率一飞冲天。银行业因填补购债的部分缺口,放款到隔夜拆款机制的意愿降低,进一步推升短期利率。最终Fed不得不出手介入,将数十亿美元注入附买回协议(Repo)市场,并重启一连串每月购债计画。
投资人并不担心Repo市场危机重现,但却担忧Fed撤回刺激措施,可能又产生意料之外的后果。
Fed已透过无限量购债计画,在规模22兆美元的美国公债市场留下显著印记,而美债市场是全球金融体系的基石。Fed在疫情期间成为美国抗通膨公债(TIPS)最大持有者之一,持有的债券部位占规模逾1.7兆美元的TIPS市场的五分之一。
如果Fed开始抛售这些债券,Tips市场供应量料将激增,牵动实质殖利率走扬。鑑于实质殖利率是几乎所有美国风险资产的定价基准,殖利率上升可能会在金融市场各方面都会激起共伴效应。
德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos说:“今年市场最重要的单一问题,在于实质殖利率的前景为何。实质殖利率一直是让市场体制保持完整的『胶漆』。”
“缩表”会影响美债市场流动性吗?
会。对Fed来说,快速缩表面临的最大阻碍,是美债市场是否具有恢复力,及在这个最大买家开始缩手时是否有正常运作的能力。
Fed官员近期暗示对此感到忧心,强调这个全球最重要债券市场有其“薄弱性”,以及这些弱点如何影响缩表的节奏。
为防范未然,Fed已准备好可减缓潜在衝击的新工具,其中包括一种长期操作工具,让符合资格的市场参与者,能以固定利率进行美债和其他风险极低的证券互换。
Fed在去年7月推出这项Repo机制,为短期借贷市场提供支撑,避免重现上次缩表时的流动性危机。
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