沙特石油首次发股创世界纪录 上市之路曲折多难

　　沙特国家石油公司阿美（ARAMCO）首次公开发股，在利雅得证交所上市当天股价飙升10%涨停，破世界纪录。

　　通过部分上市对阿美进行部分私有化改制，是沙特王储萨勒曼经济改革大略的一部分，上市融得资金将用来发展非能源产业。

　　12月11日阿美首次发股日股价飙升10%后触涨停板，市值1.88万亿美元，成为世界最大的上市公司。

　　萨勒曼王储原来设想的是2万亿美元IPO，实际IPO估值是1.7万亿美元。

　　IPO前一周阿美已售股融资256亿美元（195亿英镑）。

　　曲折艰难的上市之路

　　全球最挣钱的公司、最大的石油公司即将挂牌上市，首次公开募股规模有可能破世界纪录，成为有史以来最大规模的IPO。

　　沙特国家石油公司（ARAMCO， 简称沙特阿美）是沙特最大的石油公司，国有企业，12月11日在沙特证券交易所首次挂牌交易。

　　这个世界石油行业“巨无霸”上市融资的消息一出，全球瞩目。它的改制上市路上诸多曲折挫败，不乏争议，最后落实的方案跟最初的设想规划相去甚远。

　　公司估值和IPO地点选择是导致上市计划一拖再拖的部分原因。

沙特阿美是世界最大的石油公司

　　将最大的国有企业上市，这是4年前沙特王储穆罕默德·萨勒曼作为改革计划的核心内容提出，今年11月3日宣布启动的。

　　根据最新的招股书，这宗“世纪IPO”比最初的设想降低了档次，缩小了规模。它不再面向国际，原定的全球募股路演取消，而是专注于吸引本国股民和部分海湾国家投资者。

　　根据最新IPO计划书，公司估值1.6万亿到1.7万亿美元，首次公开募股1.5％，预期融资256亿美元（960亿里亚尔）。

　　这个规模明显不及沙特王储萨勒曼原来预期的２万亿美元估值、１千亿美元IPO融资目标，但还是超过了阿里巴巴2014年在纽约创下的250亿美元世界最大IPO纪录。

　　公司前世今生

　　沙特阿美最初是1933年，沙特和美国雪弗龙石油公司的前身，加利福尼亚标准石油公司（SOC）签署合作勘探和开采石油协议，为此成立沙特阿美。

　　1973 - 1980年间，沙特阿美买下美方股权，公司为沙特王室全资拥有。

　　沙特石油储量世界第二，仅次于委内瑞拉；产量世界第二，仅次于美国。

　　但沙特阿美具有无与伦比的优势：全国油田都属于它；跟世界其他许多地方相比，沙特的油田更容易开采，成本更低。

　　据估算，沙特的原油开采成本可低于每桶10美元，而英国北海布伦特原油开采成本是60美元。

　　沙特阿拉伯是世界头号石油出口国，也是主要产油国中唯一一个保证每天至少有200桶剩余产能，一旦需要可以立刻投入使用。

沙特阿美是沙特王室和美国加利福尼亚标准石油公司（雪弗龙石油公司前身）的合资企业，后来美方出局，公司被沙特政府全资拥有

　　为什么上市？

　　沙特阿美是沙特最大的国有石油公司。按照最新估值，这一家公司的市值与西班牙的GDP相差无几。目前全球流通的“石油美元”总量也只有2万亿美元。

　　沙特阿美上市融资是沙特王储穆罕默德·萨勒曼力推的经济改革战略的核心内容之一。

　　根据萨勒曼的《展望2030》（Vision 2030）发展蓝图，沙特阿美在股市融得的资金将用于新能源和非能源产业开发，包括利用得天独厚的沙漠资源开发太阳能。

　　改革的最终目的是推动沙特的国民经济多元化，减少对石油的依赖。

　　今年9月宣布对海外游客开放旅游签证也是这个改革蓝图中的一部分。

　　有什么问题？

　　上市计划4年前开始酝酿，几番推迟，争议点包括企业管理透明度欠缺、沙特王室的人权纪录不佳、地缘政治紧张和恐怖主义袭击风险等。

　　一个主要障碍是公司估值意见分歧较大。

　　彭博社给出的数字是1.2万亿美元，跟沙特王储心目中的2万亿美元估值相差很大。现在的1.6万亿到1.7万亿，据悉是多方妥协的结果，仍有人认为估价过高。

　　另一个关注点是在哪上市。

　　原计划阿美股票的5%在国内外两个股市上市，国内股市先上2%，另外3%在一个海外证券市场交易。但海外上市那部分至少目前已被束之高阁。

　　《金融时报》引述知情人士说，沙特取消了在美国、亚洲和欧洲的IPO路演计划，而把精力集中在国内和阿联酋、科威特、巴林和阿曼等海外国家。

　　坊间传闻由于原来对公司市值的估计过高，使得国际投资者兴趣寡淡。

　　沙特当局向本国银行示意，向投资者发放贷款，让他们购买阿美首发股；一些富豪家族据悉也被敦促积极认购。

　　根据最新版招股书，阿美首批上市1.5%股票，其中三分之一将面向国内普通民众，不限男女，任何人都有资格认购，包括离婚女性；其余三分之二面向机构投资者。

　　阿美IPO价格区间设为每股8 - 8.5美元，公开询价持续到12月4日。花旗、汇丰和瑞士信贷等国际机构受委托对市场认购意向加以评估，12月5日公布IPO股价，一周之后在利雅得沙特证券交易所挂牌交易。

　　首次上市之后6个月之内将不发行新股。

　　BBC记者凯蒂·普莱斯科特说，在户外广告、电视广告和社交媒体宣传攻势的推动下，沙特国内的股份认购热情高涨，但国际投资者的缺席则令沙特王室失望。

　　投资诱惑和风险

　　沙特阿美曾经非常神秘。它是沙特最大的石油公司，也是世界最盈利的公司，但世人对它知之甚少。

　　自从上市融资的计划提上日程，它面貌大变。公司开始定期发财报，举办问答会解答关于公司的问题。

　　近期发生无人飞机袭击油田事件后，沙特阿美还破天荒邀请记者前去油田实地采访。

　　更有甚者，公司管理层有数名西方女性高管。

　　公司的招股书使用的语言跟当今国际社会的叙事对接切合，比如通过科技和创新的杠杆作用来降低（石油开采）的气候冲击，从而提高可持续性，还有“利用原油价格周期来创造长期价值”。

　　它还是世界上盈利最丰厚的企业。2019年上半年，沙特阿美净利润469亿美元，而且全部用作分红；去年净利润1110亿美元，分红750亿美元。

　　作为对比，全球市值最高的公司苹果同期净利润216亿美元，最大上市石油公司埃克森美孚净利润55亿美元。

　　另一方面，它也有不少令市场却步的风险：中东地区局势不稳，石油属于传统“脏”能源行业而与环保和减缓气候变化努力相左，以及公司由专制王权掌控。

　　“石油美元”

　　沙特阿美曾经是跟美国的合资企业，且因为沙特和美国的“石油美元”历史渊源，普遍预期它的海外IPO将选择美国股市。

　　结果出人意料。在海外上市地点悬而不决的那段时间，市场议论纷纷。

　　部分观察人士认为，排出在美国上市，不但是华尔街的挫败，甚至可能预示着主宰了全球40多年的“石油美元”体系或将加速解体。

　　1974年美国和沙特签署协议，确立了石油美元在国际金融和经济领域的无上地位。协议规定美国向沙特提供军火，保护沙特不受以色列侵犯，而沙特石油出口只用美元作为唯一的计价和结算货币，并用出口石油换得的美元购买美国国债，认购时享有排他性优先权。

　　自那以来，石油美元也经常被用来指美国主导的石油美元机制，以及“美元-石油-美国国债/美元计价金融资产”的三角循环。

　　这个三角循环机制近年来受到了“石油卢布”和“石油人民币”等力量的冲击。近年来美国大举开发页岩油气田，以及可再生能源行业的兴起，也在改变国际原油市场的供需关系，以及美国与传统的石油供应方沙特阿美的关系。

　　沙特主导的石油输出国组织欧佩克正在向俄罗斯石油企业靠拢，而中国的原油期货市场活跃，也成为石油美元在全球交易中的份额缩小的原因之一。

　　据路透社报道，石油美元在全球市场的占比下降，而石油人民币目前全球市占率为６％，未来有可能成为亚洲原油定价基准。

　　俄罗斯和伊朗已经开始与中国用人民币结算石油贸易。