评论：中国股市长期走牛趋势不会改变

5月30日，财政部决定即日起调整股票交易印花税税率，由1‰调整为3‰。当天，深沪两市骤现跳水行情，沪综指暴跌6.5%，两市跌停的非ST类个股超过 850只，而跌幅在9%以上的个股更达925只；次日，基金重仓股的奋力护盘推动股指强劲反抽，沪综指先抑后扬上涨1.40%，但当日跌停个股仍有接近 300只；至6月1日，市场恐慌情绪再度加速蔓延，沪综指大跌跌2.65%，更有近700只个股跌停，整个市场一片萧条。统计资料显示，深沪股市三日共计蒸发总市值1.65万亿元，而数百只个股连续三日跌停的惨况，更为自2005年底启动股改行情以来首度出现。

　　中国股市依然健康

　　自2005年底国内启动股改行情以来，从1000点到4000点，中国股市仅用了两年时间；其中，自2007年初以来的半年时间里，沪综指最高涨幅超过1660点或62%，较去年下半年的涨速增加了一倍，期间更有接近800只股票股价翻倍。从市值看，当前市场总市值最高曾达19万亿，而2006 年初仅有5万亿。

　　股价虽持续加速上扬，但中国股市依然健康。深圳证券信息有限公司发布的金融工程数据显示，深成指牛市的正常市盈率中心点是40倍市盈率，30倍至50倍为正常波动区间，异常临界点为20倍和60倍，20倍至30倍为高速上升期，50倍至60倍进入过度投机区域。而深成指达到4000点时的市盈率为27倍，8000点为36倍，10000点为30倍。当前深成指12000点左右，显然仍在正常波动区间，且处于高速上升期。

　　调高印花税不是阻止股市上涨

　　1996年，管理层曾通过新华社连续发出“十二道金牌”，引发大盘连续三天跌停；而2007年以来，管理层通过不同方式，共计对股市直接或间接地发出九道“金牌”，其中包括央行四次上调存款准备金率、两次上调存贷款利率、证监会连续发出两次风险提示，最近一次就是本次财政部上调印花税，也是唯一一次针对股市的实质性调控政策。

　　不过，本次管理层上调印花税的目的显然并未阻止股市上涨。在调高股票交易印花税的当天，证监会同时出手处罚广发证券借壳上市中的内幕交易行为，其打击违规投机行为的政策指向的提示意图极为明显。

　　今年以来支撑股市上涨的主要因素来自于基本面(如一季度业绩超预期)，但也有部分因素来自于供需方面，如居民存款大幅搬家推动散户投资者持续进场等。在短期利润的驱动下，新资金短期特点相当明显，呈现频繁交易和小额交易特征。据统计，市场平均每笔成交量由年初的1万股以上迅速下降到现在的0.5 万股左右。与显著下降的每笔成交规模相对应的是，换手率迭创新高，周均换手率达25%以上，也就是说，在不到4个星期的时间里，市场能完成一轮换手。种种迹象显示：短期化的投机资金占据着市场的主流地位。

　　同时，在投机行为推动股市高涨时，各种违规行为也在增多，因此需要监管当局加大监管力度，严厉打压一切内幕交易之类的违规行为，这既是减小股市 “虚涨”的成分，也是保护小股民的利益。另外，从历次管理层对印花税的调整情况来看，每次都是在牛市中适当上调，而在熊市中适当下调，已是调整的惯例，并没有必然的调控指数的意图，实际上，管理层从来不愿意看到股市暴跌。

　　中国股市仍将长期走牛

　　据中信证券的统计数据显示，对比各国经验，发现导致牛熊转换的因素主要有：工业部门就业人数逐年下降、劳动力流失、制造业的增长率下降、单位成本上升、汇率大幅度上升、上市公司数目少、金融体系缺乏风险控制机制、科技进步方面长期停滞、宏观经济强烈通货膨胀的预期、短期之内持续大幅度提高官方利率、技术研究没有取得相应的市场地位、企业大肆举债进行大规模投资、生产部门资本成本提高、没有约束的金融全面开放、过度投机、不合理的私有化和资金外逃等等。与中国目前情况进行比较的结果发现：在全部的17项促发因素当中，中国只有2项符合，占全部因素的12%。

    而将世界其他国家促进资本市场发展因素进行总结，可发现长期增长的促发因素主要有以下几个：信息技术革命、鼓励经济发展政策调整、生育高峰 (Baby Boom)、401(k)退休养老计划、共同基金、宏观经济的持续发展、融资融券制度的改进、房地产市场的财富效应、技术立国战略、长期贸易顺差、人口红利、持续调低并维持低利率、货币供给大幅增加、出口导向型工业化、取消证券交易税，减少公司所得税和股息税、引入可转让票据机制、促进金融机构短期拆借和放松外汇管制。与中国目前的情况进行比较之后发现：在全部的14项促发因素当中，中国符合其中12项，占全部因素的85%。

　　通过对世界其他国家股市拐点因素的分析，我们可以相信，中国股市的长期增长趋势将不会改变。而中国政府对控制泡沫和流动性的意愿和能力的增强，保证了长期内的市场稳定。(游客)