沪港通岂止炒卖股票 中国金融改革迈大步

　　香港与上海两地股市下周一起互联互通（下称沪港通），两地资本市场实现双向开放，强化了香港作为内地与国际之间的桥樑作用。内地资本帐市场也透过沪港通首次对外开放，对内地金融改革开放具有里程碑意义，有利于内地股市与国际接轨。这是国家推动人民币国际化的目标与部署，迈出实质一步，香港担当了重要角色。

　　沪港通将有磨合期

　　沪港通由今年4月开始筹备以来，一般认为10月内会开通，即使港交所与上海交易所联同监管机构都做好了相关准备，技术测试就绪，不过上月并无开通消息，不少意见认为与佔领运动有关。因为佔领运动何时结束、以什么方式结束，无人知道，若沪港通开通后市况出现变故，不单香港受影响，上海股市也会被拖累。因此，官方虽然没有正式说法，但是沪港通一度开通无期，佔领运动应该是主要障碍。

　　沪港通不仅是内地开放资本帐市场的试点，更关乎人民币国际化、成为国际储备货币的部署，是国家大战略其中一部分。佔领运动给香港带来不明朗因素，在金融安全的前提下，国家会否再思考香港在这个战略部署的角色，曾经使不少人忐忑不安。特首梁振英趁到北京参加APEC会议，当面向国家主席习近平反映，中央很快就同意开通沪港通，这不单实践了国家对香港的支持，暂时未见香港在国家金融战略部署受到影响，是更值得注意的发展。

　　对于沪港两地投资者，沪港通是他们利用各自交易及结算方法，参与对方交易所上市的股票的机制。不过，由于沪港市场在制度、结构、法规、运作与习惯等方面存在不同，另外沪港通每日额度与总额度上限有限制规定，有关操作会否顺利和股价是否扭曲等，都需要透过试行验证，确保任何问题得以应对克服，使投资者和整体市场规避可能衍生的风险。因此，沪港通会有一段磨合期，初期若出现较多投资者采取观望取态，绝不出奇。不过，对于投资者而言，熟悉新投资环境没有不可踰越的困难，只要环境稳定、前景向好、规管严格合理，相信资金乐于在这样的环境寻求回报。

　　沪港通除了让投资者多一个交易渠道，实际上它蕴含更深层意义，就是促使内地证券市场改革的重要一步。内地股市参与者的结构，使股市未能发挥最大集资功能。例如A股约有80%是个人投资者（即是散户），他们钟情于炒卖细价、表现差与新上市的股份等，认为更具升值憧憬空间，大公司、大企业的股份少获青睐，沪港通可以导入境外与国际投资者，逐渐改变A股市场投资者一元化的局面。

　　中国经济未来发展，亟需一个健全的金融市场配合。沪港通可以使A股的投资偏向多元化，另外，非内地背景投资者对于公司治理和企业文化，有更高要求，A股整体上市企业的管治文化，将无可避免因为股东结构改变而改善。这些可见的变化，有利于内地金融市场长远发展。

　　香港股市是成熟市场，法规清晰严明，监管严谨有力，运作公开透明。相对于内地股市种种流弊，沪港通开通之后，监管机制如何有效运作，是成败关键。记得7年前港股直通车扰攘之时，香港股市表现与内地市场的政策市一样，大起大落，波动剧烈程度，使人目瞪口呆；当时有意见认为，香港股市已经朝向新兴市场「退化」。当年此番经验，值得警惕和参考。

　　沪监管应靠拢香港

　　勿使港股沦为A股

　　沪港通开通，两地交易所和监管部门就监管安排，应该研议就绪，目前不知道相关机制设计，会否出现劣币驱逐良币情况。相对于上海股市，香港股市优胜之处显而易见，沪港通的监管要做到确保香港股市不至沦为容易操控和不公平的政策市，同时促使上海股市的监管向香港经验靠拢；只要恰当处理好沪港双向关系，沪港通的积极作用就会发挥出来。事实上，国家要利用香港这个国际金融中心与国际接轨，香港的本位元素十分重要，若把香港改造成为中国的金融中心，然后与国际接轨，将会大错特错。因为把香港股市改造成为一个封闭的「政策市」，等于多了一个A股市场而已，这种情况意义不大，相信并非沪港通的政策目标。

　　市场对沪港通开通，有乐观、有观望。乐观者认为内地存款佔国内生产总值40%，资金规模约40万亿元人民币，只要部分存款投资港股，已经是庞大的资金来源；观望者则认为不熟不做，因为新制度需要时间熟习，初期即使投资，也只是问路性质，数额不会太多。这两种取态，反映市场人士审视「北水南调」或「南水北输」，有很大不同；放在中国金融改革、人民币走出去的框架检视沪港通，股票炒卖固然是资金流动、进出的操作手段，不过，其重要性与意义远逾乎此，参与者涉及的是中国改革开放其中一个关键领域，期望沪港通顺利成功。