政府唱多 中国股市将是超级大牛市吗？

　  去年乃至前年就一直想写这篇文章，由于忙于上课，一直没有成文。其实，早些时候我就预测：此轮牛市时间是2014年7月至2017年7—12月，上证指数高点保守点位在8000-9000点，激进高点将超过10000点。这将是一轮波澜壮阔的超级大牛市，它将成为中国经济企稳复苏的定海神针和未来中国经济持续发展的重要支撑力量。

　　经济呈现周期性波动，股市也呈现出周期性波动，如果研究中国股市从1990年以来的周期性波动规律，我把其中一些短期的人为因素造成的脉冲波动剔除，发现中国股市总是牛短熊长、长期振荡，通常是1/3时间牛市，2/3时间熊市。中国股市牛熊交替主要受到政策因素、房地产、国际经济形势等众多因素影响。中国股市

　　大致经历了以下周期：

　　第一轮牛市：1991年6月—1993年2月16日，大约1年8个月的牛市，上证指数由1991年6月100多点，上涨到1992年2月16日1558点。此轮牛市的原因主要是股市创办初期，可交易股票数量少，中国经济由低迷进入到邓小平南巡讲话后新一轮改革开放高潮，中国经济由低迷转向高速增长。

　　第一轮熊市：1993年2月—1996年1月19日，大约两年10个月的熊市周期，上证指数由1558点跌到1996年1月19日的512点。此轮熊市的主要原因是伴随着经济高增长，通货膨胀加剧，国家实行紧缩的货币政策，大幅度提高利率，中国经济增长冲高回落。

　　第二轮牛市：1996年1月—1997年5月12日，大约1年4个月的牛市，上证指数由512点上涨到1997年5月12日的1510点。

　　第二轮熊市：1997年5月—1999年12月27日，大约两年7个月的熊市，上证指数由1510点跌到1999年12月27日的1341点。此轮熊市主要受到东南亚金融危机的影响，中国经济增长呈现下滑趋势。

　　第三轮牛市：1999年12月—2001年6月14日，大约1年6个月的牛市，上证指数由1341点上涨到2001年6月14日的2245点。此轮牛市主要是国家加大力度支持股市，利用股市帮助部分国有企业解困，经济基本面企稳。

　　第三轮熊市：2001年6月—2005年7月19日，大约4年1个月的熊市，上证指数由2245点跌到2005年7月19日的1004点。其中最低点是6月6日998点。此轮熊市主要受到全流通问题的困扰，增量资金不足。

　　第四轮牛市：2005年7月—2007年10月17日，大约两年3个月的牛市，上证指数由2005年7月19日1004点上涨到2007年10月17日的6124点。此轮牛市主要得益于股份分置改革落实，全流通问题解决，人民币汇率改革，人民币进入升值通道，国际资金流入，货币流动性增强。

　　第四轮熊市：2007年10月—2014年7月21日，大约6年8个月的熊市，上证指数由6124点跌到2049点，其中最低点是2013年6月25日1849点，之后低位振荡横盘1年多。主要受到世界经济衰退和全球金融危机影响，以及资金大量进入房地产市场，股市资金不足。

　　第四轮牛市：2014年7月22日—2017年7—12月。综合以上中国股市历史走势图，我国股市大致形成2/3时间是熊市，1/3时间是牛市。根据历史经验，上一轮熊市历经6年8个月，此轮牛市时间大约3年4个月左右。这轮牛市2014年7月22日启动，也就是这轮牛市应当在2017年7—12月结束。

　　牛市上证指数能上8000点吗？

　　股市指数的高低由什么决定？由经济基本面、政策基本面、资金基本面等众多因素决定，上证指数能否上8000点，主要取决于以下两大因素：

　　股市总市值占GDP比重达到80%—100%

　　衡量股市对经济发展支撑作用的重要因素是股市总市值占GDP的比重，根据美国的历史经验看，一国股市总市值可以占GDP比重的80%—200%。笔者为便于估算，2014年上半年，上证指数在2000点左右徘徊时，股市总市值接近25万亿元，2014年GDP总量63.6万亿元，以此为基数，暂不考虑股票总规模扩大的因素。

　　以静态视角看，如果中国股市总市值达到GDP总量80%，则股市总市值再增加25万亿元，达到50万亿元，上证指数4000点左右，股市市值占GDP总量(以2015年GDP总量达到68万亿元)约为73.5%，接近80%。

　　如果中国股市总市值达到GDP总量125%，则股市市值总额再增加50万亿元，达到100万亿元，上证指数8000点左右，股市市值占GDP总量(2017年GDP总量达到80万亿元左右)约为125%。

　　如果中国股市总市值达到GDP总量200%，则股市总市值再增加60万亿元，达到160万亿元，上证指数接近11000点，股市市值占GDP总量(2017年GDP总量达到80万亿元左右)可以达到200%。

　　综上所述，暂不考虑股票总规模扩大的因素，未来股市总市值占GDP比重要达到80%，上证指数应当到4000点；达到125%，上证指数应当到8000点；达到200%，上证指数可以超过10000点。当然，实际上考虑股市股票总规模还会继续扩大因素，上证指数到8000点是完全有可能的。

　　·未来股市增量资金来源决定指数最终点位

　　最终决定上证指数高点的是增量资金，即未来最大限度地进入股市增量资金有多少。如果真是一轮波澜壮阔的超级大牛市，将会吸引各路资金进入股市，笔者简单的估算至少有25万亿元增量资金入股市，足以让上证指数达到8000点。

　　一是社保资金可能进入股市1-2万亿元，二是保险资金可能进入股市2-3万亿元，三是银行理财资金可能进入股市2-3万亿元，四是全国居民储蓄资金(2014年底为50.25万亿元)可能进入股市3-5万亿元，五是外资资金可能进入股市2-3万亿元(实际可能有5-8万亿元)，六是近年炒房炒黄金白银的投机资金可能进入股市2-3万亿元，七是企业资金可能进入股市3-5万亿元，八是融资融券可能进入股市3-10万亿元(今年4月1日已经1.5万亿元)。以上是保守估算，总共进入股市增量资金保守估算应当在18—34万亿元。笔者保守取中位数25万亿元来估算上证指数可能到达的点位。

　　根据2014年上半年上证指数2000点，股市总市值25万亿元，如果增量资金25万亿元再进入股市，暂时不考虑股市规模扩大的因素，静态估算：1:1拉指数，则上证指数可以在2000点基数上再增加2000点达到4000点；考虑到股市大约10%股票不能流通，另外一批超级国有企业股票一般不会动，大约就锁定30%-40%股票不会套现，这样25万亿元增量资金可以1:2拉指数，则上证指数可以在2000点基数上增加4000点达到6000点；再考虑到牛市主升浪阶段，绝大部分股民会最终选择捂股不动，2007年牛市主升浪时就曾经流行一首歌曲叫《死了都不卖》，又会锁定20%-30%筹码，因此，25万亿元增量资金最大限度可以1:3拉指数，则上证指数可以在2000点基数上增加6000点达到8000点。

　　可见，按照上述保守估算25万亿元增量资金进入股市，则上证指数最大限度可以到8000点。实际股市规模要扩大，但同时，实际增量资金可能会超过我的估算，如外资资金有人估算应当会有7万亿元，还有笔者没有考虑到的其他来源资金。所以，我的上证指数8000点的估算还是比较保守和可能的。

　　牛市真的来了吗？

　　如果笔者上述分析还靠谱的话，接下来大家会问，牛市真的来了吗？牛市是否到来主要是看未来预期，如果未来预期经济趋势走好，政策支持流入股市增量资金增多，那么这轮牛市就是可以确立的。

　　世界经济形势正在进入新一轮复苏繁荣阶段

　　2014年—2020年世界经济将进入新一轮企稳复苏繁荣阶段。纵观世界经济大势，每经历五六年大危机大调整之后，都会伴随着五六年的企稳复苏繁荣阶段。如1929年—1933年世界经济经历了一场大萧条，1934年—1939年世界经济进入了一轮复苏繁荣阶段。1997年—2002年世界经济经历了一场由东南亚金融危机引发的全球经济衰退，2003年—2008年世界经济经历了一轮强劲的复苏繁荣阶段，中国经济搭上了世界经济高速增长的列车，上了一个大台阶，也成就了中国股市2005年—2007年那一轮波澜壮阔的大牛市。

　　2008年—2013年世界经济再一次经历了由美国次贷危机引发的一场全球金融危机，世界经济经历了5—6年的深度调整过程，2014年—2020年世界经济将再次进入新一轮的企稳复苏繁荣阶段。目前，美国经济稳健增长，欧元区国家正在企稳复苏过程中，世界经济正处在复苏繁荣的初期阶段，无疑对中国经济未来企稳复苏带来有利影响，对股市牛市到来将起到积极促进作用。

　　中国经济形势正进入低谷企稳向好初期阶段

　　2014年—2020年中国经济将进入中速稳定增长阶段。2008年—2011年，中国经济在经历美国次贷危机引爆的国际金融危机过程中，由于及时采取了大规模刺激政策，尽管经济增长有所减速，但依然保持了9%以上的高速增长。2012年—2014年，中国经济经历了刺激政策之后的调整阶段，由于房地产下滑、基建投资下滑，带动关联产业下滑，经济进入深度调整阶段。预计2015年中国经济将进入一季度探底、二季度企稳、三四季度回升的过程，下一步支撑中国经济未来几年稳定中速增长的因素主要有：房地产市场平稳，城镇化稳步推进，工业化仍在继续，信息化网络化全方位渗透，农业现代化进程加快。因此，我们判断未来几年中国经济将处于稳定健康中速增长状态。与之对应，股市牛市将成为替代房地产支撑中国经济发展的主导力量。因为，牛市会为更多企业获得低成本的直接融资，刺激实体经济投资增加和新兴产业发展，牛市也为股民资产带来迅速增值，刺激消费迅猛增长。

　　中国宏观经济政策正在吸引增量资金进股市

　　股市是否牛市还要看政策是否支持增量资金进入股市。2015年及未来一两年，可以预计的宏观经济政策将会引导更多社会资金进入股市。

　　一是货币政策有利于更多资金进入股市。前两年由于货币供应量M2持续的增长率下行，2014年已经下滑到12.2%，创下过去30年新低，已经导致一些领域经济运行出现资金链断裂现象，对经济构成巨大下行压力。2015年及未来适度增加货币供应量、增加流动性已经成为经济运行的必然要求。与之相应的存款准备金率，将呈现持续下调趋势，预计2015年及未来将下调3—5次甚至更多。这些都会带来流动性增加，有利于股市资金增加。

　　二是开放政策将吸引更多海外资金进入股市。2014年沪港通已经开通，2015年沪港通的额度还要继续增加。2015年外资合格机构投资者QFII的投资额度还要继续增加，甚至可能放开。2015年深港通也将开通。自由贸易试验区已经由上海扩大到广东、福建和天津，预计可能还会增加，这都会吸引更多的外资企业到中国注册，带来国内资金流动性增加。将来还有可能货币互换增加、贸易结算中更多使用人民币结算，可能会有相应的政策鼓励外商利用手中人民币投资中国境内股市或实业。

　　三是降息环境会推动更多资金入市。2014年11月22日和2015年3月1日两次银行降息，信贷资金成本降低，会导致更多资金进入股市。事实证明，两次降息之后都带来股市持续增量资金大幅度增加，推动股市持续上涨。预计未来1-2年央行还将继续降息3-5次，无疑对股市是巨大利好。

　　此外，还有更多政策都会吸引更多资金进入股市，如政策可能鼓励全国社保基金、保险资金加大投入股市比例，鼓励地方养老金以401K计划的方式进入股市，银行可能获得证券牌照将有利于把居民储蓄资金直接导入股市，等等。