经济学人：共产党也难以完全操控股市

　　中国地产市场的低迷状态对于众多木地板制作商来说是个残酷的事实。在过去十年中，中国楼市成交量一直以两位数的增长率一路飙升，但从去年开始出现了大幅下跌。大连科冕木业股份有限公司曾经一直标榜生产加工优质混合地板，但为了应对经济下滑局面，这家公司采取了一些重大变革，在

　　尽管天神娱乐已经出面否认，但众多中国公司的改名大潮却是不争的事实。在刚刚过去的五个月里，至少80家中国公司更名。一家餐饮集团（广东宝利来投资股份有限公司）变更为高铁公司（神州高铁技术股份有限公司），烟花制造商（熊猫烟花集团股份有限公司）进军P2P网贷（熊猫金控股份有限公司），专业制陶公司（广东科达机电股份有限公司）变成了清洁能源集团（广东科达洁能股份有限公司）。众多企业纷纷“变身”高科技公司，似乎和中国经济的逐渐再平衡没多大关系，反倒更像是要在疯狂的股市里大捞一把。

　　深证综合指数在过去一年中几乎翻了三倍，而在深交所挂牌上市的公司中大多都是科技企业。创业板的泡沫更大，平均市盈率高达140。而事实上，即使是最顶尖的科技公司市盈率能达到50就已经非常乐观了。创业板本应成为中国对纳斯达克的回应，而目前来看它也确实跟纳斯达克很相像——很像1999年科技股泡沫轰然破裂前的纳斯达克。很难说中国股市的疯涨何时会刹车，但显然一场大幅调整已不可避免，届时剧情的反转将在中国经济上空布下相当长时间的阴霾。

　　中国的股价到底有多少泡沫一直都存在争议。上交所的平均市盈率是23，比美国标普稍高，但没高出太多。不过单凭这个数字并不能完全反映出真实状况。因为在上交所中，银行股是占据最多比重的，但在此轮反弹中银行股却被远远甩在了后面（通常认为银行股更能反映宏观经济），而上交所市盈率的中位数是75。据信达证券的策略分析师陈嘉禾估算，目前近85%的上市公司的估值是高过2007年的最高值的，而众所周知，07年的股市大泡沫最终以惨淡破裂收场。国际投资者并没有在这场疯狂中买进股票。而在香港和上海两地同时上市的公司，在上海的股价比香港股价高出30%。

　　类似的例子简直不胜枚举：一家宠物食品公司的市盈率是221，一家桑拿浴公司的市盈率是285，一家风扇制造商的市盈率高达732。中国股市一向与中国经济的实际情况没多大关系，但显然这次的反弹更加极端。今年一季度的经济增速已经跌到了7%，是自2009年以来的最低值，而且月度数据显示这个数值在二季度还要更低。而就在这种情况下，股市却依旧一路高歌，一季度新开的股票交易账户多达8百万个。货币宽松政策和财政刺激还有未来将出台的更多措施可以为这次反弹的开始做出一定解释，但反弹持续的时间越长，却越像是一场非理性繁荣。

　　一个很普遍的观点是，这轮牛市的幕后推手正是政府，如果政府想的话，自然也可以随时停止这场疯狂，就像关掉开关一样。但事实上，即使强大如共产党也很难完全操控股市按其意愿发展。近几年，中国政府尝试了很多方法试图激活疲软的股市，降低股票交易税、冻结新上市股，但都以失败告终。而最近中国官方开始意识到过于疯狂的牛市也伴随着越来越大的风险。近日，中央电视台曝光了一系列改名“讲故事”的公司名单，随后证监会宣称要严打市场操纵行为。“这种口头警告就像‘狼来了’，”东方证券的首席策略分析师邵宇说，“重复过很多次，但都没有什么严肃的处理后果，投资者们就更不在意了。”

　　泡沫一旦破裂，毫无疑问将危及中国经济。杠杆在这次反弹中发挥着重要作用：沪深两市融资余额突破2万亿元，较去年增长了5倍。债务也通过像伞形信托这样的渠道进入股市。据瑞士信贷估计，中国6%到9%的资本市场是通过信用杠杆创造的，这个数值大概是发达国家平均数的5倍。

　　大规模的杠杆加入股市将导致最终的调整会非常剧烈，市场一有波动，投资者就会急于还债。这对于中国来说是片新的领域，2007年的那场股市泡沫破灭后，中国政府就允许了融资融券，“但就现在来看，融券可能会给众多散户带来更大的损失。”摩根史丹利银行分析师Helen Qiao说。

　　尽管如此，一时的损失对中国来说应该还是可以应付的。股市上的自由流动资金只占了中国GDP的40%，创业板占了不到10%，而且这轮反弹对经济的实际作用要比想象中的小。零售额的持续走低预示着股价的上涨几乎没有为实体经济带来积极作用；而有些家庭为了买入更多股票也一直节俭开支。所以就算股市泡沫破了，至少在短期内也不会带来太大困境。

　　这场牛市疯狂所带来的长期后果将是更加令人头疼的。2007年的股市泡沫之后，投资者连续几年都对中国股市失去信心，股票增发的速度降到新低，公司别无选择只能向银行举债融资，这也是为什么中国债务从2008年占GDP150%涨到了今天的250%。很多人希望这轮牛市可以为中国创造更好的金融系统，使企业融资可以更多地依靠证券市场而不是债务。股票发行在增强，但依然仅占到公司资金的4%，所以目前的股价上涨还仅仅只是个开始，一旦牛市崩盘，那上述预期的转变也将无法实现。正如麦格理证券的分析师Larry Hu所说，管理者需要慢牛，但他们却得到了一头狂暴的野兽。