中国版平准基金：央行的钱无限量 随便刷

　　央行“无限量”的资金背书支持证金公司发挥市场流动性供给的职责，同时也有助于平衡国内融资/融券结构严重失衡的问题。 CFP 图

　　7月5日，中国证监会发布公告：为维护股市稳定，中国人民银行（中国央行）将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司（简称证金公司）流动性支持。

　　这一政策被称为“中国版平准基金”。所谓平准基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌时买进，在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。

　　平准基金最成功的例子当属香港政府1998年对国际金融炒家的狙击战。1998年8月，索罗斯等一批国际炒家发动冲击香港联系汇率和香港股市的"立体式"袭击。香港政府决定干预股市及期指市场，动用1180亿港元的外汇基金购买香港股票，经过14日的"火拼"成功击退炒家。

　　但平准基金也并不总是有效。日本政府为了对抗国际投资基金的影响，最近十年间在股市下跌时动用邮政储蓄基金入市购买股票，以扭转股市的跌势，但效果并不明显。

　　澎湃新闻记者整理了各大机构对“中国版平准基金”做出的解读。

　　中金证券杜丽娟：央行背书，改善市场流动性，重大利好

　　（1）证金公司是谁？ 证金公司是国内唯一的第三方从事转融通业务的金融机构，股东为各大证券交易所、各大期货交易所、中证登、和各大商品交易所。公司旨在为融资融券业务提供配套服务，经营范围包括为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务；运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给；管理证券公司提交的转融通担保品；防控市场风险和信用风险；经中国证监会批准同意的其他业务等等。

　　（2）证金公司怎么运作？2011年成立以来，证金公司利用自有资本金（上周五其现有股东增资至1000亿元）和发债渠道扩充资金来源，为证券公司提供转融资服务。从融券端，证金公司通过桥接各家证券公司的券源，是目前市场唯一的转融券平台。由于A股市场多年融资业务发展速度远高于融券业务，证金公司成立4年来重点工作在融资业务，多年来并未主动在市场上吸收自有券源。

　　（3）央行背书，利好在哪里？我们认为此政策将证金公司打造成为央行背书下几乎无流动性限制的中国版“平准基金”。证金公司的经营范围包括“运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给”。此番央行出面协助通过多种形式给予证金公司流动性支持，这意味着证金公司可以充分发挥“市场化调节证券市场证券供给”的官方权利。我们认为市场此轮信心不足主要源自担忧杠杆资金跑盘带来的下跌——平仓——下跌的恶性循环，归根到底担心的是市场流动性的缺失。央行“无限量”的资金背书支持证金公司发挥市场流动性供给的职责，同时也有助于平衡国内融资/融券结构严重失衡的问题。

　　（4）利好什么板块？目前尚有待确定的是，国内融资融券标的总计913只（包括股票和ETF基金），尚待厘清此轮证金公司可投资证券的范围是否仅限于融资融券范围内的标的，还是全市场标的均可涉足。但考虑到监管稳定市场的本意，我们认为两融范围内的标的足以满足这一监管本意。

　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平：中国版平准基金是否直接出手购买股票尚待明确

　　1、传递出的最重要信息是：救市升级。行政决策层级从监管层升级到国务院，跨部际合作。资金来源从监管层和汇金升级到央行。

　　2、类似平准基金，隐含无限量。央行为证金公司提供的流动性是基础货币，隐含无限量，直到达到政策目标为止，类似平准基金。股灾货币化，类似债务货币化。

　　3、力保2万亿两融。证金公司主要经营范围之一是“为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务。”意味着2万亿两融平仓压力缓解。至于伞形信托是否在流动性支持范围内未明确。

　　4、会否直接出手购买股票尚待明确。证金公司主要经营范围之二是“运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给。”意味着证金公司可通过券商或自己直接出手购买股票。

　　5、股灾的关键是信心和流动性的丧失，救市的关键是恢复信心和流动性，中断呈几何级数形成的抛压链条传导，防止股灾到金融危机经济危机的蔓延。

　　6、前期有感于范蠡和文仲的选择，多空皆误，告假多日。期间递建议若干，身在江湖，心存魏阙。

　　7、观点回顾：2000点时提出“5000点不是梦”，5000点前后提出“海拔已高风大慢走”“一年前市场认为我疯了，一年后我理性了市场疯了”。市场只有20%的时间需要宏观策略，功成身退名成不毁，仅此。

　　民生证券首席宏观分析师管清友：空头永远不知道央行的底牌

　　①切中要害，干净利落，用真金白银稳定市场。融资盘连环“爆炸”引发股市流动性危机，信用被动收缩，汇率剧烈波动。在此背景下，救市已经上升到中央政府层面，央行也参与救市，通过释放真金白银，托底市场，稳定市场预期，确保不发生系统性金融风险。

　　②信心修复后，金融造富长牛逻辑未变。随着人口结构和库存给房地产带来的持续下行压力，反腐和财税改革抑制地方政府大拆大建，改革提升风险偏好，过去沉淀于房地产等传统产业的居民财富大规模向资本市场，政府救市后，居民投资从不动产向金融资产的大趋势没有发生变化。

　　③救市的可能是以再贷款的形式，并非PSL。PSL目前仅针对政策性银行，且资产端对接的是棚改，再贷款可能性更大。实际上，为支持股权分置改革，2005年央行曾经就为券商提供再贷款的流动性支持，以缓解部分券商的资金周转压力。

　　④具体金额不详，但信心重于黄金。央行不发布操作细则，原因可能有二：1）可能有汇率端的考虑，毕竟这种操作可能会存在人民币贬值的压力；2）预期比最终的金额更重要，理论上，央行有无限开火权，空头永远不知道央行的底牌。

　　民生策略分析师李少君：救市迈出证券圈

　　1.信心重要，没有黄金也不行。央妈出钱，暴力哥出力，维稳大招第一枪。信心跟随黄金修复。

　　2.维稳首次迈出证券系统，协同作战模式开启。暴力哥走进2.0时代，暴力哥压阵，券商保险兄弟不孤单！

　　3.料组合拳仍会延续，兄弟央妈之外，或还有新生力量。当然，更需要那些信心恢复的广大投资者。

　　4.恐惧莫过于恐惧自身，维持3800点《政策底渐清晰，反复震荡筑底》的观点。心里有底，市场底就不远了。但可能仍然会有所反复。

　　5.蓝筹成长开启平行世界。很多蓝筹已经有相当的安全边际，会率先起稳，重申银行等金融板块在维稳中的作用和机会。成长在起稳后也将陆续跟上，但经历了此次调整，投资者会更趋理性，真成长砸出黄金坑，无脑疯涨模式结束。

　　6.客观看待后续组合拳：招数未必全都“明确“，出来的招数未必全让市场觉得超预期，出招的时间未必如市场“所期”，有的措施未必使市场“满意”。但结果基本已经明确：救不救已不是问题。既要避免恐慌，也不应无脑疯涨。

　　7.对于传言，提个倡议：言之凿凿的，未必全是事实；普遍质疑的，未必人家无知。随着时间推进，我们也许会恍然大悟，但一定要相信：中华威武！相信改革，相信决策层！