华尔街日报:中国救市或将付出沉重代价

上海一家证券公司内的投资者，照片摄于2015年5月28日。　图片来源： Reuters

　中国针对股市暴跌推出的激进应对措施损害了其让市场在经济中发挥决定性作用的承诺，有可能强化投资者对政府将一直救助他们的看法。

　　经过一个紧张的周末，政府推出了多项遏制股市抛售狂潮的举措。此轮抛售令基准上证综指在三周内下跌了29%。券商、共同基金管理公司和一个政府投资部门承诺买入股票，新股发行被暂停，外国投资者的股市投资额度增加，央行承诺将提供流动性以帮助投资者借入资金购买股票。

　　尽管这一系列救市措施可能遏制短期的恐慌，但一些经济学家警告称，若实施得不谨慎，这些措施可能引发新一轮资产泡沫，因为投资者可能认为即便是不顾后果的投资，政府也会出手救助。

　　荷兰国际集团(ING Group)经济学家Tim Condon称，假如你押注中国市场不存在下行风险，是情有可原的。

　　上证综指周一开盘涨7.8%，似乎政府的全力部署将不容置疑地提振股市。但该指数很快便回吐涨幅。周一收盘仅涨2.4%，盘中甚至跌破开盘价。投资者和分析人士表示，尾盘国有银行和能源公司等主要蓝筹股的大量买盘似乎是出自有政府背景的基金之手。深证综指跌2.7%。

　　中国政府并不是首次在股市暴跌时入场干预。但部分经济学家表示，政府领导人此次可能有些反应过度，原因是近期中国股市下挫带来的系统性风险较低，风险远远低于2008年的国际动荡事件，当时的事件触发了全球金融危机，促使美国联邦储备委员会（简称：美联储）采取了能动用的所有救市措施。

　　法国兴业银行(Societe Generale )经济学家巴德尔(Klaus Baader)表示，中国政府可能感到恐慌了。他对动用货币政策来干预股市的做法提出质疑，表示政府干预市场的做法是非常危险的，如果市场想要做出调整，而政府横加干预，那么只会造成动荡。

　　目前上证指数仍较本轮涨势之初上涨了50%，今年的累计涨幅也已达14%。在中国老百姓当中，股民只占很小的一部分。对银行而言，至少从帐面上来看，它们的风险并不十分高。经济学家称，那些融资操作持仓量庞大的投资者中，有许多都是高净值人士，因此消费者支出不大可能大幅减少。

　　一些经济学家指出，一个正常运行的股市是通过可以强化金融及经济结构的政策来培育的，而不是通过干预股价的政策来实现。

　　华侨银行(OCBC)经济学家谢东明表示，中国必需首先加强对融资融券业务的监管，尤其是那些处于监管范围之外的领域；然后还需要促进经济增长，这是股市健康运行的基础。

　　一些人说，在鼓励股市回升之后，中国为阻止暴跌又作出了如此巨大的努力，其背后推手可能是需要表现出对于经济的强有力控制。

　　兴业证券(Industrial Securities Ltd.)首席策略师张忆东表示，许多人说这是一个系统性风险，但他认为这更倾向于政治风险，高层官员害怕股市的暴跌可能导致社会动荡。

　　此外，股市的震荡也不利于中国打造资本充裕市场的努力，在这样的一个市场里，国有企业可以通过发行股票融资，取代之前通过发债融资的做法。

　　经济学家们称，注入市场的国有资金最后可能会造成政府的持股比例扩大，因为这类资金买进的多是国有企业的股票，其市盈率(P/E)相对较低并且是稳定的投资。此外，中国央行间接帮助投资者借款买股，也可能会恶化当局一直试图控制的融资交易风险。

　　湖南24岁学生、新股民Henry Luo说，政府周一的救市政策激励了他。他说，市场一直下跌的原因是许多人丧失了信心，要是能收回投资，他就会把股票卖掉，否则就会一直留下股票做长期投资。

　　经济学家们表示，如果股市继续下跌，未来几周中国政府可选择的方案包括要求国有企业增加回购股票以及央行拨出更多资金用于购买股票。另外也有可能在上个月的“双降”之后再一次全面降息降准。

　　作为提振市场信心举措的一部分，主要证券公司的自营盘承诺在上证综指回升至4,500点之前不减持股票。一些人将此解读为事实上的政策底，并对此表示担忧。东方汇理银行(Cr口dit Agricole CIB)经济学家Dariusz Kowalczyk说，到4,500点估值又会相对过高，设定目标就会造成这样的问题，投资者会将这个目标水平视为卖出时机。

　　一些人称，中国政府提高其市场对国际投资者吸引力以及将人民币打造成国际货币的计划也可能受挫。

　　法国兴业银行的巴德尔说，中国需要营造一个合理透明的市场，遵循大多数市场运行的规则，没有决策者的干预；此类干预破坏了对市场的信心，并对吸引国际资本的努力带来长期的损害，这不会让全球投资者爱上中国市场。