中国股灾真凶终浮水面 A股拉开反击大幕

　　2015年11月27日，中国股市遭遇“股灾”后的首个黑色星期五，各大指数层染墨绿，创下近3个月以来最大跌幅。11月28日，股市上演惊天逆转，盘中一度大跌后在午后银行、地产和卷商护盘下，迅速上拉翻红，上证综指收报3445.40点，深成指收报12037.9点。前后两天冰火两重天的表现，也表明了中共对于金融领域的监管不容再有失，以及对于核心的反腐区域进一步展开深挖工作，也是通过股市的反拉给予民众释放强烈的信心。

　　当今夏的“股灾”风暴之后，中国证监会曾发文要求对融资融券和场外配资进行清理，之后也取得了一定的效果，这也是市场公认为股灾发生的原因，但直到上周的“黑色星期五”才戳破了那层若隐若现的窗户纸，真正的元凶才彰显出来。

　　收益互换规模目前没有明确的统计，相信会是非常惊人的数字。只要提供保证金，机构自身不需要买卖股票，只需委托券商自营盘买卖就可以保证交易，保证金用来对自营盘买卖股票的利息和可能的亏损进行担保。这样一来，完全突破了对融资的规模限制和监管，从理论上来讲，这个融资规模可以没有上限，等于大陆股市的杠杆率早已被放大到超出市场的认知范围。机构的杠杆，也就是收益互换，能轻易的绕到散户的前面，他们的出逃往往是先散户一步，而且抛售量巨大，因此形成链式反应，导致一波延续一波的恐慌性抛售，可以说，这才是股灾真正的凶手。

　　所以，证监会在“股灾”之后最先提出的一条要求就是禁止券商自营盘在4500点之下净卖出。股灾真正的凶手其实就是券商自营盘在不断的卖出，导致了股市的 “崩盘”。而券商自营盘为什么要不断卖出呢？这是因为券商的收益互换业务隐藏在其中，券商给机构客户场外融资，股市一旦下跌，场外的机构客户触及止损点被迫强制卖出平仓，导致券商自营盘源源不断的卖出，进一步加剧空头的力量。接下来，就看中共高层如何整治，如果不痛下狠手，中国版的股灾说不好还会上演。

　　从上周五「11月27日」收盘后证监会的例行新闻发布会上能听出一些管理层的态度：规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品。通知包含四点内容：一是在证券业协会前期摸排的基础上，进一步甄别确定相关私募资管产品；二是明确了需要规范的三类产品的规范标准；三是分类推进清理规范工作，严禁资管产品下设子账户、分账户、虚拟账户，有序规范优先级委托人享受固定收益、劣后级投资人直接参与股票投资的产品；四是持续关注利用一人多户等新型场外配资的风险。这意味着，监管层表明了坚持不懈地与股市高杠杆作斗争的坚定态度。

　　IPO重启成恻因 后市修复仍存压力

　　11月27日证监会发言人张晓军表示，目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展，证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。他表示，注册制改革将坚持市场化、法治化取向，建立健全市场各主体各负其责的体系，保护投资、便利融资，同时把握好改革的节奏、力度、市场可承受度之间的关系，统筹兼顾、循序渐进，确保市场稳定运行。这段话有两个含义值得注意，一是它没有对市场上传言的“IPO注册制改革明年3月落地”的消息辟谣；二是带有安抚的意味，强调了市场承受度和循序渐进。其实明年的行情走势，关键点就在此，在管理层如何“循序渐进”上。

　　鉴于IPO新规的落地仍有一些时间，而目前仅仅处于过渡的阶段。由此一来，在IPO申购方式继续沿用预缴款模式之际，其对市场的直接抽血影响还是比较突出。预计2016年中国A股市场有望新增380—420 家新股发行，融资总金额在2300—2600亿元的规模.。意味着每个交易日有两家股票发行，这对一个正在修复中的市场来说是压力重重。

　　况且2016年1月8日，股灾救市期间临时做出的“大股东、董监高禁止减持”禁令将到期。“禁售期”会延长吗？对此，大家心里没有底。如果不延长，IPO注册制改革再提速到3月落地，则大股东们将在明年1月6日之后蜂拥出逃。因为IPO注册制之后，股市估值将会逐渐大幅走低。即便是经历了上周五的大跌，目前 A股市盈率中位数仍然是60倍，换句话说，有1400只股票的市盈率高于60倍，这对于参照香港股市来说高的不可思议。而在注册制实施之后，维持在15倍左右将是更合理的空间。

　　IPO 已经成为市场未来运行一个难以回避的重要问题。IPO是该重启，但是不是该竭泽而渔在此不深入探讨。中国经济在去杠杆过程中，需要通过并购重组去除一些过剩产能，并购加速意味市场投资者需要拿出真金白银参与股份增发，虽然不是全部二级市场投资者参与其中，但也有很多机构投资者和超级大户参与，最后买单者依然是二级市场投资者。诺贝尔经济学奖得主、美国纽约大学教授Robert F.Engle也认为上半年中国股市疯牛是对沪港通和央行货币政策的一种过激反应，他认为投资者对这些做出反应是非常正常的，而信息的作用被夸大则将股市的繁荣演变成泡沫。泡沫终于在六月底被刺破而导致股市危机，针对后市他认为“我们会继续看到中国经济市场的放开，但股票市场不会出现快增长的情况。”

　　资本市场不是一个套现场所，而是做大主业融资场所。 IPO、再融资、减持和交易费用每年将高达万亿元以上，市场新增资金从何而来，是需要关注的一个问题。没有新增资金进场，就没有可能奢望慢牛。未来，中国股票市场面临前所未有的大变局，游戏规则发生根本变化。财富大分化，股票投资的“彷徨时代”即将到来，股权投资的“黄金时代”将正式开启。这个时期将维持两到三年。正常情况下，“股灾”一般不会短期内就卷土重来，当然，这不是我们盲目乐观的理由。