中国怎么了？ 人民币新年闪崩全解读

　　2016年1月7日，中国上证指数的单日走势图。这张线图，值得被历史永远记住。

　　说是「单日走势」，其实仅仅交易15分钟。

　　北京时间上午9点30分开盘；9点43分，反映中国A股市场整体走势的沪深300指数下跌5％，启动了当天第一次陆股「熔断」。

　　所谓「熔断机制」，是中国为了稳定股市，在16年上路的交易新制，当沪深300指数涨跌达5％，市场暂停交易15分钟，涨跌达到7％则直接收市。

　　16年第1周， 1月4日至8日的5个交易日，除了中国A股惨跌10％，日股、港股跌7％，德股跌逾8％，美国标准普尔500指数也跌掉6％，创1929年以来最惨烈的新年开市。

　　序曲：熔断只是表象，人民币重挫才是祸首

　　熔断机制的「始祖」是美国，1988年推出制度后，美股等了9年才被首度熔断，且至今也就「仅此一例」；而中国，上路4天就让股市2度提早收盘，创了世界纪录。

　　7日当晚，中国证监会宣布熔断机制紧急暂停；即使制度暂停，但它标志着一个新时代的开始。如同略带反讽意味的《金融时报》哀悼文所说，「我们活在一个动盪的时代」，中国已是撩动全球金融市场的一股巨大力量。

　　「从时间点来看，金融市场真正关注的焦点，是人民币汇率！」元大宝华综合经济研究院董事长梁国源说，1月4日陆股第一次熔断的前奏曲，是在当天股市开盘前的人民币汇率骤贬，「早上9点7分到17分，人民币离岸汇率（CNH）在10分钟内急贬0.3％，9点30分陆股开盘前，已贬破6.5（1美元兑6.5元人民币）的重要心理关卡。」一周结算，CNH贬值幅度约达1.7％。

　　人民币是近年来在全球市场角色越加吃重的明星货币，为何会在一夕之间成为麻烦制造者？原因在于它串联着金融市场的3个噩梦。

　　噩梦1：引爆中国金融危机？

　　民间企业满手美元债务，偿还越来越难

　　第一个噩梦，是传言许久的中国金融危机。

　　1月4日晚间7点36分，就在人民币离岸汇率贬破6.5元的10小时后，中国东方航空对外公告，决定提前偿还10亿美元债务，目的之一是为了「降低汇率风险」。根据东方航空15年上半年财报，公司计有127亿美元的「美元」债务，若人民币兑美元贬值1％，将会造成约6亿人民币的汇兑损失。

　　「抱着人民币」的中国企业要偿还美元债务的难度也就越来越高。不幸的是，现在的中国民间企业，满手都是美元债务。人民币贬值的另一个效应，却让债务麻烦雪上加霜。「当人民币贬值的预期心理越来越强，中国资金外逃的力度必然加重，影响所及，信贷环境趋紧，金融危机发生的机率也就提高。」梁国源说。

　　噩梦2：中国经济硬着陆

　　打着救出口的盘算  却扩大预期贬值心理

　　第二个噩梦，是中国经济硬着陆。

　　「人民币急贬，已经令全球投资者更加担忧中国经济将硬着陆。」这是《金融时报》在1月6日发表的评论。谢国忠的说法则是更加直接，他认为，贬值是因为人民币遭到抛售，「而抛售的理由，就是中国基本面已严重恶化。」

　　然而，人民币与中国经济的关系绝对不只如此：中国的盘算，是透过贬值来抢救积弱不振的出口，藉此避免经济硬着陆。而即使出口已经严重衰退，但人民币目前对比于一篮子货币的「实质有效汇率」，去年底仍高达131％，这代表人民币当下的汇率水准仍被高估，贬值有理。

　　人行在贬值的既定轨道中，必须适时、适度地踩下煞车，也就是利用外汇存底护盘。去年12月中国外汇存底破纪录地在1个月内减少1000亿美元，消息一出，引发市场对中国未来护盘能力的质疑。不过据高盛证券的评估，若依照目前的超低油价水准，这个能源进口大国，全年将可多出4000亿美元左右的贸易盈余，这个金额等于提供外汇存底更多的消耗空间。

　　1月7日中国宣布暂停熔断机制，隔天陆股回稳，但国际股市仍然普遍下挫，悲观气氛主要来自国际油价在7日暴跌6％，创03年以来新低水准。金融大鳄索罗斯（George Soros）补上的这一枪，「世界有可能重现08年金融海啸！」在去年8月人民币汇率急贬时，摩根士丹利曾经发布报告，解释了人民币冲击世界需求的3个管道。

　　噩梦3：全球通缩蔓延！

　　大买家需求减，冲击能源、原物料价格

　　当中国透过大幅贬值提升出口竞争力，出口导向的新兴国家经济难保，恐被迫跟进参与货币竞贬；其结果，就是复制中国紧缩，在进口商品的成本垫高之下，造成对外需求减缓。

　　16年惨烈开局，在这样的格局中，「不出大事的中国，加上景气明确复甦的美国」，恐怕已是投资人面对今年最乐观的剧本了。这或许会是一个少有惊喜、常有惊吓的一年，惨烈的新年开局之后，请你做好迎接动盪的准备。