为何加息加出了“降息”的效果？

　　昨日市场经历了美联储加息以及中国央行货币市场“加息”，但从金融市场反应来看，加息却都加出了“降息”的效果，让不少人感慨是不是又遇到了“假加息”。

　　中国央行“量稳价升”

　　在美联储宣布加息25个基点几个小时之后，昨日中国央行上调三大指标性利率。7天、14天及28天逆回购利率均上调10个基点，6月及1年期MLF利率上调10个基点。另据媒体报道，隔夜、7天及1个月SLF利率分别上调20、10及10个基点。

　　当天，国内债市不跌反涨，国债期货盘中一度冲高涨幅超过1%，虽然午后有所回落，但全天仍大幅上涨。10年期利率债现货也出现4-5bp的下行。

　　同时股市、商品和汇市表现也相对较强。沪指收涨0.84%，创3个月高位，深成指收涨0.77%，创业板收涨0.46%；商品市场，有色金属期货收盘领涨，沪锌主力收涨3.6%；汇市方面，在岸人民币对美元报6.8901，日内一度涨0.28%，创一个月最大涨幅。

　　国泰君安固收分析师覃汉、刘毅认为，美联储政策并没有想象的严厉，甚至有利空出尽的意味，因而全球市场都在涨，不光是中国。尽管国内货币市场“加息”略超预期，但央行逆回购+MLF的总量有所扩大，在一定程度上缓解了“加价”的影响。随后央行负责人发表“中标利率上行并不是加息”、“并不意味着货币政策取向发生变化”等言论安抚了市场情绪。

　　覃汉等人还称，在央行货币市场“加息”靴子落地之后，短期内很难再有超预期利空出现，短期做多热情集中爆发，带动债券市场大幅上涨。

　　不过他们也指出，对于债市而言，做多债券“抢跑”一旦没有“接盘侠”出现，上涨的趋势很难延续，这也是为何熊市反弹虽然很迅猛，但持续性不强的核心原因。

　　中信证券明明研究团队也提到，尽管中国央行上调三大指标性利率，但近期资本外流有所缓解，短期内资本市场流动性充裕。当日央行还加大逆回购力度，释放900亿元资金；同时开展1135亿元及1895亿元6月和1年期MLF，用相当于半次降准的规模来稳定资金市场。

　　此外，明明团队称，2月PPI同比上涨7.8%，创8年新高，国内上游产业特别是钢铁、水泥需求持续改善；2月PMI大超预期，制造业稳中有升；另外，1-2月固定资产投资8.9%，地产基建再发力。上中游行业、制造业持续回暖复苏，也利好股、汇及商品市场。

　　总体来看，明明团队认为，在中国央行“量稳价升”的操作中，量稳为资本市场释放流动性，价升则旨在逐步去杠杆及维持适当的中美利差，整体利好股债商及外汇市场。

　　美联储的“假加息”

　　昨日凌晨美联储如预期加息25个基点，但是随后资本市场反而迎来一场狂欢。美国三大股指纷纷上涨，美元指数跌至两个月新低，美国十年期国债收益率跌破2.5%，金价也上涨1.5%至1220美元/盎司。

　　这也令追踪股价、美元、国债收益率和信用利差协同变化的高盛金融状况指数（Financial Conditions Index, FCI）降至2000年后非金融危机时FOMC会后反应的第三低位。高盛称，这一幅度意味着资本市场对本次加息的解读等同于一次降息。

　　市场普遍认为，美联储本次加息已提前被充分消化，美联储主席耶伦的言论也不及预期的鹰派，是市场出现这种反应的关键原因。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius警告称，美联储一如预期加息，与之前释放的信号并无二致，但市场却将其看成一个“鸽声大作”的惊喜。这根本就不是美联储想要的市场反应，耶伦已经失去了掌控力。

　　Jan Hatzius警告称，美联储很可能因此加快货币紧缩政策的步伐，甚至超过市场的预期，引发资本市场再次波动。