近期人民币汇率升值的最大风险是什么？

　　近日，人民币汇率走强，5月25日，离岸人民币突破6.4，创近3年新高。

　　1　一只脚踏入鬼门关

　　关于汇率，上周国内有三个重点事件：

　　1）部分央行人员的言论（中长期升值），引起了市场对人民币升值的遐想（升值预期升温）。

　　2）央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问时强调：“人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这是央行在进行预期引导，打压升值预期。

　　3）外币存款首次突破万亿。4月末，外币存款余额同比增长33.2%至10045.20亿美元，创下历史新高。当月外币存款增加478亿美元，同比多增588亿美元。这或喻示，由于人民币汇率的快速升值，外贸企业利润受到汇率升值的严重挤压，居民和企业倾向于“持汇”。一日没有结汇，浮亏仍可能赚回来，而一旦结汇，“浮亏”就变成了“实亏”，实实在在的亏了。

　　在这个背景下，如果人民币继续升值，会误导市场预期相信人民币中长期将持续升值，大量外贸企业的未结汇资金可能会急于换汇，导致外贸企业“浮亏”变成”实亏”。而大量资金急于结汇或将继续推高人民币汇率，外贸企业利润在大宗飙涨和地价人工挤压下已经变得其薄如纸，如汇率继续升值，外贸利润将进一步被汇率升值侵蚀，不但过去的“浮亏”会变成”实亏”，连新接订单也将继续亏损。

　　外贸企业的一只脚，已经踏进了鬼门关。

　　2　升值的短期驱动

　　1）美债收益率（更准确的是以中美十年国债息差来观察）和美元指数的连续下挫。

　　2）中美通胀差异影响货物跨境流动，贸易顺差。

　　3）预期的影响。未结汇资金的结汇意愿受预期驱动，海外热钱的流入意愿受预期驱动。

　　这三者中，前两者基本处于平衡状态（区间波动，即央行强调的基本稳定），过去一段时间受贸易顺差扩大的影响，人民币多次接近或突破6.4（1月5日、2月9日、5月7日），随后中美息差都会收窄，中美息差收窄会产生贬值力量，对冲掉贸易顺差的升值力量，遏制人民币汇率有效突破6.4。但市场预期却是迅猛而多变的，一旦不当放风导致市场预期统一化，心理就会影响现实，可能会破坏人民币汇率的平衡状态，或将驱动人民币继续升值。

　　而国内经济（外贸企业）已经很难承受汇率升值的后果，央行喊话（维持稳定）及时出现，目的就是遏制市场预期的统一看多。

　　3　稳房与稳汇率

　　人民币升值又会刺激热钱加速流进，这会刺激中国资产泡沫继续膨胀（升值阶段股房一般都会涨），汇率升值和资产泡沫（房产泡沫）都会加剧挤压外贸企业生存，反会导致创汇减少，导致汇率基本面缺失。

　　而外资企业留存利润中的相当一部分已经投入土地及房产，如果汇率继续上涨，卖房换汇就会成为人民币汇率升值的最大风险，也是人民币汇率长期具有贬值压力的根本原因。

　　放任短期汇率上涨，必将在未来制造更大的汇率风险。近年来，央行已经在严防死守遏制风险。从近年来的汇率走势观察，人民币汇率基本保持一个区间波动状态，防范出现单向走势。汇率下限是7.2，上限是6.4。央行会采取各种手段，来防范人民币汇率有效升破6.4，同时防范汇率跌破7.2。

　　央行过去会采取各种手段，将离岸人民币汇率有效控制在6.4和7.2之间

　　央行过去会采取各种手段，将离岸人民币汇率有效控制在6.4和7.2之间（网络图片）

　　短期来看，当前在美联储试图尽量延迟加息，以及中美通胀差走阔的背景下，人民币短期仍具有一定升值压力。但央行有动机压制人民币继续升值，且央行有能力压制人民币升值。

　　可能手段或有：

　　1）刺激国债收益率下挫，缩减中美息差。

　　2）政策手段。类似将远期售汇风险准备金率从20%下调至0，放宽金融项目对外投资等等。

　　3）预期管理。加强喊话释放央行维稳意愿。

　　4）贸易项。或加强限制（或减少补贴）以大宗为原料的商品出口。一则缓和国内通胀，二则减少顺差，减轻国际舆论压力，也减轻汇率升值压力，比如取消钢铁类退税。

　　对汇率来说，卖房换汇是汇率升值的最大风险；而房价爆破是汇率贬值的最大风险。

　　短期来看，房价求稳，汇率只能求稳；长期来看，当内外通胀差异被货物流动消除时，汇率贬值压力会再次浮现。

　　而贬值压力出现时，房产泡沫风险也将同时暴露……