北交所成立 黑天鹅来了

　　在习近平9月2日宣布，将成立北京证券交易所之后，“北交所”就成了资本市场和舆论关注的热点。那么，在中国经济走弱、资本市场扩容以及中美博弈的大背景下，北交所的设立有着什么目的呢？而北交所会成为中国的纳斯达克吗？而其实，在三十多年前，北京有一批人就曾经筹划建立北交所，但是，为什么当时没有成功，这一等就等了三十年呢？

　　另外，有意思的是，就在北交所设立的消息出来没两天，9月5日凌晨，一只黑天鹅竟然跑到了北京天安门广场，在人群前溜达来溜达去。而这只引发热议的“黑天鹅”，似乎也成了中国经济不确定性的一个暗示。

　　从模仿“纳斯达克”开始

　　9月2日，习近平在一个全球服务贸易峰会上宣布，将设立北京证券交易所。随后，9月3日，中共证监会解释说，北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。也就是北交所会从目前的“新三板”切换过来。“新三板”内部人员也对外媒透露，北交所不是从零开始建，而是从“股转公司”直接变为北京证券交易所，股转公司的地址不变，就是多挂一个交易所的牌子。

　　那么，什么是“新三板”呢？它的全名叫做“全国中小企业股份转让系统”，由中共证监会直接管理。目前在“新三板”挂牌的企业分为三个层次，基础层、创新层，以及精选层。

　　不过，关于北交所的定位，很多人形容它是中国版的“纳斯达克”，为什么这么说呢？

　　我们来看看，目前中共官方对北交所的定位以及规则的设定。

　　就在习近平宣布设立北交所的当天晚上，证监会发文说，北交所将坚持服务“创新型中小企业”的市场定位。之后，在9月5日，北交所发布上市、交易以及会员管理等规则，并向市场公开征求意见。

　　上市机制方面，主要是延续了“新三板”精选层的挂牌条件，主要包括，在“新三板”连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司；最近一年期末净资产不低于人民币5,000万元等。

　　但是，在交易规则方面，北交所比“新三板”精选层多了涨跌幅的限制，设置了30%的价格涨跌幅限制，另外，上市首日不设涨跌幅限制，但实施临时停牌机制，这类似于纳斯达克的交易规则。

　　此外，北交所还采用了做市商制度的管理方法，做市商也叫做“造市商”，英文叫做“Market Maker”，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，也就是说，北交所暂时的设计是不直接开放给个人投资者。

　　而美国的纳斯达克，也服务中小企业，也是采用做市商制度，对市场也进行了三个分层。所以，从服务对象、企业类型、分层设计以及做市商制度来看，北交所的思路都模仿了纳斯达克。

　　按照中共模仿纳斯达克的设计思路，可以说，北交所是中共调动国家资源，针对政策扶持的中小企业，培养未来大型科技企业的一个孵化器。而且，这些孵化出来的企业，以后不需要去纳斯达克或者是纽交所圈钱了，可以直接将海内外资金圈进中国大陆市场。

　　不过，这个目的能达成吗？

　　在“新三板”的网站上，我们看到精选层目前一共有66家挂牌企业，按照9月6日的交易额计算，这66家企业的交易额是人民币38亿左右，“新三板”一共7,000多家企业总计交易额是57亿元，也就是精选层66家企业交易额占到其中的65%。

　　据2019年的统计数据显示，在“新三板”中，民营企业占比93%。不过，今年6月，《上海证券报》曾报道一组数据，在“新三板”挂牌的公司中，实际控制人属性为国资的公司共有281家。这里的国资即包括地方政府国有资产管理机构，也包括国务院直属机构等。报道还提到，在当时的52家精选层公司里，其中33家公司的前十大股东包括国有投资的主体。

　　虽然中共证监会表示，新成立的北交所将致力于服务创新型中小企业，但是，在“国进民退”的大背景下，在国有资本已经大幅投资“新三板”企业之后，民营的中小企业，最后会不会只是个“陪练”呢？这一点，还有待观察。

　　而对北交所的成立，《华尔街日报》在一天前刊登了一篇评论文章，认为中国股市需要更好的规则，而非一个新的证交所，并提到，让企业更容易上市，同时提高透明度，让投资者感到安全，才是更重要的。

　　投资不过“大宋国” 支持北方经济

　　那么，中共设立北交所，除了要打造“纳斯达克”之外，背后还有其它的目的吗？我们结合中国经济增速放缓、资本市场扩容以及中美关系的大背景来看一下。

　　以前，投资界有个说法叫做“投资不过山海关”，近几年，这个范围又缩小了，又出来了另一个说法，叫做“投资不出‘大宋国’”。什么意思呢？就是目前经济活跃的中小企，民营经济，主要还是集中在长三角、珠三角这些地方。

　　在中国2020年GDP前十名的城市中，北方城市中，只有北京一个，剩下九个城市都是在南方，分别是上海、深圳、广州、重庆、苏州、成都、杭州、武汉和南京。

　　而在中国整体经济活动走弱的趋势下，南北经济发展的差距还会继续扩大。

　　我们可以看到，目前长三角地区的科技企业有上交所的创科板来服务，而珠三角的新经济企业有深交所的创业板，但是整个北方地区，并没有一个完备的交易所来为企业提供融资支持，而放眼整个北方，也只有北京有这个资源和能力，可以成立交易所，服务京津冀以至整个中国北方。

　　尽管证监会称北交所和深交易、上交所会错位发展，但是北交所毕竟是近水楼台，靠近证监会，未来是否能按照计划分工并实施，也有待观察。

　　资本市场扩容持续 北交所推进注册制

　　说完了经济大环境的因素，我们再来看看，在中共打造的资本市场扩容计划中，北交所所起的作用。

　　股票发行注册制改革，是中共资本市场扩容的标志性事件。记得4月初的时候，原中共证监会主席肖钢在一个经济论坛上说，全面推行“注册制”还需要一定的时间和条件，并承认，当前“注册制”改革，推进过程中出现了一些问题。

　　但是，这次在北交所宣布成立之时，“注册制”又再次被提及。按照光大证券日前的预计，北交所的上市条件会更加偏向注册制，成为推进注册制的一块试验田。

　　这也反映出，中共证监会也是下了决心要搞注册制，而北交所也是中共继续做资本市场扩容的重要一部分。并且这也解释了，为什么北京在多个方面都主动和外部脱钩，但是，在资本市场这方面它却不敢脱钩，相反的还频频示好。

　　同时，在北交所要设立的信息出来后的第二天，中共央行立即就发布了一个《中国金融稳定报告（2021）》，其中一句话说，要“维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击”。

　　那么，为什么在这个时候提出要防范风险呢？所说的“外部风险冲击”又是什么意思呢？

　　我们在之前的节目中曾经分析过，中共一边在观察美国的货币政策，一边在拚命挤出房地产的泡沫，要在美联储结束量化宽松之前，将水从房地产这个池子放到资本的池子里去，这也是中共做资本市场扩容的原因之一。

　　所以中共现在推出北交所，也是趁美国经济形势可能出现变化之前，多开一个“赌场”，来吸收从中国楼市挤出来的资金，试图最大程度化解风险，并准备应对外来的金融风险。

　　三十多年前曾经有个“北交所”

　　其实，在三十多年前，北交所曾经差一点就成立了。

　　那是在1989年3月，在上交所、深交所还都没有成立之前，曾经有一批中国证券界的早期人物，在北京组建了一个“证券交易所研究设计联合办公室”，我们简称“联办”。

　　之后的上交所、证交所以及证监会都是由“联办”筹建的，这个“联办”还设计了中国第一个电脑联网证券交易自动报价系统（STAQ），还组织实施了第一次中国国债发行承销。

　　那么，这个“联办”是怎么成立的，主要人员又有谁呢？

　　大概是在1988年的年底，由中创投（中国新技术创业投资公司）、中农信（中国农村信托投资公司）、康华（康华发展总公司）和工商信托（中国工商信托投资公司）这四家公司发起，会同当时从海外回国的王波明、高西庆等人，组成了联办的前身“证券交易所研究设计小组”。根据资料记载，这个设计小组，目的就是进行证券交易所筹备组建工作，为了避免引发争议，筹备班子没有直接取名“北京证券交易所筹备办公室”，而是定名为联办。当时，联办还起草了“中国证券市场创办与管理的设想”。

　　当时的起草人有：宫着铭、张晓彬、王波明、高西庆、周小川等多人，而王岐山虽然并没有出现在起草人名单中，但他当时是中农信的总经理。

　　除了大家都了解的王岐山、周小川之外，这些起草人还有什么背景呢？宫着铭，是当时中共央行设计司司长；张晓彬，是当时中创投的总经理；王波明，是中共文革结束后最早的一批留学生，曾在美国纽交所任职，他的哥哥就是前中信证券董事长王东明，2015年股灾时也被卷入其中。看这些人的来头确实都不小。

　　那么，既然这么厉害的“联办”当时在北京成立了，为什么当年不在北京设立证交所呢？

　　中国证券市场的研究者陆一，曾在2013年写过一本书《你不知道的中国股市那些事》，书中有这么一段话：“这一批体制内的年轻官员、9家‘中字头’的官办信托投资公司，带领着这一群海外回来的学子，想在北京筹建证券交易所的努力，刚刚开始着手进行，就被旋即接踵而至的政治风波冲得偃旗息鼓。”

　　这个政治风波，无疑就是指“六四天安门事件”了。在1989年6月之后，这些起草人有的被免职，有的被处罚。

　　陆一在书中说，这让联办不寒而栗。之后，北京证交所，一直批准无望。不过，到了1992年底，中共证监会成立，联办的多位成员转入了证监会。

　　只是，兜兜转转三十年，中共现在又宣布设立北京证交所了。今年初的时候，习近平还提到，要做好应对各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件的预案，而近期，中共网信办还严禁财经自媒体“唱衰”中国金融市场和中国经济。结果话音刚落，一只黑天鹅就飞到了天安门广场，看来不可知的变数又要让北京当局寝食难安了。