新股连连破发 北交所能走多远？

伍则铭分析评论文章：在10月最后的6个交易日，中国大陆A股共有15支新股上市，有9只破发，引起了市场的轩然大波。这则消息动摇了大陆持续了二十年的“新股不败”一说。

　　自2019年6月，设立创业板开市，拉开了“注册制”的序幕，然而，这一改变大陆资本市场的变革，却在固有的、板结的股票利益格局面前，止步不前。

　　“注册制”到底能走多远？

　　注册制，当然是一件好事，把对一个公司的良莠，交给市场、用户、投资者评判，而不是由证监会、掌握权力的结构充当守夜人。

　　中共为什么要推行“注册制”，因为“审批制”走不下去了。我们知道，中共的经济体已经累积了天量的债务，据国际金融协会（IIF）的数据，中共的总体债务规模已经达到了GDP的3倍之多，这背后是巨大的金融风险。

　　“注册制”，让企业从市场直接融资，这对于降低企业的杠杆率是有益的，在一个新的市场机制中，让健康的公司获得机会，让经济良性循环。中共证监会主席易会满曾发表文章说，“提高直接融资比重”是中共“十四五”的“重大决策部署”。

　　在2021年9月18日，步履蹒跚的“注册制”终于向前迈了一步，沪深交易所正式发布了有关科创板、创业板股票交易新规定，被称为“议价新规”，目的在于制约投资机构的合谋压价、抱团“打新”（打新，就是在上市首日中签，获得购买股票资格，过去二十年大陆股票首发往往都是暴涨），对于投资机构的压低IPO报价、造成首日暴涨的现象，予以干预。

　　“议价新规”，意味着一支新的创业板股票上市，获得更大的定价空间，而公募机构、社保基金、保险公司等强势机构抱团压低IPO价格，低开高走，首日涨停，投资机构大割韭莱不那么容易了。

　　这是造成最近创业板股票频频破发的直接原因。

　　“注册制”给了新公司一点自由定价的空间，而以前吃惯了“新股不败”的大佬们，就有点不高兴了。

　　谁在“抱团”分享新股“低开高走”？

　　为什么会有新股不败一说？其实，这是计划经济与市场经济结合的怪胎。全世界都没有这样由行政权力控制的股票市场：

　　在2021年之前，任何一支中国公司在沪、深上市，首日一定是大涨，无非是涨多涨少。

　　这就带来了一个分蛋糕的问题，谁能获得首日中签资格，因为新股必涨，所以这样的投资是无风险的。

　　按照中国证监会的规定：只有在股市已经持有股票的人才有资格，每1万元沪市股票市值可申购1签，1签就是1000股新股。

　　但是任何一个帐户的中签是有上限的，30万元市值的帐户与300万地中签率完全相同。这样就带来一个现象，有许多机构或者个人把数百万、上千万分拆为20万、30万元的小户头，用每个户头去申请新股。

　　这几乎是没有任何风险的投机，对于企业的优劣、对于社会生产力有任何促进吗？没有。这是纯粹的投机，

　　在新股利益的分配上，个人投资者，即散户获得打新的机会，只占一小部分，而主要的份额是在线下发售，主要是各种机构。第一类是公募机构和社保基金，第二类是企业和保险资金，第三类是私募。对于申购新股，政策上对于第一类最为优惠。

　　大家看到了吧，公募基金和社保基金，这是所谓的“国家队”。

　　而这些机构在“打新”之后，“打新”的普遍收益率是10%，再通过二级市场卖出，把打新收益变为真实资产。

　　当这些股票在二级市场流通起来，命运将是怎样？几十年来，大陆A股停止在三千点，这就是最简明的答案，几乎是原地不动。中国股民有一个常识：“九赔一赚”，就是说大陆的股票赔率是90%，跌跌不休、市值蒸发，蒸发到哪里去了？获得“打新”资格的国家队，早就套现离场了。

　　“北交所”能走多远？

　　2021年11月15日，北京证券交易所将开市。

　　在创业板上北交所选中的“精选层”，一片欢腾，媒体是这样报道的“满屏涨停！多只精选层股票上演‘30cm’”。

　　然而，北交所又能走多远呢？

　　精选层挂牌公司68家，都是万里挑一挑出来的公司；而投资者的门槛是50万元，而投资能力低于50万元的，没有在北交所申请开户的资格。

　　这是一道保险，又加了一道保险，“双保险”。

　　因为北交所背负太沉重的行政压力：这是中共“新时代”领导人的试验田，只许胜不许败。

　　北交所网站引用习近平的话：“我们将继续支援中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。”

　　在微博上，“精选层股票上演‘30cm’”，已经成为热点级的话题。当然，无论是精选层，还是已被批准入场的公募资金，以及未来入场的社保基金，他们在北交所都会获得满意的回报。

　　起码从11月15日，到明年的二十大之前，这个上了好几道保险的北交所，大概率是捷报频传。

　　北交所，本来是承担“注册制”试点的推行，但是，从目前北交所公布的公开发行并上市、上市公司融资并购业务规则来看，基本上还是延续了证监会之前的监管理念。

　　最新的消息显示，北交所的交易费为万分之五，而沪市为二点五，整整高了一倍，这是为中小企业服务的姿态吗？

　　美国的纳斯达克股票交易市场成立于1971年，主要容纳一些创业初期风险高，因此无法在纽约证券交易所挂牌的小型公司。最烧钱的公司亚马逊，1997年上市前收入很低，财务指标很难看，一直到2016年才开始大幅盈利。

　　这就是虽然有创业板，但是滴滴打车等等，纷纷去纳斯达克上市的原因，只要是公司有着正常的商业逻辑与成长性，它就给你机会，而不会受到“有形之手”的强烈干预。

　　“注册制”能走多远？能在多大程度上打破“新股不败”的股市提款机怪现状？“北交所”试行“注册制”将面临怎样的挑战？ 让我们拭目以待。