上海首富举办60大寿，知名编剧做空“327”国债

　　我们不要去抱怨上天的不公，而是用理性、辩证的眼光来看待我们的国家，有值得自豪的地方，我们为她欢呼；有不足之处，想办法持续改进。

——作者：丹凤眼

寿宴风波

　　2021年4月，中国主持圈发生了一场“大地震”。

　　据闻，在生日宴上，几位主持人对周首富是各种的赞美之辞。比如说认识了周首富，说明已经“慢慢混得上档次了”，还亲切的称周正毅为“周公子”。

　　其实，这事一点也不稀奇，各种电视台的主持人们到这种场合撑个场面或走穴赚钱很正常，但事情就坏在这位前首富是个“二进宫”的人。

　　2003年9月5日，上海市公安机关以虚报注册资本罪和操纵证券期货交易价格罪，正式逮捕周正毅。2004年6月，周正毅被判处有期徒刑三年，关押在上海提篮桥监狱。

　　2007年1月21日，才出来没多久的周正毅再次被逮捕，同年11月30日，周正毅行贿罪等多项罪名成立，数罪并罚被判处16年有期徒刑。

　　一直到这次生日宴的前一年（2020年），才刑满出狱。

　　作为国家部门的工作人员（电视台是国有的），大肆吹捧这么一个人，这好吗？

　　这肯定不好。

　　所以事情爆出以后，在全国人民的一片哗然之下，六个主持人遭受到停止重大演出活动的处罚，相当于被封杀了。

　　上海是全国排名前列的超级城市，上海东方卫视也是著名的电视频道，几个主持人都是台柱子，这下直接被一锅给端了，所以说这件事是主持界的大地震也不为过。

　　而作为此次事件主角的周正毅，之所以能够纵横上海滩成为首富，其资本的原始积累，就跟我们今天要重点讲的事有关，即曾经震惊中外的“327”国债事件。

二　国债的前世今生

　　所谓“327”，并不是日期，而是一个国债期货合约的代号，对应的是一支1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

　　我上一次写中概股（还没看的同学，可拉到文章最后附带的“往期推荐”）的文章时说了，现在全世界的资本市场大体上属于资本过剩，极度缺乏优质投资标的。所以，现在购买有稳定收益的国债债券都是靠抢，甚至如果没点实力，连抢都抢不到。不过和现在完全不同的是，上世纪九十年代初，国债的发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。

　　为啥？因为当时的国债利率大概在7-10%左右，银行的定期存款利率也和这个差不多，但真要到了急用钱的时候，大家还是能够把钱从银行取出来应急，最多是损失定期利息而已。而要是买了国债债券，不到规定的兑付期，根本取不出来。

　　相比较之下，老百姓当然更倾向于把钱存进银行。

　　所以，国家为了让国债更具流通性和价格弹性，决定引入发达国家的交易方式，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。

　　也就说，这个国债券也可以随时拿来交易了，如果急需要钱，可以把国债券放到期货市场卖了变现。相比于银行定存，国债终于有了一些优势。

　　但虽然如此，大家买国债的积极性依然不高。

　　原因很简单，国债的利率是固定的，到期后的收益大家都看得明明白白，除非收益率明显大于银行存款利率，否则大家还是会选择更有安全感的银行。

　　直到1993年，财政部宣布要对国债进行额外贴息搞保值补贴，大家的积极性（或者说赌性）才终于被激发起来。

　　九十年代初期，中国通胀率一直居高不下，而国债的发行周期都比较长，比如“327”国债就是三年期的。当三年以后到了兑付期，由于高通胀的抵消，算下来的收益还不如银行定期。所以财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种一定的保值补贴。

　　举个例子，如果国债定的利率是8%，而当年的通胀率是5%，那到了国债兑付期，除了给大家8%的利息之外，还会根据通胀率，给6%（只是假设数字）的额外补贴来对冲通胀，算下来总和就是14%的利率，这就明显高于银行定存了。

　　但是这个补贴率要到国债快要到期前才会公布，于是，国债收益率开始出现不确定性，炒作空间扩大了，这个时候大家就可以赌这个补贴利率是大还是小，赌赢了大赚特赚，赌输了倾家荡产。

　　“327”债券的面值是100元，票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。而在1991-1994这中国通胀率一直居高不下的三年里，别的类似产品的保值贴息率一直在7-8%的左右。

　　但到了94年底、95年初时，经过国家持续的宏观调控，通胀率已经降到了2.5%左右。既然通胀已经降下来了，按道理说国家给的补贴利率也会下降，因为这个保值补贴本来就是用来对冲通胀的。即使不下降，至少也应该维持在原来的7-8%的水平。

三　做空

　　当时中国第一大券商——万国证券的总经理管金生就是这么想的。

　　管金生1947年出生于江西省清江县一个偏僻的小山村，1965年，他考进上海外国语学院法语系，1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位。后来因为找不到对口的工作，他从公安机关的翻译岗位，改行投入上海国际信托投资公司工作。先后任经理助理、副经理，并被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造，成为法学、工商管理双料硕士。

　　1988年2月，他负责筹建上海第一家证券公司——万国证券公司，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币，历任副董事长、总经理、总裁，之后还兼任了上海证券交易所常务理事、深圳证券交易所理事、中国证券业协会常务理事，被大家称为中国的“证券教父”。

万国证券与管金生

　　拥有这么丰富的证券从业经历，管金生非常相信自己的判断。在通胀已经降低的情况下，管金生认为这个补贴利率不会提高了，因为利率的提高，就意味着国家要多出钱，但是国家的钱也不是大风刮来的啊，尤其是在当时国家财政比较困难的时期，能减少一点开支是一点。所以补贴利率就算不降低，至少也维持在原来水平，而如果“327”国债的保值贴息率维持在8%的水平，再加上原有的9.5%票面利率，算下来，“327”国债最终将以132元左右的到期价格兑付。

　　而当时“327”国债的市价一直在147~148元左右波动，按照上面的分析，这个价格很明显偏高了。换句话说，就是有非常大的做空空间。

　　于是，管金生的万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

　　先给不太熟悉资本市场的朋友们简单讲一下做空这个概念。

　　证券市场有一个至关重要的存在，那就是证券交易所。大家可以把它理解成一个“赌场”，而各式各样的上市公司股票、期货期权等等，就是这个赌场的“筹码”。无论是个人投资者，还是机构团体，都可以向这个“赌场”缴纳一定的保证金以后，借来相应的筹码进行“赌博”。

　　比如说某支股票现在的价格是一手100块，但是你通过各种信息，判断这个股票的价格会下跌，那就可以花上一定的保证金，跟“赌场”（证交所）借来一定数量的股票（借来的数量要看保证金的多少），然后马上卖出去（假设是一手），拿到100块钱，等一会这个股票真的下跌了，跌到了80块，这个时候你可以买回来一手股票还给“赌场”（证交所），这一进一出就净赚了20块。

　　这个过程，就称为做空。简单来说，就是预估某个股票/期货会下跌，就先向证交所借来股票后卖出，待股票下跌以后再买回来还给它，赚中间的价差。上次写中概股历史，当年的浑水公司就是这样做空嘉汉林业这些公司的，先向纽约证交所借入一定的股票立即卖出去，然后马上发布不利于公司的做空报告，当股价下跌以后再低价买回来相应数量的股票还给证交所就行。

　　而于做空相反的，就是做多。

　　所谓做多，其实也是差不多一样的原理，通过市场上的信息判断某支股票会涨，先给“赌场”（证券交易所）交保证金，借来“筹码”（股票），但是拿在手里不交易，假设价格拿货还是100块，当价格涨到120块的时候，把“筹码”（股票）还给“赌场”（证券交易所），这样一进一出也是净赚20块。

　　不过，股票市场和期货市场做空做多的本质原理虽然是一样的，但是由于期货市场交易的是商品标准合约而不是商品本身，而且实行的是保证金机制，只需有一定的保证金就可以根据需要直接买入或者卖出，更加具有杠杆属性（扩大了投资风险，但风险与收益是并存的），所以在期货市场做空和做多都比股市更容易一些。

　　前面说了，根据当时的通胀情况，管金生的万国证券认为“327”国债价格太高，后面肯定会降下来，于是联合辽国发一起做空。

　　但是一个市场上有空头，一般也会有多头。

　　这次的多头，是中经开。

　　多空大战，一触即发。

四　对战

　　中经开全名是中国经济开发信托投资公司。

　　1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司。这家小规模的信托公司一开始就有着浓厚的“政府背景”，它以接受财政部农业周转金委托管理起家，之后接受全部财政周转金和农综办资金的委托管理。1992年1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经信”或“中经开”。其业务扩大至信贷、证券、实业投资等自营业务。

　　“中经开”以其进取与凶悍的风格闻名于业界，当时的实际操盘人是只有28岁，研究生毕业仅仅2年的魏东，这个人后来创立了证券市场大名鼎鼎的“涌金系”。

魏东，被誉为金融奇才

　　从1994年2月开始，“国字头”的中经开联合江浙一带的一些大户高调做多，曾经创下了一日之内买入100多万口“327”国债的天量大单记录（每一口等于20000元）。简单来说，就是有人卖出“327”国债劵就通通买进来。

　　和管金生的空方不同的是，以中经开为首的多方认为国家为了持续激发大家购买国债的积极性，所以保值补贴利率不仅不会降低，而且还会提高。

　　当然了，作为财政部独资子公司的中经开，当时的董事长刚从财政部副部长的位子退下来，而总经理是财政部综合司的司长，所以很多人认为它一早就拿到了保值补贴利率要提高的确切消息，所以才坚定的做多。

　　真相已经湮没在历史里，只能靠大家自己思考了。

　　总之最后的决战，终于还是来了。

　　1995年2月23日，在离“327”国债兑付期还有两个多月的时候，财政部正式发布了提高“327”国债利率的公告，“327”国债将按148.50元兑付，也就是“保值贴补率”竟然不跌反升，提高到了12.98%!

　　这大大出乎管金生为代表的空头一方预料，因为这实在不科学，一点也不符合市场预期。

　　而中经开为代表的的多方则喜笑颜开，借着利好大肆买入，当天上午将债券价格推到了151.98元。

　　看到这里可能有人就会疑惑了，财政部已经公告说按照148.50元的价格兑付“327”国债了，为什么多方还在买进151.98元的国债，到时拿着这个债券找财政部兑付，这不是亏了么。

　　其实不仅不会亏，还会爆赚。因为前面我们已经说过做空和做多的原理了，债券的所有权都是证交所的，无论是做空还是做多，交易的债券都是向证交所借来的，而借来的东西是需要还回去的，做空的把债券低价卖出去了，现在价格变高了，做空就是失败了，需要花额外的钱去买这个债券，然后还给证交所。

　　也就是说，哪怕“327”的价格涨到了200，空头们也得花200的价格买来债券还给证交所。而这个债券现在在谁手里？当然是在多头的手里啊。所以价格越高，多头赚的也越多。

　　屋漏偏逢连夜雨，在巨大的压力之下，管金生原来最主要的空军盟友——辽国发的高岭、高原兄弟第一个扛不住了，下午一开盘就由空转多，将其拥有的50万口的空单迅速平仓，然后反手买入50万口的多单，使得327国债在1分钟内涨了2元。

　　不得不说，这实在是太不厚道了。不过，这其实也正是资本市场的残酷之处，只有赤裸裸的利益，哪有什么温情可言。

　　现在压力几乎全部来到了万国证券身上，如果最终以这个价格收盘，就意味着万国证券会有60亿人民币的巨额亏损。

　　这可是九十年代的60亿啊！哪怕是作为“证券教父”的管金生也承担不起。

五　绝地反击

　　即使是困兽亦犹斗，所以管金生决定殊死一搏，来一票绝地反击。

　　而时间，就定在收盘前的八分钟。

　　下午4:22分，离收盘还有最后八分钟，管金生指挥万国证券突然出手了一个50万口的空单（1口是20000元，也就是总价100万），由于事出突然，多方原本以为稳操胜券，已经准备庆祝了，而且那时候中国人刚刚接触金融市场，也没有人有相关的应对经验，根本来不及反应，债券被打到150元。

　　而这仅仅只是个开胃菜，随后的几分钟里，又连续抛出了几个数十万口的空单，将价格打回到148元。

　　高潮来自于收盘前的最后一刻，竟然出现一笔730万口的巨大卖单，直接把价格封死在147.50元。

　　事后统计，万国证券最后八分钟共抛出了1056万口的卖空单。

　　1056万口的空单意味着什么?意味着2112亿的总市值，等于1994年中国GDP的1/30!当时“327”国债总值总共也才240亿，短短八分钟达到这样的量，在那个时代可谓是空前绝后。

　　这里我再给不太了解资本市场的朋友们简单解释一下这个杀价的具体过程。

　　前面已经说了做空的过程，所以所谓的卖出空单，就是向证交所借出债券，然后以较低的价格卖出。而根据证交所的规定，期货当日结算价并不是收盘时的最后一单的价格，而是期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价（有的规定的是当日最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价）。所以，如果突然出现大量的低价空单，就能把当天的结算价格给硬生生的拉低了。

　　因为期货交易一般都是按照当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等，对应收应付的款项实行净额一次划转，即实行的是期货当日无负债结算制度。所以当“327”国债的价格杀到封盘时的147.50元，就意味着多头们不仅当天盈利全部亏光，而且连本金至少也亏掉一半以上，全部爆仓。以中经开为代表的多头，出现了约40亿元的巨额亏损。

　　万国证券的绝地反击，赢了。

　　总结这次多空博弈，万国证券的取胜之道在于三点：

　　一是其雄厚的资金实力，二是其保密工作到位，三是其对证券规则的熟悉。

　　所谓的雄厚资金实力，指的是拥有足够的保证金来借入期货合约。前面已经说了，无论是做多还是做空，都是需要向证交所缴纳一定的保证金，才能借到相应的股票或者期货合约。当时为了推广和尽快活跃市场，证交所设定的入市门槛几乎为零，买卖每口2万元的合约，只需区区500元保证金，算下来实际只有本金的1.5％左右，资金杠杆效应高达70倍左右！

　　但即便如此，上千亿的交易量，根据计算，所需要缴纳的保证金也达到了52.8亿人民币，而万国证券在那个资本极其短缺的年代，就能掌控几十亿的资金，当然算得上是资金实力雄厚了。

　　而保密工作到位也是其中相当关键的一步，因为空头方万国证券的操作，同样也适用于多头方的中经开。这次多头之所以在以为稳赢的局面短短八分钟溃败，就是因为没有准备，被打了个措手不及。如果早做准备，同样的也可以大量的买入，你敢卖我就敢买，那万国证券还是没有胜算的。

　　至于对证券规则的熟悉，其实才是这场惊天之战的胜负手。前面说的万国证券的资本虽然雄厚，但是短短几分钟也难以筹措到几十亿亿的现金流。

　　但是1993年出台的国债期货交易办法，明确规定了允许卖方（也就是万国证券）在保证金制度下进行卖空，但没有规定卖空的限额，只要卖家在到期日之前把所有空单赎回，就不属于违规，更谈不上违法。

　　这是一个无比致命的漏洞，如果有人能够抓住，将会是战无不胜，因为这在理论上可以进行无限操作。当然了，只能是短时间才行，否则对手盘也会依葫芦画瓢。

　　不愧是“证券教父”，熟谙各种证券制度的管金生抓住了这个致命的漏洞。

　　也是有了这三点，才使得管金生的万国证券能够在收盘前突然发难，打了一个漂亮的绝地反击。

六　冰火两重天再来一次

　　而参与这场惊天之战的所有人，在短短八分钟内来了个悲喜两重天。

　　本来喜笑颜开的多方已经准备开香槟庆祝了，却一下子赔了个底儿掉，如同跌入了万丈冰窟；而本来如丧考妣的空方，突然之间来了个峰回路转的回旋踢，成了胜利者。

　　而作为中间方的证交所内外则是一片目瞪口呆。有当事人事后回忆，自己脸色刷地一下就自了，手足冰凉，全身麻木，甚至有人当场晕倒，因为这次算是捅破天了。

　　证交所赶紧召开了紧急会议，商讨应对办法。当天晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布，23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的、无效的，经过此调整，当日国债成交额为5400亿元，当日“327”国债品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。

　　这也就是说，当日收盘前8分钟内，空头的所有空单都是无效的，“327”国债产品兑付价由会员协议确定。

　　上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影，从盈利转为亏损56亿人民币，濒临破产。

　　参与者们短短几小时后，又再度来了个冰火两重天，多方重开笑颜，空方再入深渊。

　　第二天（2月24日），上交所紧急发布了《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，即1，从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度；2，严格加强最高持仓合约限额的管理工作；3，切实建立客户持仓限额的规定；4，严禁会员公司之间相互借用仓位；5，对持仓限额使用结构实行控制；6，严格国债期货资金使用管理。

　　同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。

　　算是把之前的致命漏洞给堵上了，还完善了一些规则。

　　但是到了5月17日，中国证监会以中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件为由，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

　　而直到18年后的2013年，才重新恢复了国债的期货交易。

　　至于事件各方的几个著名人物，也是各有各的结局。

　　先说空方。

　　首当其冲的就是管金生。1995年4月，管金生从万国证券辞职。5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。1997年，管金生以挪用公款269万元的罪名被判处有期徒刑17年，而公诉方的所谓“违规操作”被法院驳回。2003年，坐了7年监狱的管金生保外就医，现在公开的身份是上海九颂山河基金公司董事长。虽然不复曾经的风光，但和其他人相比，也算是有个还不错的结局。

　　相比管金生，他曾经的空方盟友——辽国发高岭高原兄弟更微妙，从那以后直接人间蒸发，至今下落不明。

　　而当时年仅20岁的宁财神（即《武林外传》的编剧），当时就是一个期货交易经纪人，只是点有点背，这次算是空头一方，在这次事件中，在自己的交易席位就巨亏了7000万，虽然这个钱不全是宁财神的，但由于连带责任，自己也赔了个精光，多年积蓄化为泡影。也正是在资本市场失败，宁财神才走上了文艺创作的道路，为大家奉献了一代经典作品。可惜的是他后来染上毒品，从此被封杀了。

宁财神客串《武林外传》

　　说完空方，再说多方。

　　第一个，就是中经开当时的操盘人，年仅28岁的魏东，有传言称他在这次事件中个人赚了2个亿。后来他离开中经开创办了公司，控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，创立了“涌金系”，成了资本市场上叱吒风云的人物。但在2008年的一个晚上，年仅41岁的魏东从北京的一栋高楼的17层一跃而下，留下了巨大的谜团。

　　然后就是四川的刘汉，以及辽宁的袁宝璟。刘汉和袁宝璟在“327”事件中属于做多方，并且挣到了大钱。但是，同属“327”做多方的这点“情谊”，并不能阻止两人在日后结仇。“327”之后，袁宝璟1996年在四川炒期货跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。这个下属后来多次借此要挟袁宝璟，袁家兄弟们就把这个人给杀了。2006年，法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓，可谓是悲剧收场。

　　而刘汉也没有落得善终，2013年，刘汉以涉黑被捕，被捕时已经有400亿身家，多条人命在身。据媒体报道，在四川，只要他看上的项目，没有人敢参与竞争。在四川，刘汉号称是地下组织部长，可以左右不少公务员的升迁。2015年，刘汉被执行死刑。

　　最后，就是文章最开头的前上海首富周正毅了。周正毅同样在“327”事件里赚了大钱，尝到了资本运转的快感，开始涉足股市、期货市场、房地产等众多资本领域，还混成了上海滩首富。但最后跌落首富宝座不说，还“二次进宫”，不过与刘汉和袁宝璟相比，周正毅已经算是幸运得多了。

余论

　　时光冉冉，近三十年的时间一晃而过，这个曾经轰动世界的大事也渐渐成了少数人才有的历史记忆了。而且曾经的当事人，至今也没有谁出来披露当年整个事件的来龙去脉，所以事情的真相如何，不得而知。

　　或许，三十年的沧海桑田，真相如何已经不再重要了。

　　但如果用辩证的眼光来看，这件事本质上是因为相关的制度不完善。中国人九十年代才刚刚开始玩资本市场，没有啥经验，只能一步步摸索着往前走。

　　我们在上一篇中概股的文章说了，资本是一把双刃剑，用得好了，能够发展经济造福人民，但用得不好，则会一不小心让人头破血流。最近几十年里，我们在资本市场上被西方人几度“偷塔”，是因为西方人从大航海时代就开始玩资本市场，至今已经好几百年了，各种手段当然是得心应手；而我们中国人则是最近几十年才进入工业社会，刚刚尝试资本市场，所以走一些弯路，吃一些教训是非常能够理解的。

　　但是，我们都知道当今的世界其实是处于美元霸权之下（欧元、英镑本质上也属于美元霸权的一部分，美元吃肉，欧元英镑喝汤），而美元霸权的一个有力支撑，就是欧美有着极其发达的资本市场。而我们中国人想要实现中华民族的伟大复兴，打破美元霸权是必由之路。而想要打破美元把钱，人民币就得国际化，成为世界人民愿意接受的货币。

　　人民币想要国际化，必须要建立一个完善的、高效的、开放的资本市场，与欧美的资本市场同台竞技。

　　这也是近几年国家持续推动金融体系改革和人民币国际化的根本原因。

　　“327”给我们留下的教训是深刻的：

　　1、资本市场法律手段不健全，缺乏法律法规约束是不行的；2、保证金规定不合理，炒作成本极低；3、缺乏规范管理和适当的预警监控体系等管理漏洞；4、透支交易；5、监管职责不明确。

　　这些教训，这些年逐渐被国家的监管体系所吸取，一直在持续改进中。

　　我不会无脑的吹嘘中国当前的资本市场有多好，因为大家都看得到，不仅仅是资本市场，中国的方方面面确实还有很多需要改进的地方，所以中央一直在强调，要不断的进行深化改革。比如前段时间国家说要建设全国统一大市场，这就是改革的一个重大举措。

　　我们不要去抱怨上天的不公，而是用理性、辩证的眼光来看待我们的国家，有值得自豪的地方，我们为她欢呼；有不足之处，想办法持续改进。

　　还记得前面说的做空做多的概念吗，如果大家都这样心往一处想，力往一处使，那我们其实就是在：

　　做多中国！