“停贷潮”仅仅是个开始 更大的危机在后面

　　房地产一直是中国经济增长的引擎，因烂尾楼引发的停贷潮正在冲击中国房地产开发商和中国房地产市场。但分析指，中国经济的真正威胁并非停贷潮，而是停贷潮导致人们丧失信心，推动房屋销售额下降，进一步冲击中国经济。

　　《经济学人》近日刊文表示，德国数学家大卫‧希尔伯特（David Hilbert）曾经想像过一个拥有无限多房间的酒店。他指出，即使“所有的房间”都有人住，酒店也可以容纳新来的客人，只需要每个客人搬到隔壁的房间。一位客人搬进第二位客人的房间，为新来的客人腾出一个位置。第二位客人搬进第三位客人的房间，以此类推。由于房间的数量是无限的，这个顺序过程永远不会结束。

　　多年来，中国的房地产开发商似乎就照着这个类似的程序运作。他们会在建房开始之前提前很长时间预售房子。本来为这些公寓建设筹集的资金应该是为建造这些公寓而预留的，就像希尔伯特的酒店里每一个房间都应该是为现有的客人保留的一样。但地产开发商却将这些资金用于其它用途，如购买新的土地。当需要支付建设费用的时候，他们就会预售更多没有开工的公寓，用这些钱来完成前一次的建房。就像希尔伯特的酒店把每个客人都安置在隔壁的房间里一样，中国的房地产开发商用下一次预售的钱来建造前一个预售的公寓。只要总是有新的买家，这个办法就可以继续下去。

　　自2020年起，中共当局开始打击房地产开发商的过度杠杆，这引发了流动性紧缩，许多开发商资金链断裂，失去了完成住房项目的资金。许多楼盘不断延长工期，或成为了“烂尾楼”。

　　中国的开发商现在已经“没有房间”了

　　《经济学人》文章说，不幸的是，中国的开发商现在已经“没有房间”了。与前12个月相比，截至6月份，在过去的12个月中，销售量下降了22%。预售量下降得更快。这一痛苦经历使许多开发商没有足够现金来继续建造他们已经预售给客户的公寓了。在过去三年里，中国的开发商已经预售了超过60亿平方米的房产，但他们只完成了不到一半数量的公寓楼。在过去，购房者对这些烂尾楼几乎无能为力。毕竟，他们已经交了钱。

　　但是，尽管他们将首付都交付给了房地产开发商，但他们仍然要支付银行按揭。最近几个月，愤怒的购房者威胁说，如果开发商不恢复并完成他们所购买的公寓建设，他们将停止偿还银行房贷。根据网上流传的一份相关帖文，这种将要和已经停止房贷的举动已经蔓延到近100个城市的320多个房地产项目。这些项目中有40多个位于河南省省会郑州市。

　　这种“停贷潮”会蔓延到有多广？“停贷潮”的蔓延显然受到中共制度的限制。停贷人可能会被列入中共社会信用黑名单，从而他们很难获得新的贷款。评级机构全球标准普尔（S&P Global）指出，在中国大陆，大多数人不能宣布破产，因为“他们的债务永远不会被免除”。

　　缺乏意愿购买新房 对中国经济会构成更大威胁

　　标准普尔认为，在最坏的情况下，有大约24万亿人民币（3万5000亿美元）的房贷可能成为不良贷款。这相当于银行贷款总额的1.3%，足以危及一些小型贷款机构，但不足以对银行系统构成系统性威胁。

　　“停贷潮”引发的真正危机在于，中国家庭不再相信预购的房子一定会交付。这种信心的丧失并不只局限于停贷的抗议者。它还表现在房屋预售衰减上，特别是对陷入困境的地产开发商。与“停贷潮”相比，缺乏意愿购买新房对中国经济会构成更大的威胁。疲软的销售将进一步压制开发商的营收，从而导致更多和更大建筑工程的延误，使人们加深了幻想的破灭感。

　　如何才能打破这种恶性循环？在河南，两家国有企业（一家开发商和一家“不良银行”）已经成立了一个救济基金，以收购不良项目并确保工程完工。研究公司佳富龙洲（Gavekal Dragonomics）的安德鲁‧巴特森（Andrew Batson）表示，中共地方政府缺乏恢复信心的资金。

　　7月27日，标普全球评级公司董事埃斯特‧刘（Esther Liu）在接受CNBC采访时表示，现在，烂尾楼盘业主“停贷潮”正在使人们丧失对房地产市场的信心，将中国房地产行业的“复苏”推迟到明年而不是今年。

　　她说，随着房地产销售的下降，更多的开发商可能会陷入财务困境，她警告说，“如果情况得不到控制，这种拖累甚至可能蔓延到其他经营还比较健康的开发商。”

　　信用策略师肯尼斯‧何（Kenneth Ho）写道：“对我们来说，中国房地产行业面临着持续的压力，加上与防疫措施有关的不确定性，表明中国经济的前景更加不明朗。”