英国《金融时报》29日发表社论说，中共以房地产为主导的增长模式看似越来越破裂。修复它——或者为中国寻找替代引擎——可能需要数年时间。
导致这一模式破裂到底是什么原因呢？社论分析指出，从某种程度上说，这很简单：人类历史上最大的房地产热潮已经结束，现在正转入破裂。但更深层次的分析显示，在中共政治经济的核心，有一个更复杂、更难解决的弊病。
社论说，地方政府主要通过向房地产开发商出售土地来为其投资活动提供资金，现在发现更难偿还巨额债务。主要是因为开发商现在几乎没钱，也没有胃口购买土地。其中有近20家大型公司的财务状况非常糟糕，以至于今年在离岸市场上出现了债券违约。
这种动态正在产生连锁反应。地方政府融资工具——全国各市政府拥有的数千个监管不力的基金——被“隐性”债务所困。高盛估计，到2020年底，这些债务总额为53万亿人民币（8.2万亿美元），占GDP的52%。北京正在敦促地方政府清理这种“资产负债表外”借款，结果就是地方政府融资工具正在减少开支。
这就导致为城市区域、公路、铁路、港口和其它基础设施建设项目提供资金的固定资产投资（FAI）在今年急剧下滑，冲击了促使经济增长的一个主要驱动力。今年1月至7月，FAI仅增长 5.7%，远远低于1996年至2022年期间17.87%的平均增长率。
如果不能解决这个问题，北京就需要从根本上重新定位其经济，摆脱目前对投资的过度依赖，转向更大的消费支出。去年底，中国的私人消费占名义GDP的38.5%，远低于美国或欧盟的普遍水平。
社论说，专制政府更喜欢使用他们可以控制的经济杠杆。通过强硬的投资计划来调动供应，使执政党保持在主导地位。现在，北京应该为它再也无法避免的漫长而艰难的经济转型做好准备。
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