人民币新低：不动如山还是束手无策？

颜宝刚评论文章：过去一星期金融市场表现相当吓人，就像面对一场小型金融风暴：先是英镑一度跌至历史新低，甚至迫近兑美元一算水平，之后英伦银行被迫转軚出手干预，大手买入英国国债；人民币连日急速贬值，离岸人民币创出纪录新低，甚至拖累港股跌至十一年新低，人行要出口术，警告赌人民币贬值久赌必输，之后又要求国有大银行做好在离岸市场抛售美元的准备。

一切现象其实都反映，美元强势已经到了一个触发金融危机的关键时刻。

英镑及人民币下跌不是独有现象，包括日圆、欧元，以至多国新兴市场货币都面临显著贬值，背后反映是08年金融海啸之后，全球央行不论代价的救市心态，已经做成游资极度泛滥，加上三年前一场全球疫情，全球“放水”救市将这个现象推向高峰，而现在一旦启动“收水”及“缩表”的程序，痛楚亦随之而来：全世界要“偿还”这个可怕的金融泡沫爆破。

与其他货币相比，人民币跌幅其实不算显著，今年以来人民币兑美元累挫逾11%，但令人在意是过去一段时间人民币一直是强势货币，加上中国当局有限制资金流出，因此人民币转弱就特别触目，全年计更有机会创下自1994年汇率并轨以来最大年度跌幅。其中上周中，离岸人民币更一度跌破1美元兑人民币7.2元关口，这是中国10多年前推出境外人民币交易系统以来的首次。

据英国《金融时报》报道，这一轮人民币贬值，当初是人行刻意进行：人行旗下外汇管理局原意是希望趁美国联储局大幅加息四分三厘，一度策略性地放宽境内的外汇交易限制，容许汇商在银行间市场进行更大额外汇交易，反映官方认为趁美汇进一步呈强，令人民币贬值是合适时机，相信有利中国出口。

岂料“一放即乱，一乱就收”，人行官员眼见贬值速度失控，更重演2015年“股汇债三杀”，拖累恒指一度跌万七点边沿，唯有即时叫停。

由随后人行和官媒多番发表言论抗贬值，相信因监管部门担心汇价跌势过急会引发资本外流和金融市场不稳，显示官方放手让人民币轻微贬值的“窗口”已关闭。之后中国央行需要动用多年来精心管理人民币汇率的多种工具来应对此次贬值。

自8月以来，中国央行已将每日人民币汇率中间价，定在强于前一日市场收盘价的水平。9月，中国央行下调了金融机构外汇存款准备金率，使做空人民币的成本升高。

到上周三，人行又尝试了另一种策略，透过“出口术”劝说交易员收手。中国央行说：“久赌必输”，指责有少数企业“炒汇”、金融机构违规操作等现象，当局会引导和纠正偏离现象。

官媒亦配合人行的口头干预，甚至借用金庸武侠名著解画。《人民日报》旗下《证券时报》发表文章，借用《倚天屠龙记》的《九阴真经》心诀，指面对美元“他强任他强”，内地做到“清风拂山岗”，意思就是不管别人怎麽强大，如果你是一座山，他们就像清风拂过山岗一般给你骚痒，指人民币会“不动如山”，会维持稳定不会持续快速贬值。

虽说自己“不动如山”，但人行实际上已部署重手出招干预。据路透报道，人行计划大规模干预离岸市场，包括指示大量抛售美元。其中人行敦促国有大行盘点包括香港、纽约及伦敦在内的主要分行离岸人民币头寸和美元储备，以便采取行动，抛售美元并购入人民币，支撑汇价。

除此之外，人行当然还有更多工具可以用来阻止人民币加速下跌，包括可以进一步提高外汇交易成本，以限制做空人民币的押注。更强“武器”包括恢复两年前放弃的人民币定价工具，在人民币中间价的定价机制中，重新引入所谓的“逆周期因子”，即是人为地干预汇价水平，绝对有效抑制人民币汇率的下行压力。

中国对抗人民币贬值的最有力武器还有是3万亿美元外汇储备以及国内银行持有的外汇。通过抛售外币和买入人民币料可推高人民币的价值。自2021年底以来，中国外汇储备已经减少了近2,000亿美元。

不过与2015-16年人民币大幅贬值时候相比，当局要捍卫汇率的“本钱”其实已经所剩无几，几乎可以说是束手无策。

第一，是今年首两季开局表现非常好的出口市场，已经出现疲态，在经历上半年贸易顺差接近纪录高位后，欧洲目前濒临严重衰退，最大出口市场的美国，消费者信心自2022年初以来一直处于急剧下降的趋势，据报今年圣诞订单已经显著急跌，这将不利内地的贸易逆差，对人民币汇价不利。

与此同时，为了避免内地房地产市场崩溃引发的系统性金融和政治风险，目前仍然执行偏紧货币政策的人行，最终仍可能要实施更宽鬆的货币政策，这势将加大对人民币的贬值压力。

对人民币汇价最大影响实际上不是来自经济，因为在内地所有经济表象背后都是政治。中共二十大前夕，习近平就像2012年他上任时神秘失踪了两星期，结果引来外界诸多揣测。《经济学人》在新一期详述习近平冒起的特辑中，就解释这个“神隐”的理由：习近平是向党内元老施压，要再次将所有党以及国家权力都集中在他身上。

近日金融市场要求维稳讯号已经相当明显，路透及彭博皆引述消息指，内地监管机构近日致电部分基金和券商展开窗口指导，要求在会议召开前和举行期间，协助股市维稳，除了禁止大举沽出股票，就连大手买入股票也要避免。

《华尔街日报》亦透露，中国证监会已经通知在华经营的投资银行，甚至包括外资行高盛及摩根大通，在二十大前避免发表含政治敏感内容的研究报告，有关资讯已经被银行内部传达。

因此不能够排除，为了维稳，人行可以动用最后杀著：资本管制，情况就如2015年般，透过进一步收紧对中国跨境资金流动的管控，不单严格限制个人及企业将资金调出境内，更可以要求出口商将任何外汇收入兑换成人民币，从而给人民币带来升值压力。

当然这一招代价是相当巨大，外资几乎肯定会被迫全数撤走，这也是一个两败俱伤的“核武级别”杀著。但为了“稳定压倒一切”，在一些领导人眼中，仍然会是乐意采用。