终于走到这一步 暴风雨将至？

　   秦鹏评论分析文章：7月1日，中国人民银行（中共央行）的一份通告，在市场上引发了震动，也让各种猜测和分析浮出水面。  

　　公告称，“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定近期面向部分公开市场一级交易商开展国债借入工作。”

　　消息引发了中国国债的价格跳水，30年期主力合约跌了0.6%，10年期主力合约跌0.15%，2年期跌了0.02%。很多人都在问：怎么回事儿？

　　无锚印钞这个词很可怕，很多人会立即想到津巴布韦和委内瑞拉，以及中华民国在大陆的最后时期金圆券发行，几十万、几百万的一麻袋一麻袋的钱，只能换来一点点东西。所以，谈虎色变。

　　但是会不会呢？答案是：不！其中原因，我们必须首先说一下中国的货币发行机制。

　　众所周知，在黄金本位时期，一个国家印钞必须以持相应的黄金作为基准，简称锚……大家可以想像，在大海中航行的船，要停靠港口，必须放下锚炼，否则船可能被大浪打翻或被大风吹跑。在布雷顿森林体系结束后，这一切发生了改变。而美国不再以黄金为锚，却凭借着强大的生产能力和综合国力，稳定了国际货币。所以，世界上大部分国家货币发行，实际上长期都以美元为锚。而中国大陆和香港，长时期实际就是这样发钞。

　　在中国，外商投资或出口创汇的外币，不允许企业或个人持有，必须换成人民币，由中国人民银行买入，这就形成了外汇占款。而因此发行的人民币就变成基础货币，再乘以货币乘数，就构成了中国市场的M1和M2，支撑着整个中国经济的运转，长达十多年。

　　但是，随着中国经济规模越来越庞大，中国外汇储备与之相比就变得不太够了。最高时是2014年，总额4万亿美元，后来跌到3万亿美元，折人民币20–30万亿，已经没有办法保持中国经济持续发展了。所以，2014年后，中国政府就创新了一些新的货币政策工具，也就是大家熟知的麻辣粉MLF（又称中期借贷便利），酸辣粉SLF（又称常备借贷便利）等。这样，相当于开始以债务为锚，发行货币。

　　也就是说，从那个时候起，中国实际是两个锚在运行：外汇占款和以债务为锚。

　　但是，虽然中共印钞机开得都冒烟了，M2超过了300万亿人民币，几乎超过美国、欧元区和日本总和，但是大家都能感受到中共现在超级缺钱，地方政府缺钱，所以连小学生的营养餐补贴都贪污，用来偿还政府债务；中央政府也缺钱，所以，连50年期的国债都出来了，被网民嘲笑，就像电影《让子弹飞》里的鹅城那样，税都收到90年之后了。

　　这怎么办呢？所以，自从今年年初，网络曝光习近平去年10月指示，有必要充实货币政策工具，让中国人民银行逐渐增加在公开市场购买国债之后，大家就一直特别担心，中共会通过央行买入国债来无锚印钞，类似美国的QE（量化宽松）。

　　这种担心当然有道理。中共在走投无路时，毫无疑问走到大放水保命那一步。但是，目前在我来看，中共并没启动那一步自杀绝招！

　　这一次，央行借入国债真正的原因，是中国市场出现了资产荒，大笔的钱无处投资，因为400万亿的房地产行业暴雷了，30万亿的投资理财很多也暴雷了，实体产业普遍也哀鸿遍野，于是大笔资金蜂拥而至到了国债市场，哄抬了国债价格。特别是长期国债，10年期和30年期的国债，最近的价格在不断增高。

　　但是，大家必须记住，国债是一个非常特殊的商品，价格越低，意味着收益率越高，而价格越高，却意味着国债的收益率越低，而大宗国债交易形成的市场价格，就会形成一个国家长期市场期待利率。

　　这对货币当局来说，就会干扰央行设定的长期利率。大家记得，美国的硅谷银行为什么破产？它持有大量的美国国债，在美国大通胀、美联储紧急加息后，这些国债大幅贬值，然后硅谷银行出现了挤兑。而同样的，各国商业银行，都是大额国债的持有者。所以，实际利率和账面收益率的错配，会提高一个国家的金融风险。管理不当，就会爆发金融危机！

　　所以，中共央行这才急了。前几天，6月19日，中国人民银行行长潘功胜，在第十五届陆家嘴论坛上就发出警告，提醒要关注“一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，再度表达出央行对长债收益率的高度关切。

　　潘功胜还表示，“美国硅谷银行的风险事件启示我们，央行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的殖利率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”

　　那么，为什么它要向大券商等借入国债呢？因为，截至2024年2月，中共央行仅持有约1.52万亿人民币的国债，而市场人士认为，持有的规模偏低，因此才需要先向一级交易商借入足够规模的国债，方便后续在公开市场卖出国债。然后卖出，打压国债价格，其实也就是提高市场利率。

　　实际我们也看到了，在央行放出借入国债信号后，国债价格真的下跌了。

　　中国式大放水 继续通缩而非大通胀！

　　那么，当局会不会趁机大放水呢？

　　目前，我们还看不到迹象。因为，一国央行对国债的操作，正常都是既有买也有卖，灵活性较大，并非单向操作。而中国市场专家也认为，作为货币政策和财政政策加强协调的重要体现，顺利推动国债买卖纳入货币政策工具箱，还需要中共央行和中共财政部双方共同努力，同步研究优化国债的发行节奏、期限结构和托管制度，渐进式稳妥推进。

　　这段话很难懂。这其实是说，它们两者的需求和目标是有分歧的，中共财政部要持续发行国债筹集资金，希望有合理价格、轻松卖出，而中共央行，却希望维持合理市场利率，因此两家需要商量……当然，再翻译成人话，就是两家时常要私下打打架。

　　整体来说，我也认为，需要关注中共在未来1–2年之内，会不会在地方债和金融危机爆发时，疯狂地无锚印钞。但是，我认为，不到万不得已，中共还不会立即这样开启印钞机，把自己快速葬送掉。

　　还有一个非常重要的话题，想纠正绝大多数财经分析人士这段时间的一些错误的说法，其中最不合理的一个预测是说，中共一旦开始中国版QE（量化宽松），就会像委内瑞拉和津巴布韦那样，导致中国大通货膨胀。有的财经分析的朋友还建议说，其实也不用非得卖房子，因为大通胀时期，中国那些持有资产的人，才是真正的胜利者。

　　但是，我不得不说，这些说法似是而非。实际上还是有害的。

　　因为，中国的经济基础、社会现实以及当前的经济周期，都和历史上以及其它国家的经验不同。不能完全照搬。

　　我们先说经济基础，中国拥有世界上最庞大、最完整的制造业，也拥有基本完整的农业，据说中共前常委王岐山曾讲中国人吃苦耐劳到什么程度呢？吃草都能活一年。所以，当危机来临时，中国制造业会持续压低价格，而中国制造业工人，则会愿意接受不断压低的工资。这种超级“卷”的状态，举世无双，其它国家绝对不会出现。甚至有业者说，中国企业“卷”的背后，暗藏经济增长的秘密。这句话在我来看很悲哀，但这却是现实。

　　而且，中国大产业链公司（比如比亚迪）和平台公司很发达，它们和世界上其它绝大部分同类公司也不一样，都在拼命地压榨产业链合作厂商，所以，全中国实际这些年都在拼多多化。这在新能源汽车领域体现的淋漓尽致，大家都有感受。

　　以上是从中国特殊的经济基础和产业环境来说。从经济周期来看也一样，不要看中共官方如何鼓吹GDP如何保持增长，我跟大家讲过，现在是通缩、是衰退时期。而衰退时期，全社会的价格不断降低。

　　还有一个特殊的中国社会现实，打败了正常国家通货膨胀的规律──金钱分配问题。一个国家要形成委内瑞拉和津巴布韦那样的大规模通货膨胀，必须钱流到社会上，但是大家也感受到了，中国M2举世无双，可那么多钱，要么在金融系统内空转，要么呢，只是积聚在极少数中共权贵和有钱人手里，用招商银行和民生银行前两年发布的数字说，就是2%的中国人占有超过82%的财富。而其他十几亿人没钱！怎么通胀哪？何况很多人还积极地躺平了，十不青年、提前进入低欲望时期。

　　而且，习近平时代印钞发钱，主要是流到军工、高科技及一些重工业方面，和普遍的民生行业没什么关系。清华大学的社会学和经济学家孙立平教授，把这种奇怪的资金与资源分配现象，叫做中国式的二元结构。

　　所以，大家不要只看中国债务已经高上天、M2高上天，在我来看，即使央行大印钞，中国的房价也不会涨，相反还会继续下跌。因为富人们不会傻傻地当接盘侠！除了黄金等特殊商品，过去这些年火爆的收藏品、高消费品都会持续贬值！所以，我们最近才看到，茅台价格和股价都在跌，而周一也爆出，著名收藏家马未都的公司大裁员，有员工爆料工资只发到4月份。为什么呢？大批中产阶级被消灭了，超级富豪阶层则要么躺平，要么也在逃跑！

　　当然，我们也必须承认，由于中共的掠夺本性，一些必需品还会涨价，但是一般工业品和耐用品，将会持续降价。

　　这就是今天，我们将看到的中国式的通缩和大印钞时代，冰火两重天的独特景象，一边是海水，一边是火焰。