其实不敢？北京小心翼翼试探全球风向

中国经济今年深陷困境，促使决策高层在9月采取大规模刺激措施，目前效果有限，然而当川普重返白宫，力主对美国进口商品增加关税时，中国经济成长可能会面临另一重的阻力。

近日媒体报道，中国正在考虑明年让人民币贬值，以回应川普的关税计划；用意在让中国出口产品更便宜，从而削弱关税的影响。对北京而言，让人民币汇率贬值能够一石二鸟：既能抵销关税冲击之外，还可刺激通膨。

但人民币真需要贬值吗？美国贸易占中国整体贸易的比率不断缩小，而且大多是由美国制造或主导的商品，如苹果手机或电脑，加上其他低附加价值商品组成。而中国生产附加价值较高的商品愈来愈多流向其他新兴经济体。过去五年中国贸易顺差的激增，几乎完全与这些新兴经济体的贸易有关。

而且让人民币贬值，恐将弄巧成拙。首先，今年中国的出口强劲。欧洲经济学家指出，中国现在享有的1兆美元左右贸易顺差证明，中国出口商并未面临竞争力问题。真正的问题在于本土企业对经济的信心丧失，减少国内投资。其次，人为贬值货币也可能促使韩国、印尼和越南等其他地区出口国采取类似措施，抵销预期的优势，更糟的是，人民币贬值将刺激更多中国本土资金外流。对于那些需要调度资金的中国企业来说，支付美元债务的成本也将变得更高。

中国的消费者物价一直在下降，这种通货紧缩和疲软经济交相激荡的风险愈来愈大，从而形成一种“末日循环”：物价因为需求疲软而下跌，而需求疲软是因为中国家庭因预期商品和服务会更便宜而延后支出。而这正是北京想微调汇率政策的原因，人民币贬值可以推动进口商品的国内售价上涨，消除人民的通货紧缩心理预期。

相同的例子是日本：过去三年日元兑美元汇率从100日圆贬值到150日圆，日本的通膨率从负1%上升到接近3%。不过人民币早已一直在渐进贬值：两年前1美元只能兑换6.3元人民币，但现在汇率接近7.2元。然而，这显然不足以提振其国内物价，部分原因是人民币对美元的疲软，已被人民币对其他货币的强势所抵消。以贸易加权计算，人民币的贬值幅度不大。

操作人民币贬值很容易。目前人民币兑美元汇率最重要的驱动因素是，美国和中国之间的利差：利差愈大，人民币就愈弱，因为市场更愿意持有高收益美元而不是低收益人民币。因此，只要中国央行降息，人民币就会进一步贬值；更何况经通膨调整后的中国平均利率，相对于经济需求其实高得离谱。

然而虽然认为中国应该让人民币贬值是一回事，但从“应该”到“愿意”并不容易，首先，因为人民币贬值，几乎肯定会引起中国贸易伙伴的高度敌对反应。中国巨大的贸易顺差大部分都是来自美国和欧盟，这两地的政策制订者，都对北京抱持著很深的猜忌，人民币贬值使从中国进口的商品变得更便宜，会引发激烈的反应。

其次，衡诸过去历史，贬值货币导致信心丧失，就算实行资本管制，资金仍会加速流出中国。殷鉴不远，2015年8月人民币不过贬值2%就引发全球股市风暴，迫使中国央行花了1兆美元的外汇储备，并实施更严格的资本管制才止血。因此中国当局很可能不太愿意在货币和汇率政策上冒险。

最后，中国国家主席习近平认为“强势货币”是让中国成为金融强国的重要因素，货币贬值将会阻碍北京推动人民币国际化的野心，而且若中国的贸易伙伴评估人民币会继续贬值，就可能不太愿意接受人民币支付。

北京当局放出人民币贬值的风声，应该只是在试探全球金融市场的风向。从现在到川普宣誓就任还有一个多月时间，应该足以让北京当局构思最佳的应对剧本了。