两件大事，突然暂停

最近，有两件大事发生：

1、中国央行宣布暂停买入国债。

2、美国12月非农就业数据公布，大超预期，美联储很有可能在未来几个月暂停降息。

中美两大央行的“突然暂停”，意味着市场发生了新的重要变化。

这件事是1月10日早上官宣的，当时我去参加一个活动，没有及时写稿。央行的公告说，由于政府债券市场持续供不应求，所以从1月开始暂停开展公开市场国债买入操作。

央行是从今年8月开启常态化买卖国债的，之前只在特定情况下偶尔买入特别国债。

央行常态化买卖国债，意味着中国印钞方式出现了历史性重大变化。

改革开放到2014年前后，我们印钞方式是“外汇占款”，也就是印人民币收购贸易顺差（美元等）；2014年到2024年是过渡期，一方面释放前期超发、被较高存款准备金率冻结的货币，另一方面通过中期借贷便利、补充抵押贷款等“对金融机构债权”的方式印钞。

从2024年8月开始，央行在二级市场常态化买国债，这意味着我们的发钞方式正在向“美国模式”过渡。

下面是过去几个月，央行净买入的国债的面值：

8月净买入1000亿元

9月净买入2000亿元

10月净买入2000亿元

11月净买入2000亿元

12月净买入3000亿元

也就是说，5个月央行通过买国债的方式投放了1万亿元的基础货币。

在当前货币乘数为8.57的情况下，理论上最多可以衍生出8.57万亿的广义货币M2。

那么央行为何突然暂停买国债？

因为股市太不争气、国债太抢手了！

国债有多火？看看上证国债指数过去1年走势图就知道了，简直比美股还牛。

为什么国债这么火爆？

因为经济低迷，央行不断降息。而且市场预期，中国已经进入了低利率时代，未来还会继续降。

上图是利率之锚——中国10年期国债收益率，它是不断走低的。这不仅反映过去，还预示着未来的趋势。

一般估计，2025年10年期国债收益率还要降低0.4%左右，年底的时候会跌到1.2%附近。

为什么降息周期下，国债会火爆？因为大家预期未来新发行的国债票面收益率会降低，那么之前发行的、票面利率较高的国债就会上涨。当国债上涨的时候，国债收益率就会被摊薄，出现下跌。

国债收益率下跌，其实就是国债价格涨了。美国最近国债收益率在反弹，就是国债价格跌了。

债券市场和股票市场，在美林时钟上处于不同阶段。

从上图可以看出，美国处于股票牛的阶段，中国处于债券牛的阶段。当中国利率降低到足够的幅度，财政政策发力到足够的程度，中美达成新一轮贸易协定之后，中国将从债牛转为股牛。

这个转换，可能要到2025年末，或者2026年初才能出现。

目前这个阶段，中国的热钱要么涌入跟美股挂钩的ETF，要么涌入债市，由此造成了债市的风险和股市的失血。

最近监管层在做两件事：第一，给债市适度降温，比如央行暂停买入国债，就是这个意思；第二，太疯狂的跟美股挂钩的ETF，会遇到一些监管措施。

火爆的债市，逼迫央行暂时关闭了新开的印钞渠道。这岂不是利空？

放心，央行会算账的。买国债目前还不是印钞主渠道，暂停一下无妨，可以通过加大逆回购、买断式逆回购来补充，还可以降准。

此前央行多次预告，在12月31日之前还有一次降准。后来由于预计美联储会暂停降息，所以这次降准迟迟没有落地。这是为了防止人民币汇率在1月20日之前贬值过多，激惹“懂王”。

此次暂停买国债后，春节之前降准的可能性大幅提高。

当然，央行也可以选择不降准，多搞逆回购、买断式逆回购。选择后者，有利于稳定人民币汇率。

再看美联储暂停降息。

美联储没有正式官宣将暂停降息，但个别官员表态了，美联储也这么暗示了。

最新的发展是：北京时间昨夜今晨，美国公布了12月非农就业数据，预期是新增16万人就业，结果是25.6万人，大超预期。

更重要的是，美国的失业率下降到了4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。

数据发布后，美银、花旗、高盛的经济学家下调对美联储进一步降息的预测。其中高盛预计，2025年将只有两次降息，而非三次。

估计在5月之前美联储会暂停降息，美国的货币政策进入观望期。

因为川普的一系列政策，比如加征关税、对内降税、驱赶非法劳工等，都会刺激通胀，而美国通胀率本来就没有回落到2%以内。

甚至有人认为，美联储的这一轮降息已经结束了。

美国非农数据公布后，美国三大股指都显著下跌，富时中国A50指数也显著下跌。

美联储降息空间的收窄，会让中国央行降准、降息都变得谨慎起来，对A股也是利空。所以下周A股依然会调整。

1月20日，将有两件大事发生：

第一，中国新年第一次LPR（贷款市场报价利率）发布，大概率不会降息；

第二，川普荣登大位，各国会有哪些领导出席备受关注。上任第一天，川普签署的第一批政策文件有哪些？将如何打脸拜登，会不会宣布经济紧急状态（为了加关税），都备受关注。

从现在到川普打出第一张关税牌，是2025年最不确定的时候。

川普带来的不确定性，也让中国楼市遭遇逆风。事实上，一线城市楼市的人气在12月已经有所下降。

希望能尽快出台新一轮楼市利好：全面取消深圳、海南的限购，取消北京五环外、上海外环外的限购，以及北京上海核心区大户型的限购。