债务利息飙涨 中共财政还能撑多久？

　　随着中国债务快速增加，债务利息也在飙涨。2025年中国非金融部门债务达GDP的3倍。今年中央政府债息支出预估占中央本级总支出的近两成，高达8700亿（人民币，下同）。此外，近年来中央政府债息支出增速也远高于财政收入增速。

　　分析认为，中国未来的债务将如滚雪球般，越滚越快，越滚越大，最终触及自身极限，可能引发明斯基时刻（债务人抛售资产偿债，引发资产价格暴跌和金融危机的临界点）。

　　中国债务飙破GDP的3倍

　　国际清算银行（Bank for International Settlements）的最新统计数据显示，截至2025年底，中国非金融部门（包括企业、政府和家庭）的负债已逾420万亿人民币（约60万亿美元），较2012年习近平上台初期增加逾43万亿美元，整体负债率（debt-to-GDP ratio）300%，较2019年底增加60个百分点。

　　截至今年3月底非金融部门整体负债率则已攀升至305%，其中政府债务（含中央和地方政府）达143万亿（约20.7万亿美元），约占GDP的101%。而国际货币基金组织（IMF）估计，2025年中国政府债务约是GDP的126.6%。

　　《华尔街日报》报道分析，债台高筑的结果压缩了中国的经济活力，且因资金流向需求疲软的制造业，不仅对内引发内卷式削价竞争，侵蚀企业获利和员工薪资，对外还导致出口倾销，引发各国抵制。

　　政府债务利息飙涨341% 今年将高达1.4万亿

　　中国债务利息也与债务一同飙涨。据中国财政最新数据，今年政府（含中央与地方政府一般债）的债务利息支出将合计高达1.4万亿元（约2,090亿美元）。世界大型企业联合会（Conference Board）的研究指出，这约为2014年的4倍。今年中央政府债息支出占中央本级总支出的19.2%。

　　不过，很多分析指出，政府债务利息远不止此，因为地方政府除了一般债，还有庞大的专项债和隐性债务。

　　据财政部前8个月数据，地方政府债息累积支付超过1万亿（一般债加专项债），此外还有更庞大的隐性债务。

　　全球知名的商业媒体《财富》（Fortune）日前报道也提到，美国战略与国际研究中心（CSIS）今年早些时候发布的一份报告指出，2013年至2025年间，中国政府债务利息支出飙升了341%，增速超过任何其它主要预算类别。

　　Conference Board中国首席经济学家张宇涵表示，中国政府债台高筑，已压缩了其推出景气刺激政策的空间，尤其“债务还本付息已渐成地方财政空间的重大限制”，限缩了中国财政的灵活度。

　　政府债务利息支出增速 远高于财政收入增速

　　举债发展经济能放大资本效率，但也极易引发系统性金融危机，尤其是在中共政府债务利息支出增速长期高于财政收入增速的背景下，债务对中国经济的制约和带来的风险日益严重。

　　根据中共财政部发布的财政预算数据，2026年中国债务利息支出增速高于财政收入、财政支出及GDP增速。

　　“2026年一般公共预算支出预算表”表明，中央本级（不含地方）债务付息支出8739.9亿，占中央本级支出45,420亿的19.24%，同比增加6.7%，高于总体支出5.5%的增速。

　　上述预算表还表明，中央一般公共预算收入95,670亿，比2025年收入93,962.62亿，增加1.8%。

　　同时，政府债务利息支出增速也高于官方的GDP增长目标：4.5%至5.0%。国际货币基金组织（IMF）周二（10月13日）预测，中国GDP增速2026年为4.5%，2027年为4%。IMF表示，尽管中国人工智能（AI）行业蓬勃发展，但在能源价格飙升和内需疲软的背景下，中国经济增长放缓的态势仍在加剧。

　　不只2026年，最近7年来债务利息支出增速总体也高于财政收入增速。

　　根据财政部发布的2019年到2025年财政收支情况，全口径财政收入（含一般公共预算收入、全国政府性基金预算收入，以及全国国有资本经营预算收入）从2019年的27.49万亿元减少至2025年的27.39万亿元，下降了0.4%。而同期债务利息支出从2019年的8338亿增加到2025年的13,491亿，增长了61.8%。

　　总部位于柏林的智库墨卡托中国研究中心（Mercator Institute for China Studies）经济与产业项目负责人冈特（Jacob Gunter）说：“我们看到，（中共）这套体系正在触及自身的某些极限”，“地方政府正在补贴亏损企业，让它们维持运营”，“但这些企业亏损也就意味着没有利润可供征税。”

　　美国管理咨询公司麦肯锡（McKinsey）数据显示，2025年中国企业债务与GDP之比是全球平均水平的两倍。企业债务激增，而财务回报具有吸引力的项目却越来越少。

　　债务利息越滚越大 距明斯基时刻多远？

　　大陆知名财经自媒体“火星宏观”近期撰文认为，中国债务利息在加速，收入在减速，这个剪刀差不收敛，未来的债务将是滚雪球，越来越快，越来越大，最终可能触发明斯基时刻。

　　明斯基时刻（Minsky Moment）源自美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的金融不稳定假说，是指经济长期繁荣后，债务不断累积，融资从对冲型转向投机型、庞氏型；一旦资产价格下跌或现金流中断，债务人被迫抛售资产偿债，引发资产价格暴跌、信用收缩和金融危机的临界点。

　　研究公司荣鼎集团（Rhodium Group）副总监卡米耶·布勒努瓦（Camille Boullenois）说，“（中国）如果想改变这套体系，就必须接受大量损失，而我认为中国政府还没有做好准备。”

　　“最有可能的情形是，局面继续缓慢恶化，金融体系逐步衰退，推动增长的效率越来越低。”

　　位于台北的中华经济研究院中国经济研究所副研究员王国臣日前接受美国之音采访时表示，中国楼市崩盘以来，契税、房屋税、城市维护建设税等相关税收，加上土地出让金收入，都呈两位数衰退，根本还不上债，财政收入大减对本就入不敷出的地方政府来说，尤其雪上加霜。

　　王国臣还认为，中国重生产轻消费的经济政策不可取。他说，中国不应再持续供给侧的改革，因为越扶持企业投资促增长，后续资不抵债的窟窿可能越大，相反地，需求侧的改革，例如第一步，先提升教育、医疗等社会福利和保障，才能让人民未来更敢于消费。

　　政府推动的低效融资酿苦果

　　全球知名的商业媒体《财富》（Fortune）日前撰文分析称，近年来中共为了摆脱西方科技围堵制裁和实现强国梦，大力引导国有银行向人工智能、半导体、电动汽车、机器人和可再生能源等重点产业提供融资，地方政府也经常寻求用低成本贷款来扶持其青睐的产业。

　　荣鼎集团援引中共央行数据显示，截至2025年末，中国超过一半的新增企业贷款利率达到或低于银行向最优质企业客户提供的最优惠贷款基准利率，2025年中国上市制造业企业的利率中位数约为2.4%。

　　过低的融资成本造成了各行业普遍产能过剩以及价格战，进而压缩企业利润，危及企业还债能力。凯投宏观首席亚洲经济学家马克·威廉姆斯曾表示，“（中国）持续18年的信贷繁荣的产物，却是银行体系在支撑低效企业、各行业普遍亏损以及根深蒂固的产能过剩。”