中美贸易风险加剧“盈利增长触顶”忧虑

“盈利增长触顶”已成为解释美国股市今年几轮疲软走势的一个常用语，而中美贸易战是美国股市面临的最大风险。

对美国股市投资者而言，今年在未来盈利增长的祭坛前膜拜已变得充满挑战。

尽管2018年企业利润增长依然十分可观，但即便是最忠实的华尔街多头也不得不相信，增长速度必定会放缓。

“如今的股市投资就像是一神论宗教，”摩根资产管理(JPMorgan Asset Management)首席全球策略师戴维•凯利(David Kelly)表示，“投资者似乎只崇拜一个上帝，那就是‘未来盈利增长’。2018年的问题是，虽然我们现在的盈利非常可观，但未来的盈利增长前景却不那么乐观。”

事实上，“盈利增长触顶”已成为有助于解释美国股市今年几轮疲软走势的一个常用语。

它浓缩了无数打压股价的变数：美中两国的贸易紧张关系、利率不断上升、薪资压力、全球经济前景的不确定性，以及对苹果(Apple)等科技巨擘未来增长的疑虑。近年来这些科技巨擘的未来增长推动了华尔街的牛市行情。

对盈利增长触顶的担忧首次出现在数月前，当时正值第一季度财报季，卡特彼勒(Caterpillar)首席财务官布拉德利•霍尔沃森(Bradley Halverson)在公司首季财报电话会议上向分析师表示，该公司的业绩展望“认为首季经调整后的每股盈利将是今年的最高值”。此消息令卡特彼勒的股票暴跌。

FactSet的数据显示，受企业税下调推动，平均而言，蓝筹股今年连续几个季度的每股盈利增幅都超过20%。

增长在第三季触顶，当季创下2010年以来最大增幅25.9%，而2018年全年的增幅估计为20.5%。

一段时间以来，人们已经清楚地意识到这种增长势头是不可持续的，尤其是考虑到这样的增幅是因企业税下调所致，未来很难超越。但增长到底会放缓多少，一直是困扰市场的一个问题。

对2019年盈利增长的共识预估值今年多数时候一直徘徊在10%左右，一些人认为，在2019年前景开始变得更加清晰之前，这个数字是没有意义的。

这些前景包括贸易谈判进展情况、美联储(Federal Reserve)加息步伐、全球经济的强劲程度，以及美元和油价的水平。油价急跌是最近令投资者头疼的问题之一。

FactSet表示，对每股盈利的预测值已经开始下降，尽管下降的幅度低于历史同期水平。

自9月底以来，对盈利的总体估值已从每股178.01美元降至176.63美元，这意味着基准的标普500指数(S&P 500)成份股公司每股盈利较上一年上涨8.8%。

但一些投资者和策略师预计，对盈利增长的预估数字还会进一步下调，可能调降至5%甚至更低，并指出，市场已经在股价中消化了这一预期。这将与企业营收的预计增幅一致，反映出人们担心未来利润率将面临巨大压力。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师在最近的一份报告中写道，“2019年每股盈利的预测值终于在下降，尽管速度缓慢”，他们还补充称，该公司认为“这将是一个漫长而艰难的过程，因为企业迟迟不愿承认存在利润率压力或营收疲软，或两者皆有”。

当然存在不少变数，尤其是美中两国间的贸易谈判。

对许多投资者来说，贸易战是美国股市面临的最大风险，中美官员前不久在亚太经合组织(APEC)峰会上的争执，被指是上周早些时候市场震荡的部分原因。

例如，瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)高级股票策略师戴维•莱夫科维茨(David Lefkowitz)表示，该公司目前对2019年每股盈利的预测值为168美元。他表示，这一预估已将美国对华关税自1月1日起从10%上调至25%的情况考虑在内。

如果上述情况未发生，瑞银的预测值可能会上升2%到3%。

这一话题本周将成为人们关注的焦点，在20国集团(G20)峰会在布宜诺斯艾利斯举行前夕，投资者正试图弄明白市场情绪究竟如何。在过去数月紧张局势不断升级后，美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)和中国国家主席习近平将在G20峰会期间就贸易问题举行会谈。

即便双方在峰会期间或未来某个时候达成一个积极的解决方案，也不会重新激发投资者对利润增长前景的信心，但可能会点燃一些希望。