一则报道，私募圈不敢说的秘密被摆上台面

　　《金融时报》一则报道，把全球私募圈的尴尬彻底摆上台面：全球前10大私募股权巨头，连续第二年“卖不掉中国资产”。这不是个别基金的问题，而是一场系统性的“退出困局”。

       两年零出售：巨头集体失声

       根据数据机构PitchBook与Dealogic统计，2025年，包括：KKR、黑石集团（Blackstone）、CVC、TPG、Warburg Pincus、凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、EQT、Advent International、阿波罗（Apollo）。这10家全球顶级私募，在中国的投资组合——2025年“零披露退出纪录”。

       简单说：没人卖出去。

       问题不止一个，而是三重夹击：

       1、高利率挤压估值

       全球高利率环境下，资产估值被系统性压缩。以前能卖高溢价，现在买方直接砍价。

       2、中国经济疲弱

       需求低迷、增长放缓，企业盈利承压。资产不再“性感”，溢价故事讲不动。

       3、西方资本撤退

       地缘政治风险+资金配置再平衡，海外LP（退休基金、家族办公室、主权基金）对中国的配置意愿下降。

       结果就是——资产还在账上，但没有流动性。

       退出受阻 = 回报断档

       私募基金的核心逻辑是：募资 → 投资 → 退出 → 分配回报 → 再募资。现在卡在“退出”这一步。普华永道（PwC）中国及香港金融服务主管Matthew Philips直言：全球退出压力巨大，中国团队也面临为资本回报做贡献的压力，资产卖不掉开始形成积压。当钱回不来：LP资金被锁死、无法投向其他市场、新基金募集更难。这是一个连锁反应。

       折价有多狠？

       亚洲二级市场投资机构 TR Capital CEO Paul Robine给出一个惊人数据：过去两年，中国私募资产打折40%–50%出售，已是常态。

       对比一下：欧洲资产平均折价：14%；北美资产平均折价：12%；亚洲整体资产折价：44%。结论非常清晰：中国资产，折价最深。

       更尴尬的现实：自己买自己

       为了“实现收益”，一些私募开始玩结构操作：把中国资产卖给自家新基金，通过二级市场转手或LP直接进行“二次出售”，这本质上不是健康退出，而是流动性腾挪。

       真正的核心问题，这已经不是简单的市场周期问题，而是：流动性结构性缺口、跨境资本信心变化、地缘政治风险溢价上升，贸易关系的缓和，并没有立即转化为资本信心修复。

        两年零退出，说明中国市场对全球私募来说，已经从“增长引擎”，变成“流动性考验”。未来真正的转折点，不是政策口号，而是企业盈利恢复、IPO窗口重启、并购市场活跃、资金成本下降……而在这些变量改变之前，私募的中国资产，只能压在账上“等死”。

（欧新社资料照片）