货币战愈演愈烈 人民币恐面临3大意外

　　货币战争的“战火”已经烧到了“家门口”，印尼央行近日突然降息，此前新加坡和印度也意外降息，中国是否会以降息加入“货币战”成为当前市场热议的话题。此外，随着中国经济下行压力继续加大，外界对于人民币相关的其他政策猜想也愈演愈烈，包括人民币兑美元脱钩和央行放宽人民币波动区间等。

　　事实上，人民币当前面临沉重的下行压力，即便汇丰中国制造业PMI初值向好且美元指数走弱利好，人民币兑美元即期周三(2月25日)依然以收跌开局羊年，且逼近跌停位。

　　中国降息加入“货币战”？

　　虽然美联储加息的时间和速度依然是个未知数，但中国让人民币贬值的几率确在上升。而随着亚洲国家纷纷放宽货币政策，投资者关注中国是否会为了扭转经济急剧放缓而让货币贬值。

　　中国央行(PBOC)在去年11月21日实施2012年7月份来首次降息；央行2月4日并宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。分析人士认为，若中国央行再度降息，可能标志着中国也加入“货币战”大军。

　　以色列央行周一(2月23日)意外将基准利率下调至创纪录低点0.1%，以压低以色列谢克尔汇率并推动经济摆脱通缩，并加入的全球各大央行近期如火如荼的“货币战”行列。以央行行长Karnit Flug为首的五人货币政策委员会将贷款利率从0.25%下调至0.1%。

　　印尼央行(Bank Indonesia)上周二也意外地在三年内首次降息，以试图在通胀放缓之际支持这个东南亚最大经济体的增长。印尼央行行长阿古斯(Agus Martowardojo)及央行委员会宣布，将基准利率由7.75%下调至7.5%。接受彭博调查的20位经济学家原本都预测央行将维持利率不变。这是该央行2012年以来首次降息。

　　汇丰银行(HSBC)驻香港的亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann表示：“中国压低本币汇率不再是个难以想象的问题了，”

　　他说，中国面临的通缩压力令外界预期，该国可能跟随日本和其他欧洲国家的脚步，放松政策以托升国内物价。此类举措已导致日元和欧元等货币大幅贬值。

　　Neumann表示：“中国可能扰乱其他央行放松政策的计划。这些央行可能不得不维持较高的利率水平以遏制本币跌势，这将成为抑制经济增长的主要因素，因为这些经济体高度依赖信贷以推动消费。”

　　中国有理由打压人民币汇率，人民币贸易加权汇率在过去一年已经明显上升。中国的消费者通胀率目前处于五年低点，而生产者通缩情况正在加剧。由于政府正在尝试控制地方负债，因此并不愿意大举降息或增加政府支出。

　　人民币贬值将有助于推高出口获利，提振增长并创造就业。中国2014年的经济增速为24年来最慢。

　　荷兰国际集团(ING)亚洲研究主管Tim Condon认为，中国央行可能追随地区伙伴印尼和新加坡步伐，在防止资本大规模外流的前提下让本币适度贬值。随着人民币频繁临近跌停位，未来人民币贬值压力可能主要来自中间价的走软。

　　他写到：“我们假设货币当局认为去年人民币2.4%的贬值幅度是可接受的，我们正考虑将此前对USD/CNY今年末的预测值6.19上调。”

　　人民币汇率此前继续试探交易区间低端。中国央行一直在对抗市场的贬值压力，利用每日中间价来弥补前一日的市场跌幅。中国银行业金融机构1月份再次净卖出外汇170亿美元表明央行可能抛售美元来支持人民币汇率。

　　美银美林(BofA Merrill Lynch)全球利率与货币研究主管David Woo近日表示，一场无声的“货币战”已爆发，这日益成为越来越多市场人士的共识。Woo指出，零利率以及财政约束令许多国家在刺激经济增长方面只有一项政策工具可用——即本币贬值。

　　他表示：“有鉴于此，我们编撰的经GDP加权后的外汇波动性指标已创下过去20年中非危机期间的最高水准。较高的汇市波动性对于全球贸易、经常帐赤字国家及拥有大量外币敞口的跨国企业而言，都是一个糟糕的消息。”

　　Woo总结称：“我们相信，中国是否加入货币战会是2015年最大的尾部风险。”

　　澳新银行(ANZ)大中华区首席经济学家刘利刚近期在一份报告中指出，中国经济基本面并不乐观，货币政策需要继续宽松，两会前后有可能降息。

　　报告还称，对于央行降息具体的时间点则难以判断，主要因负责的领导已经调离岗位，中国央行下一次降息时间点的规律料和以往不同。

　　高盛高华中国宏观经济学家宋宇在25日的报告中称，虽然PMI好于市场预期，中国内在增长动能依然疲弱，预计政策将进一步放松。

　　由于亚洲大多数国家要么向中国出口商品和服务，要么与中国争夺不断下滑的全球需求，提高本币竞争力的竞赛可能会变得愈发激烈。

　　美银美林分析师估计市场定价显示，2015年人民币贬值10%的机率为30%。

　　美银美林分析师估计，菲律宾比索、泰铢、坡元和印尼吨的贬值风险最大，因为从历史来看，他们的贸易加权汇率过高。

　　摩根大通(JPMorgan)私人银行亚洲投资长Fan Jiang于2月16日指出，人民币兑美元可能贬值。Fan Jiang在接受采访时称，鉴于中国通胀趋缓，工业品出厂价格指数(PPI)继续出现负值，人民币贬值3%-5%这个风险现在渐渐升高。“从贸易加权角度来看，人民币去年其实是升值，今年料继续走高。”

　　瑞士信贷(Credit Suisse)私人银行分析师Koon How Heng和Pascal Zingg上周二在报告中写道，鉴于近期中国数据普遍疲软，且通胀趋于下跌，这增加了央行进一步宽松以及人民币下跌的风险。

　　瑞士信贷认为，就实际有效的汇率计算而言，当前人民币估值过高。同时，在美联储利率步入正常化之际，美元/人民币也存在上行压力。

　　瑞士信贷表示，尽管中国央行(PBOC)不可能暗示人民币大幅贬值，取而代之的是，央行会逐步上调人民币兑美元的中间价，同时还可能扩大人民币波动区间。

　　瑞士信贷预计未来3个月人民币兑美元将在6.29，未来12个月将在6.33。

　　人民币与美元脱钩？

　　前全球宏观对冲基金经理人Raoul Pal在近期给商业新闻网站Business Insider的一张“全球最重要的图表”中指出，人民币走势是当前全球最重要的图表。

　　Pal在一份写给Business Insider的电子邮件中写道，中国不得不让人民币兑美元贬值，否则将面临严重的经济放缓。他在一份报告中写道：“事实上，因人民币盯住美元，在过去几年中人民币兑日元和欧元升值超过50%。”

　　Pal不能理解中国为何继续让人民币盯住美元；因美国加息预期升温，美元呈现明显升值态势，这也令人民币汇率“水涨船高”。

　　Pal认为，中国经济形势相对疲弱。中国经济是以出口为主要驱动力，而该国的出口正在下滑。中国经济需要较为疲弱的人民币汇率，以令该国出口品对于外国买家来说更加便宜。
　　此外，人民币兑日元汇率也出现大幅上升。

　　Pal写道：“目前来看，人民币与美元挂钩并没有什么意义，因中国出口正在下滑(因中国薪资大幅上升，该国出口品已经缺乏竞争力)，GDP增速也在下降(归因于中国出口疲弱以及大规模投资热潮导致的债务负担)，因此中国正不得不降低利率。”

　　Pal补充道：“对于中国来说，更现实的做法是让人民币与美元脱钩，并让人民币兑日元、欧元、澳元以及其它主要货币贬值，以重获竞争力，进而缓解强势汇率产生的通缩影响。”

　　在Pal看来，若人民币与美元果真“脱钩”，将是一个重磅政策举措，这也将帮助当前增速缓慢的中国经济重新获得强劲上升动能。

　　自瑞士央行(SNB)意外宣布放弃将瑞郎与欧元挂钩以来，市场一直存在另一种联想：美元走势“节节攀升”，人民币会否与美元脱钩？由于人民币实质上盯住美元，造成人民币被动升值，这一方面表现为持续上升的人民币实际有效汇率，这对于中国出口而言可谓“噩耗”。

　　中国央行此前发布的数据显示，去年末，人民币对美元汇率中间价为6.1190元，比2013年末贬值221个基点，贬值幅度为0.36%。

　　尽管人民币中间价出现小幅贬值，但是根据国际清算银行(BIS)的计算，去年人民币名义汇率升值6.41%，实际有效汇率升值6.24%。自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。

　　文章指出，人民币如今是除美元以外的第二强货币，人民币在去年时兑美元出现了小幅贬值，但兑其他国际主要货币均处于升值状态，所以加权后的人民币实际有效汇率出现升值状态。这也主要归因于人民币紧紧“盯住”美元。

　　民生证券研究院副院长管清友分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生性微刺激措施，倒逼国内改革。

　　美国知名金融博主Charles Hugh-Smith称，自2010年至2014年中旬美元指数走软，人民币也跟着一起贬值。这允许中国当局下调中间价而不会影响人民币的竞争力。然而，美元指数在过去一年内上涨16%，这使得人民币跟着一起“水涨船高”，从而使得中国商品在美国以外的市场变得缺乏竞争力。

　　扩大人民币汇率浮动区间？

　　除了央行降息以及人民币与美元脱钩，第三种有关人民币汇率政策的猜测则是央行会放宽汇率波动区间。

　　荷兰银行(ABN Amro)策略师Roy Teo于2月11日发布研究报告称表示，在市场环境有利的情况下，中国央行将把人民币兑美元汇率浮动区间从2%扩大至3%。央行最早可能在第二季度扩大人民币汇率浮动区间。

　　中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性；2014年3月17日起，央行续将汇率日波幅扩至2%，央行并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

　　Teo表示，在国际货币基金组织(IMF)今年晚些时候就人民币加入特别提款权一篮子货币进行审核前，扩大浮动区间将有利于增强人民币汇率弹性。

　　鉴于近期的经济数据令人失望，荷兰银行下调了人民币汇率预期，将2015年末人民币兑美元汇率预估从6.27下调至6.35，2016年末汇率预估从6.35下调至6.45。

　　Teo并称，中国央行可能会引导人民币汇率中间价走低，以支持经济增长。

　　巴克莱(Barclays)2月12日表示，中国或许会优先选择扩大人民币汇率浮动区间，央行可能还将结合调低中间价来引导人民币汇率走软。

　　巴克莱驻新加坡外汇策略师Dennis Tan接受采访时说，工业生产者出厂价格指数(PPI)趋势表明通缩风险正在上升。

　　Tan指出，全球货币兑美元大幅贬值，而人民币汇率保持相对稳定，人民币汇率被高估的情况变得更加严峻。

　　他表示，扩大汇率浮动区间可能成为中国适应人民币走软的优先选择，因为这项政策从推进汇率改革、增强汇率弹性和促进资本账户开放的角度来看也是合理的。

　　Tan并称，中国央行去年扩大人民币汇率浮动区间实际上为人民币留出了更多贬值空间。