还在做空人民币？小心中国央妈!

　　本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵

　　我们在央行930政策后指出货币放松开始加码，1月16日在《等风来，央妈到底要什么》指出央行“先监管、后放松，新年到两会是放松敏感期”。然而，近期人行第二次降息后，两位技术型官员的发言，可能暗示货币政策正在进入新阶段。具体来说：

　　1）2月28日外管局管涛司长撰文，将当前情况与亚洲金融危机相类比；

　　2）3月4日，易纲行长表示“汇率可保持基本稳定，无调整人民币浮动区间迫切需要”；

　　从上述信号来说，货币当局对当前人民币市场的贬值压力，已经开始感到担忧。从这个角度来说，央行可能正在进入“防风险”为核心的”风险应对模式“。

　　防风险，首先要稳汇率。

　　易行长的表述，显然使得此前一些外资机构所持”汇率波动区间放开“预期落空。由于当前人民币即期汇率已经打在跌停板上，如果日内交易区间不放开，则显然即期汇率只能跟着中间价走。如果中间价不动，则人民币对美元的即期汇率，贬值空间为0，升值空间为+4%。基于易纲行长的表述，我们再次强调，当前继续做空人民币所承受的风险远大于潜在收益。在央妈拥有大量筹码的背景下，与其对着干、继续做空人民币，显然并非明智之举。

　　防风险、稳经济，需要松货币。

　　有意思的是，在2次降息、一次全面降准、以及多次公开市场操作之后，潘功胜行长今日在接受采访时，提到了“在不断评估房地产金融政策”。正如我们在前天《关于地产—政策取向的大拐点》一文中所述，政府的房地产政策重心已转向“稳价格”。且在总量供给充裕的背景下，金融对地产需求的支持，是当前“稳地产价格”的必要条件之一。从“防硬着陆，防恐慌性资金外撤”的角度来说，货币政策（尤其是针对地产需求）的放松，应该只是时间问题。

　　为什么“稳汇率+松货币”可以做到？

　　总有人用蒙代尔三元悖论来质疑，人民银行“松货币”同时如何能做到“稳汇率”。其实很简单：

　　首先，因为中国跨境资本并非100%自由流动，所以本身就不会违反三元悖论；

　　其次，境内外利差的确对汇率有影响不假，但问题是这个利率是长期还是短期利率？如果短期的货币放松，导致中长期增长前景改善，使得长期利率上行预期上升，是否也能对民币汇率产生支撑？

　　汇市已有反转迹象

　　近期，离岸市场人民币金融债收益率在大幅上升之后已有所回落，尽管其中有部分无风险利率下降带来的因素。但总的来说，我们更多的理解为人民币资产的风险溢价开始有回落的趋势。我们再次强调，从2015年来看，资金流入的概率和潜在规模，将大于流出。总结下来一句话，人民币贬值开始让央妈担心了，所以别跟央妈拧着干。