中国资本账户秘密：热钱流出速度创纪录

　　国家外汇管理局近日公布了2015年一季度的初步国际收支数据，据法国巴黎银行(bnp paribas)推算其中资本和金融账户净误差与遗漏项的逆差再创历史极值，可能暗示中国热钱秘密出逃的速度越来越快。

　　净误差与遗漏(net errors and omission)是国际收支平衡表中人为设立的项目，其作用在于抵消统计误差，使国际收支达到帐面上的平衡。因根据复式记账原理，国际收支平衡表中的借贷双方应相互平衡，两者之差应该等于零。

　　法国巴黎银行在最新的报告中表示：中国的外汇储备包括基本平衡(经常账户+净fdi)+净热钱流动(债券、股票为主+银行借款)+净误差与遗漏。最后一项反映了没有记录在案的热钱流动。

　　中国2015年一季度的净误差与遗漏为-802亿美元，按年化算达到了3200亿美元，达到去年gdp的3.5%。

　　据华尔街见闻统计，2010年至今年一季度，中国资本和金融账户净误差与遗漏项累计达到了4370亿美元的净流出。其中今年一季度资本和金融账户净误差与遗漏的-802亿美元为历史最高值。

　　与此同时，中国国际收支平衡表中的资本和金融项目自2014年二季度也开始出现连续逆差，最近四个季度合计达到1346亿美元的净流出，是可获得的历史数据中首次出现连续四个季度净流出。

　　“因部分资金流出无法被政府统计，所以资金持续加速的流出可能显示出对金融稳定性的担忧已具象化，”高盛在今年初的报告中表示。

　　资本流出最直接的表现之一便是本币贬值。

　　事实上，2014年也正是2005年汇率改革以来人民币首次出现年度贬值。到了3月份时美元对人民币的离岸汇率一度升至6.3，创2012年10月以来新高。

　　此前最长的一次净流出是在2012年的二、三季度，两个季度合计净流出816亿美元，当期美元兑人民币(6.2016, -0.0030, -0.05%)的离岸汇率一度升值近1.6%。

　　因投资者对人民币的信心渐弱将加速资本流出，中国的金融风险也将增大，所以高盛在年初的报告中指出，中国央行[微博]应努力稳定人民币汇率，以阻止这一势头的蔓延。

　　为何会出现这种资本外逃？公认的主要原因有三：

　　1.随着中国房地产泡沫趋于结束，中国较富人群不再能够通过影子银行快速赚钱。许多人还面临中国国家主席习近平持续反腐的打击。

　　2.与此同时，国内生产总值(gdp)增速下降——中国总理李克强本周暗示7%的增长将是新常态——减弱了单边押注人民币升值的吸引力。这解释了投资者在海外寻求资金安全港的原因。

　　3.随着央行不断出台降息、降准、psl等货币宽松政策，人民币资产的收益率在不断下降，部分外资转而寻找收益更高的资产。

　　此前，投资者多通过虚开发票金额的方式，偷偷将资金转移出境。一家中国公司向一家外国公司支付100万美元购买实际价值50万美元的机床，多出来的资金可能投资于伦敦、悉尼或者纽约的房地产或股票。

　　2014年第四季度，中国银监会(cbrc)意识到了这种资本外逃手段，开始要求银行在向此类海外交易拨付外汇时提供更多的文件。这让这种逃避资本管控的方式变得更难成功。

　　但是，聪明的银行家为他们的客户找到了一种将资金转移出境的新方法：服务贸易付款。在这种方式中，他们不是为某种商品多付款，而是干脆为一项从未发生的服务付款。

　　据英国《金融时报》报道，目前中国国家外汇管理局(safe)对咨询和服务费要求提供的文件资料最少。上海的一位外资银行家称：“我们的客户只要认识一家愿意开具发票的海外公司，就能轻易地获得证明资料。

　　最后值得注意的是，尽管国外的分析师们异口同声的认为净误差与遗漏可能反映资本外逃，但国家外汇管理局在今年三月末的报告中称，不能将净误差与遗漏负值等于资本外逃规模：

　　首先，净误差与遗漏方向与跨境资本流动没有必然关系。2009 至 2013 年间，中国年度国际收支平衡表中净误差与遗漏均为负，但除 2012 年外，其他各年份中国面临的都是资本流入和人民币升值的压力。

　　从国际上看，日本在 2007-2012 年、德国在 2003-2009 年均连续六七年呈现误差与遗漏为正，而期间欧元和日元有升有贬，宏观经济状况波动也很大。

　　其次，造成净误差与遗漏为负的原因也非常复杂，既有可能是低估了资本外流，也有可能是高估了经常项目顺差。国内外贸“奖出限入”、外资“宽进严出”的激励机制，本身也孕育了滋生这种现象的土壤。近年来，外汇局在检查中发现，有些企业出口不收汇或少收汇，存在高报出口骗取政府奖励或将收入违规留存境外的情况。

　　再次，与日益健全的对外债务统计相比，中国对外债权统计较为薄弱，因此，即使是没有申报的资本流出也不一定是违规的，也可能是因制度原因而未被真实地记录。