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7月21日,全球最大的对冲基金Bridgewater出了一份看空中国的报告。本人也通过朋友拿到了这份报告,将其中的核心观点做了简单翻译和归纳总结,分享给大家。当然先声明一点,本文所有观点来自于Bridgewater的报告,不代表笔者个人看法。
Bridgewater 创始人 Ray Dalio
核心观点:
Bridgewater将过去100年的28个主要经济体股市泡沫破灭做了分析和比较。几乎每一次泡沫的破灭都对实体经济在三年内的增长造成了拖累,三年内平均的经济拖累在1.8%,坏的达到了4%。
股市泡沫的崩溃影响的不仅仅是财富,还有心理层面的变化。虽然目前的股价比两年前高得多,但是散户平均是亏钱的,因为他们在股价高位的时候买入量更大。Bridgewater预测家庭对于股价下跌所造成的损失占家庭收入的2.2%,以及GDP的1.3%。当然,从持有股票的人口看还是很低,中国大约只有8.8%的人口持有股票。但是,股市泡沫破灭后形成的心理影响对于流动性,实体经济都会形成负反馈。
直到去年的夏天,中国股市跌了四年,虽然这其中企业盈利持续增长,而且全球股市都是大牛市。廉价的估值以及长期不被人看好,在改革的推动下快速被点燃,并且吸引了大量不成熟的投资者。新开户数量出现几何级别的增长,市场的行为模式类似于不成熟投资者借钱赌博。考虑到67%的投资者只有高中以下教育水平以及大量的杠杆资金,最终的结局会如何所有人应该都能猜到。对于任何一个股票市场来说,让这些不成熟的投资者“交学费”,感受到痛苦都是市场发展的必然过程。最后的结果是,多年后优秀的投资者存活下来,糟糕的被淘汰,而机构投资者也有了比较长的业绩纪录,推动机构投资者规模的大发展。然而,Bridgewater之前没有意识到股票泡沫的破灭会对财富带来如此巨大的影响。
下图是Bridgewater对于历史上28次主要国家股票和债务泡沫破灭后的统计,图片比较小,我自己举几个其中的例子:
1995年东南亚金融危机的泰国。泡沫中的几个数据:债务占GDP比重155%,大量外债。GDP最高期间增速7%。股价三年平均上涨18%。泡沫破灭后的三年,股价最大跌幅90%,房价下跌15%,GDP负增长8%。平均对GDP拖累年化达到5%。
2. 1989年的泡沫经济日本。泡沫中的几个数据:债务占GDP比重370%,但是没有外债。GDP最高期间增速4%。股价三年平均上涨23%。泡沫破灭后的三年,股价最大跌幅58%,房价下跌8%,GDP负增长1%。平均对GDP拖累年化达到2.1%。
3. 1929年的大萧条美国。泡沫中的几个数据:债务占GDP比重121%,但是没有外债。GDP最高期间增速13%.股价三年平均上涨36%。泡沫破灭后的三年,股价最大跌幅86%,房价跌幅6%,GDP负增长25%。平均对GDP的拖累年化达到14%。
下图更有意思。为什么过去一个月的暴跌会让大量散户那么痛苦呢?虽然指数到今年以来是上涨的,但是绝大多数的买入发生在指数见顶的这段时间(个人猜测是许多人一开始买股票的金额不高,后来看到赚钱了越买越多)。
当然Bridgewater报告中,最不清楚的X-Factor就是政府到底买入多少,有多大的支持。
总结而言,Bridgewater的悲观源于:房地产和股票的资产价格泡沫,同时叠加经济转型和债务危机。而资产价格泡沫的同时,将影响人们的心理预期,从而产生负面反馈。
翻译:颠势(ID:deepinsightapp)
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