提升人民币国际地位 全部在此一举

　　为配合人民币即将纳入SDR货币篮子，大陆有意在银行间债券市场开放SDR计价债券发行。所谓的SDR计价债券，是以SDR货币篮子中包括美元、欧元、人民币、日元及英镑等5种货币，做为计价单位发行的一种债券。不同于单一货币计价债券，SDR债券是以一篮子货币计价的债券，因为牵涉到不同货币间汇率转换及利率价格发现问题，加上IMF每5年的货币权重调整与可能纳入新货币的不确定性，因此SDR债券本身在定价方面充满高度复杂性，且可能面临低度市场流动性问题。

　　纵观SDR债券发展历史，由于受限于定价复杂与需求不足问题，对比一般债券市场，整体规模并不大，也未造成流行。自1969年SDR诞生以来，仅有13档SDR债券发行，规模仅有5亿多美元，发行机构则主要以小型地方政府或企业为主，且多为初级市场，次级市场几乎没有流动性可言。此次中国打算扩大SDR债券发行，并建立全球首个SDR计价债券平台，外界并不看好，大多认为象徵意义大于实质意义。

　　不过，国际金融大师艾肯格林慧眼独具，认为大陆有机会开创出可交易且具流动性的SDR债券次级市场。特别是近年来中国所展现出来的惊人经济能量与潜力，配合人民币在国际贸易与金融市场交易与使用的普及，将会对SDR债券市场造成有别以往的情景。换句话说，早先SDR债券规模无法做大且没有次级市场存在，除了自身需求因素外，主要就是缺乏造市者创造供给与流动性。随着大陆的崛起，以其经济实力及高度意愿来看，绝对有能力扮演造市角色。

　　这并非是单纯利他行为，更是一个利己策略。做大SDR债券市场，对大陆而言，至少就有两个立即好处。一是可提供更多元化商品吸引境外投资机构投入资金，扩大并提升债券市场质量，加速中国债券市场结构调整与改革。另一是透过资金流入，阻抑人民币贬值趋势，让北京政府得以专心应对国内经济及产业结构的转型与升级。尤有SDR债券发行将可扩大人民币在国际间的使用与流通，提升人民币作为国际贸易、投资及储备货币的地位。

　　长远来看，一旦SDR债券平台建立起来，除代表中国债券市场选择更加丰富、金融资产配置组合更加多元化外，也意味着人民币国际化进程再次向前迈进一大步，甚至可进一步彰显SDR重塑多元化国际货币体系的重要性。

　　周小川于2009年提出〈关于改革国际货币体系的思考〉一文，强调SDR可跳脱美元本位思考，并能在国际货币体系扮演重要角色，SDR开始受到世界各国，尤其是新兴市场国家重视。中国大陆更是积极推动人民币纳入SDR，成为新兴市场货币中唯一纳入者。

　　但这还不能有效提升SDR在国际货币体系的作用。唯有透过SDR债券广泛发行与次级市场建立，才能真正刺激SDR的实质需求，也才能实现创造SDR的初始目的：创建超主权储备货币以取代单一货币主导国际货币体系局面。据此观之，藉助SDR债券提升人民币国际地位并削弱美元角色，应是挑战美元霸权的重要途径。

　　其实，为了协助SDR债券在中国顺利发行，人行及外汇管理局在今年已陆续实施一系列的措施，帮其铺路。例如4月初，人行开始发布以SDR计价的外汇储备数据；6月底，外汇管理局更在现有人民币及美元基础上，公布以SDR计价的国际收支统计数据，包括经常帐、资本帐及金融帐。显示大陆正尝试建立一套不专属于美元，而是以SDR为主的国际收支记帐标准。藉由突显SDR更为客观、稳定的货币特性，取代美元在国际收支中的地位。

　　自2005年7月大陆启动新一轮汇改以来，施行了一连串人民币国际化政策，人民币已非吴下阿蒙，逐渐成为国际贸易、金融资产交易与国际储备的货币，10月更将晋身为SDR计价通货篮成员。现在已不可能再走回头路。未来人民币如何进一步国际化，甚至成为国际通货，无疑将是中国金融改革历程中最大的挑战。

　　若能趁此次SDR债券发行机会，顺水推舟提高人民币国际地位，或许在成为国际通货这个大目标上，能收事半功倍之效。长期来看，甚至有机会挑战美元霸权。也许，这才是中国积极推动SDR债券平台设立的本意。