习近平的账本：中外汇储备已跌近安全线

       习近平眼前最头痛的事，不是川普，而是中国的外汇储备。过去五个月，中国的外汇储备大幅减少，到今年11月，已减至3.05兆美元；如果目前的跌势持续，很快就会触及安全线，届时不但人民币汇价和股市出现波动，中国的整体经济也会受到冲击。川普威胁说，上台第一天，就会宣布中国为"货币操控国"，要对中国施以高关税的惩罚。如果中国的外汇储备持续减少，不用川普的惩罚，习近平就已经很头痛。

       中国政府日前宣布，今年11月外汇储备急速减少690.6亿美元，已从2014年春天最高的4兆美元减至目前的3.05兆；这是连续第五个月减少，10月的跌幅为457亿，11月的跌幅比预期增加一倍，因此特别引起注意，令人担心，如此急速下滑之势将会持续，并对经济造成冲击。

       更重要的是，3.05兆只是表面数目，如果减去中国政府的外汇债务，实际上的外汇淨值只得1.7兆。外汇储备不但用来偿还外汇债务和支付所有外汇开支，更是中国经济的重要信心基础。

       国际货币基金会（IMF）今年初的报告说，中国的外汇储备运作安全线是2.8兆，所以3.05兆已与2.8兆很接近。经济学家一般估计，中国外汇储备的真正安全底线，应在2兆，但储备一旦跌至2.5兆，则中国政府和整个市场就会非常紧张；如果目前的跌势持续，2.5兆的关口很快就会到来。

       为什麽外汇会大跌？主要是美元强和人民币弱；美元强则使中国政府持有的外汇减值。美元持续走强的原因是：预期联准会即将升息，以及预期川普的经济政策，至少未来两年，将会使美国经济处于强势。

       人民币兑美元的汇价，过去半年已跌了5%，单是今年11月就跌了1.6%，并且跌至8年半以来的最低点；由于今年以来的持续下跌，已经使市场对人民币的信心进一步减弱。

       人民币汇会下跌，引发一个更头痛的问题：资金外移。因为人民币汇价不断下跌，民众当然不会再存人民币，只会千方百计改存美元，将手头款项和资产移到国外；企业和外资也因为同样的原因，设法将资金移出中国。

       今年第三季，中国的外移资金达2070亿美元，打破了历来的最高纪录，今年第二季也达985亿，自去年8月以来，外移资金共达5300亿。今年10月的外移资金达690亿，11月的数字还未出炉，但"Capital Economics"估计，将会达到破纪录的750亿至800亿。

       资金大幅外移已形成危机，不但增加人民币下跌的压力，更直接导致中国的外汇减少。中国政府希望见到人民币汇价保持稳定，不希望见到汇价急速下滑，平均每月动用1000亿美元，进入外汇市场，一方面抛售美元，另一方面则购入人民币，藉此拉抬人民币兑美元的汇价，避免人民币急速下跌。

       如果中国在外汇储备大幅减少的压力下，不再拉抬人民币，人民币兑美元的汇价，就会加速下跌，跌幅可能很惊人；政府另一可能的措施是，像去年8月那样宣布人民币贬值，贬值的幅度也可能很大，因为"小贬"无补于事，唯有"大贬"，才能纾解部分压力。但无论是任由人民币在外汇市场中下跌，或者由政府宣布贬值，都会经济出现动盪，更招致川普的攻击。

       外汇储备大减，除了可能影响人民币汇价，也可能引起股市波动；2016年初，中国的股市出现"熔断事件"，事件的起因，正是外汇储备减少，政府不得不调低人民币的汇价。

       外汇储备减少和人民币持续走弱，也不利中国的经济转型大计，因为人民币弱势，进口货品的价格将会提高，物价提高又必削弱民众的购买力和消费。最近两年，中国大力推动国内消费，这是习近平的首要经济政策，因此中国不希望人民币汇价持续下跌，更不希望人民币大贬值。

       习近平集权于一身，已成为"习核心"，经济决策也由他拍扳。他现在却面对一个两难抉摆：到底是要每月动用巨额外汇储备入市拉抬人民币呢？还是要节省宝贵的储备，由任人民币兑美元的汇价下跌？川普就职后，答案很快就会揭晓。