在人民币对美元汇率突破了7.0的心理关口之后，美国总统川普表现的非常不爽，认为这是中国政府在利用“人民币贬值”为武器，与美国打贸易战，对冲美国政府对中国产品施加的惩罚性关税。随后，美国财政部迅速将中国列为“汇率操纵国”。一些分析家也持有类似的观点，认为人民币贬值是应对美国关税的有效工具。美国银行在最近公布的一份关于中美贸易战前景的报告中，就认为人民币贬值10%可以完全抵消10%的关税带来的负面效应。
认为人民币贬值可以有效对冲川普关税的观点，基本是假设中国对美国出口是“衣服换酒“式的传统李嘉图贸易，不含外国附加值；或者假设中国对美国出口产品中包含的外国附加值非常低。例如OECD关于中国出口产品中外国附加值比例的最新报告，就得出了令人难以置信的结果：中国出口产品中的外国附加值在2016年已经下降到16.6%。
事实上，这两个假设都是错误的。中国对美国出口基本属于价值链贸易。价值链贸易包含了大量的外国附加值，通俗地说就是外国生产的中间产品。根据对外经贸大学的全球价值链指数数据库，2015年中国对美出口产品平均包含33.9%的外国附加值；中国对美出口第一大类产品——电子和信息通信产品中外国附加值高达54%。根据笔者的测算，在中国组装然后销往美国的iPhone X包含的外国附加值则是75%。中国对美出口产品中包含的外国附加值，是导致人民币贬值无法对冲川普关税的主要原因。
在以全球价值链为基础的国际贸易时代，汇率波动已经无法象经济学教科书描述的那样，可以有效的影响贸易平衡。 作者曾清楚地证明了人民币即使对美元升值50%，也不会对从中国向美国出口的iPhone有任何影响，因为iPhone中96.4%的零部件成本都来自国外，与人民币升值没有任何关系。自从去年3月中美贸易战开拉开帷幕，人民币对美元就处于贬值通道。依据同样的逻辑，人民币贬值也不会影响到中国对美出口产品中的外国零部件的成本，因此，人民币贬值无法对冲美国政府施加的惩罚性关税。
通过具体的模拟测算结果，如果中国对美出口品完全不含有外国中间产品，人民币贬值10%，就可以轻而易举的化解美国10%的惩罚性关税带来的额外成本。但是，随着外国附加值不断升高，需要的贬值幅度就不断增加。例如，如果中国对美出口包含的外国附加值比例是50%，人民币则需要贬值22.2%，才可以抵消10%的关税带来的负面效应。
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