经济杠杆难去 中国的债务产生更大威胁

　　中国经济杠杆率高居不下，中国的债务问题引发更多关注，国际评级机构穆迪认为，这是全球经济最大威胁，中国国家金融与发展实验室的专家也有类似的看法。

　　国际金融协会（IIF）的半年度报告显示，今年上半年全球债务规模创纪录，超过250万亿美元，全球债务增速已经超过经济增长的速度，而中国整体债务占GDP（国内生产总值）高达306%，也就是中国整体债务已超过经济产值的3倍，成为中国未来经济成长的沉重负担。

　　IIF报告指出，全球债务在更宽松银根的刺激下不断膨胀，在2019年上半年增加了7.5万亿美元，其中超过60%来自两大经济体--美国和中国；目前政府、家庭及非金融部门企业的借款在全球GDP的占比逾240%。

　　根据IIF统计，中国2019年上半年的债务占GDP已达306%，该数字较年初近304%进一步上升，而这个数字在2009年约200%、1999年约130%。

　　12月18日，国际信用评级机构穆迪（Moody's Analytics）的经济学家警告称，中国企业债务是全球经济的“最大威胁”。

　　穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）表示，各国企业正在努力应对贸易战和其他因素造成的增长放缓，但负债累累的中国企业风险更大。中国企业债务正在迅速增长，“我认为中国企业债务是最大的威胁”。

　　作为全球第二大经济体的中国，长期以来债务一直是一个棘手的问题。北京当局曾经试图通过收紧监管来加快去杠杆的过程，以减少对债务的依赖。但是，经济下行的情况下，以及中美贸易战的发生，都削弱了北京当局削减巨额债务的动力，因为美国对中国出口商品征收的关税打击了中国经济。

　　赞迪说：“在美国有相似情况，但程度不同。我们看到所谓的杠杆贷款有了非常大的增长，也就是向高负债公司发放贷款。如果经济增长放缓，这些公司很容易受到冲击。”

　　同为国际知名信用评级机构的惠誉（Fitch Ratings）日前也发表了类似的信息，今年中国私营企业的债务违约率达到了创纪录的水平。

　　惠誉表示，中国2019年前11个月的民企债务违约率达4.9%，创下新高；由于经济成长疲软，预计2020年民企债务违约率也将维持高点。

　　报告写道：“私营企业比国有企业更容易受到外部融资市场波动的影响，因此在信贷紧缩的情况下，他们面临更大的流动性和再融资风险。”

　　12月18日，中国国家金融与发展实验室特聘高级研究员、对外经贸大学研究员刘明彦撰文认为，从中国实体经济部门间的杠杆率比较看，中国最需要警惕的是企业杠杆率。自2010年至2019年三季度，非金融企业杠杆率从117%升至156%，上升39个百分点；居民杠杆率从26%升至56%，增长30个百分点；政府从33%升至39%，仅增加6个百分点。

　　刘明彦表示，从国际视野看，中国企业杠杆率显著高于美国及发达经济体。2010年一季度至2019年一季度，美国的企业杠杆率在66%至75%之间，发达经济体杠杆率则82%至93%之间，保持相对稳定，而中国企业杠杆率则升幅巨大，从120%升至162%，目前回落至155%，大约是美国的两倍，比发达经济体整体高出65个百分点。

　　刘明彦直言，在“保增长”和防范系统性金融风险的背景下，不管是通过信贷政策调整还是破产重组、债转股等方式债务减免降低企业杠杆率都面临困难。

　　目前非金融企业的负债规模约为140万亿元（其中贷款97万亿元），约为2018年GDP的155%，由于债务需要支付利息，这意味着即使企业债务本金不增加，仅利息也将使规模有5%左右的增幅，如果企业营收不足以支付利息，那么企业的债务会不断膨胀，再考虑到眼下GDP增速在6%左右，可能低于企业债务的增长速度，这预示着未来企业杠杆率还会进一步攀升。

　　而中国企业债务之所以能膨胀到如此巨大的规模，是因为有一批长期经营亏损依靠贷款续命的“僵尸企业”，这些企业通常是国有企业，如果让这些企业依照市场规则破产、重组，则其部分债务将得到减免，但金融机构将会很受伤，尤其是银行，其不良率将大幅上升，甚至会触发系统性金融风险，而避免发生系统性金融风险则是北京当局的底线。