今年元旦以来，中美经贸关系缓和的步伐稳步向前。1月11日，《华尔街日报》报道称中美已经同意每半年举行一次经贸对话，推动两国改革及解决争端。1月13日，国务院副总理刘鹤率代表团前往华盛顿，两国第一阶段协定签署在即。随后，美国财政部将中国移出汇率操纵国名单。受消息提振，人民币兑美元中间价冲破6.90关口，创2019年8月1日以来新高。
中美达成协议，人民币企稳，符合笔者的总体预测。2019年，美国25年来首次将中国列为汇率操纵国，其背景是贸易摩擦于年中骤然升级，市场对人民币信心出现动摇，汇率多年来首次跌破“7”的重要心理关口，也引发关于人民币汇率单边贬值的猜测。同时，通过大幅贬值抵消关税促进出口，一时也成为中国反制美国的流行观点。
但笔者当时在FT中文网专栏就发文提出，“破7”并不意味着人民币开启大幅贬值。其原因是，央行反复释放信号，强调汇率在合理水平区间稳定，并向外企保证人民币不会大幅走弱；此外，以汇率贬值来对冲贸易战影响反而会招致美国扩大关税战，对于中国出口反而不利。目前事态发展印证了笔者的预测，伴随局势阶段性稳定，年内人民币有望回升到6.6-6.8的水平。
“汇率操纵国”是贸易战副产品
需要指出的是，就在去年8月5日，美国才颇有争议地将中国列入汇率操纵国。近半年来，中美经济基本面没有发生大的变化，中国仍然对美国维持200亿美元以上的高额顺差，川普政府指控中国实施的
“竞争性贬值”也没有出现。为何中国在短短半年内“一进一出”？
美国财政部每半年发布一次汇率政策报告，更新汇率操纵国名单。根据2015年《贸易促进与贸易执行法案》，一国被美国列为汇率操纵国，必须与美国贸易总额达到400亿美元以上，且名义上需要同时达到三项认定标准：对美货物贸易顺差超过200亿美元，经常项目顺差占GDP超过2%，以及外汇净购买额达到GDP的2%。如果只满足部分指标，则有可能被列入汇率操纵国观察名单。
相比之下，中国被贴上“汇率操纵国”标签与其说是技术问题，不如说是政治问题。首先，贸易摩擦压力下人民币贬值，主要是因为中美经贸前景变化引发投资者对华信心减弱、风险偏好下降，属于市场化贬值，而央行买入人民币、发行离岸央票等操作恰恰是为了提振市场信心，避免所谓“竞争性贬值”的出现。
其次，中国仅满足货物贸易顺差超过200亿美元一项指标，理论上只能被列入观察名单；相比之下，作为贸易摩擦的最大受益者，越南对美贸易顺差急剧扩大，且净购买外汇相当于GDP的1.7%，比中国更符合汇率操纵国定义，但该国仅上榜观察名单。
中国受到与事实不相称的待遇，体现出汇率操纵指控实际上是中美贸易战的延伸，一旦经贸关系的“压舱石”发生动摇，双方很可能在金融、科技、文化等领域全面发生摩擦，甚至将两国关系带入冷战模式。
2020利好人民币的多重因素
在笔者看来，几大因素将支撑2020年人民币汇率稳中有升，“汇率操纵国”的标签将离中国渐行渐远。
第一，第一阶段协定板上钉钉，中美将展开第二阶段谈判，提升投资者信心。正如上文所述，中美贸易形势反复对于汇市乃至整个金融市场的风险偏好影响巨大，5月和8月两次摩擦升级分别导致人民币兑美元汇率在半个月内分别急跌1646个基点和1374个基点。阶段性协议的达成，至少稳定了经贸关系这一“压舱石”，而出于连任竞选考量，川普并不希望年内中美问题再生波折。
第二，贸易环境改善有利中国出口。根据贸易协定，美国暂缓对华部分关税，标志着美国对中国的平均税率由上升通道进入下降通道。1月14日公布的贸易数据显示，中国出口同比增7.6%，进口同比增16.30%，同时新出口订单也有超出季节性因素的大幅好转。进出口景气度明显好转，印证了第一阶段协定的关键意义，更为牢固的对外贸易局面将是中国经济接下来稳增长、结构的有效“调节器”。
第三，中国开放力度加大，资本加速流入。事实上，中国能够在贸易摩擦的巨大压力下维持经济增长的基本稳定，除却自身韧性之外，一大重要原因是，中国加大开放力度，以及外商继续看好中国。根据联合国贸发会估算，2018年全球FDI下降13.4%，中国是唯一FDI流入正增长的主要经济体。商务部统计显示，2019年前11个月中国实际利用外资1243.94亿美元，同比增长2.6%。
中美第一阶段协议的多项条款符合中国深化改革、扩大开放步伐的方针基调，不确定性下降、中国削减负面清单、放开金融业外资持股限制均是2020年FDI流入继续上升的利好因素。
从证券投资看，根据笔者测算，2019年中国股债市场净流入外资9982亿元，一方面A股纳入MSCI和富时罗素指数进展顺利，更多被动资金将进入A股，另一方面外资对中国债市的风险偏好正在上升，中美利差处于高位也有利资金持续进入。
第四，随着美国经济温和下行，美元料将触顶回落。笔者发现，美元周期与美国利率周期并不同步，但与美国经济的相对强弱有较强关联。据IMF估计，2020年全球GDP增速将从3.01%升至3.41%，而美国增速将从2.35%下降至2.09%。尽管尚无2008年次贷那样的重大风险点暴露，但美国的投资和出口已经处在较弱水平，制造业继续“失血”；消费能否延续韧性，很大程度上取决于劳动者薪资能否维持稳健增长。美元周期动力减弱将显著降低人民币汇率压力。
以上种种因素均表明，人民币短期内有升值的空间。不过，中央经济工作会议指出，中国“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大，人民币能否在长期内维持稳健，将取决于中国能否把握住贸易“休战”的宝贵窗口期，加速协调解决财政吃紧、货币政策传导不畅、居民杠杆率升高等结构性问题，实现有质量的增长。
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