金玉其外，恒大危机曝露中国经济体质欠佳

中国最大房地产企业恒大地产资不抵债，至少亏空1.97万亿至3万亿(兆)元人民币，可能全面违约爆雷，引爆类似美国2008年李曼兄弟倒闭一样的金融海啸，让中国经济雪上加霜。这则消息十馀天来站在舆论风口浪尖，一度引发华尔街道琼指数暴跌970点。风暴曝露中国经济和社会体质重大缺陷，“中国梦”金玉其外、败絮其中，大陆经济能否安然度过这个难关，充满不确定。

简单直白地说，中国追求GDP，政府、民间都热中拉抬GDP，房地产成为拉动经济的火车头，高占GDP的29%(美国最高时仅占15%)，专家说并不正常。高槓杆财务操作，违法向公众借贷，展露虚胖一面，也孕育出恒大这样的巨怪企业。房地产本是最“厚重”实业，土地、房屋须靠水泥、砖头、钢铁和资金、市场支撑，样样是实打实；偏偏在中国特殊环境下，房地产成为泡沫行业，可能即将破裂。

在中国从事房地产业须头脑精明、眼光狠准、人脉关係够硬，最好幕后有人撑腰能打通关节，才能获批案、标购土地、银行融资，然后向消费者出售建案，先交钱、再盖楼、后交屋；就是不偷工减料、不偷鸡摸狗，在钱潮疯狂推波助澜下，殷实经营也常一本万利。

所以精明如许家印，短短25年就发展成中国最大房企，恒大一度挤入世界500强排名第43；今年他还曾挤下马化腾，登上“福布斯”中国首富宝座。恒大在中国各省市同时有数千个建案进行，不只喊水会冻、灸手可热，而是热得烫人。但火箭般一飞冲天，背后却是高风险财务槓杆操作，表面风光，背地里在高空走钢丝，财务失衡马上粉身碎骨。

中国房地产业负债率普遍超过八成，靠高槓杆财务运作，恒大是其中佼佼者。2017年，恒大还是殷实产业，现金流充裕。但那年起，恒大开始搞多元化理财借钱扩张，发行恒大汽车(实际上从未造过一辆车)、恒大物业等股票债券集资，“吸金大法”据称利息达10%至25%，远比银行5%高，造成恒大每年利息支出达1000多亿元人民币。主管、员工强迫认购作为KPI考核标准，员工为达标纷纷拉亲友购买。

和中国所有P2P网路集资一样，恒大陷入钱滚钱、利息愈滚愈多，尾大不掉的恶性循环，造成约3000亿美元亏空，相当于越南、柬埔寨和马尔地夫三国GDP总和。恒大也成中国经济、社会的缩影。地方官需要创造漂亮GDP作为升官阶梯，而企业用借钱创造GDP，同时满足民众购屋和炒房需求，大家合力把泡沫吹大。企业获利、地方官有政绩还有回扣暗盘，大家都走上不归路。

和当年李曼兄弟创造许多新理财工具吸金一样，恒大走的路雷同。以中共控制之严密，官员怎可能不知恒大的理财工具不正常，难以永续。往好的看，发展经济为先，恒大“大到不能倒”，监管官员睁一眼闭一眼；往不好的看，就是官商勾结，暗盘交易。中国崛起如奠基在这种体质的产业上，能持续真是中国特色的社会主义奇迹了。

恒大为中国人建造上千万套住房，手中还有160万套未完工公寓，有些购屋者已缴完全部房款，如放任让它倒闭必然造成连串社会、经济问题。“华尔街日报”社论说，习近平正在下大赌注，既要戳破房地产泡沫，也不让经济崩盘。

习近平如趁机节制资本家、解决财富不公，符合“不忘初心”“共同富裕”理念。大陆房价近年涨得太离谱，年轻人几辈子不吃不喝才买得起一、二线城市一套房。下狠心“震盪疗法”可能减少中国GDP成长1%至2%，但只要经济不崩盘，压抑房价让供薪阶级买得起房，年轻人看到希望，对巩固中共执政和拉抬习的声望有利。

前提是房价全面下跌、所有人财富都缩水后，经济不能跟著灭顶，让中国进入失落的若干年，中共正面临痛苦抉择。管控严密下，听任企业发行各种理财工具，仿如庞氏骗局(Ponzi Scheme)，这是政府养虎贻患，官商勾结共谋暴利须付的代价。

媒体报导，恒大危机爆发前，许家印之妻和恒大第二大股东刘銮雄夫妇、一票高管们都已暗中兑现了理财产品，抱著1000亿元人民币走了。网上流传，恒大即使倒了，但老闆们不会变穷，“不能让许太太跑了”。

这件风暴再让国际投资客对中国经济信心崩跌。无论恒大一分为三、收归国有变国企，或听任它破产，中国这一跤著实跌得不轻。但恒大只是第一张骨牌，有危机的房企远远不只恒大一家。