人民币汇率：洪流袭来的时候，不要太关注浪花

　　2022年4月27日，在岸人民币兑美元汇率是6.5572， 相比4月1日贬值了约2000个基点。

　　人民币汇率最近几天的大幅贬值，又激起了市场的某种骚动，未来贬值趋势如何，幅度如何，再次成为舆论讨论和关注的热点。　　

　　因为美联储上一轮紧缩周期期间，我曾经写过一系列涉及汇率，货币政策和跨境资本流动方面的分析文章，很自然的有人会来问我的意见，我的回答是，在中国经济社会面临史无前例的大震荡之际，不要拘泥于细枝末节，不要太关注人民币汇率。　　

　　与人们通常理解的蝴蝶效应不同，这一回，塑造大震荡的都是大事件。

　　最重要的大事件是俄罗斯入侵乌克兰。

　　这场战争打碎了很多假象，重构了现实。泽连斯基的出色领导和乌克兰人民的勇气击溃了俄罗斯的速胜梦想，普京陷入了战争泥潭，在惶恐不安中数着他的日子。

　　这一场战争绝非简单的地缘政治冲突，其溢出效应怎么高估都不为过，更直接的说，这一场战争也事关中国的国运和未来道路，其中的复杂传导机制，本文无意展开论述，因为展开论述必将通向404，而懂的人自然懂，不懂的人无需懂。

　　第二个大事件是美联储货币周期转向。

　　为了履行对抗通胀的职责，美联储从去年开始重新转向紧缩周期，首先是减少资产购买（Taper), 2022年3月16日，美联储决定第一次加息。

　　随着美国今年以来物价指数不断上涨，美联储已经呈现出更快加息的姿态。3月美联储会议纪要不但强化了美联储后续将一次加息50个基点的预期，而且展现了联储可能多次大幅加息、通过更快缩减资产负债表（缩表）收紧货币的倾向。高盛集团预计美联储在接下来的两次会议上会各加息50个基点。花旗集团则预计美联储将连续四次会议加息50基点。

　　不同机构对美联储加息的频次和幅度会有些微差异，但美联储进入了新一轮紧缩周期，则是铁板钉钉的事实，鉴于美元的全球性地位，美联储某种程度上充当了世界中央银行的角色，美联储的货币紧缩政策将对全球各国产生重大影响，主要包括影响各国汇率，对全球资产重新定价，逆转资本流向。那些经济体量小，全球化程度高，外资或外债比例较高的经济体将首当其冲，作为全球第二大经济体的中国也不可能置身事外，独善其身。

　　其实对中国体而言，早已是风声鹤唳。今年以来，资本市场大幅走低，公募基金亏损超过1.3万亿， 仅仅3月份资金外流达到创记录的1750亿元人民币。

　　人民币汇率贬值，也是这个大事件过程，迭加其他因素共同掀起的一朵浪花。短短几天，2000基点的贬值惊醒了很多人，然而目前人民币的贬值幅度，并不反映市场真实的压力和趋势，因为汇率依然是货币当局手中的玩偶，央行还有不少工具，包括通过出售外储干预市场、降低外汇存款准备金、在离岸市场上大幅收紧人民币流动性、操作人民币中间价逆周期因子、限制资本流动等方式，所有这些工具的目的，都是为了营造出一种符合官方意图的贬值意象。真实的压力如果没有严重100倍，也可能严重10倍以上。

　　第三个大事件，当然就是中国的疫情防控政策。

　　中国疫情防控政策已经进入到新华社和人民日报的社论模式，官媒每天发布坚持清零不动摇，必将赢得胜利的鼓气文章，与此同时，越来越多的城区进入封控模式，核酸检测成为全民生活日常， 至于病毒演变、次生灾害、经济社会代价等等的深度讨论，或迟或早都会被埋葬在404的废墟里。

　　乌克兰危机、美联储加息和疫情防控这些大事件， 共同塑造了一股充满魔幻现实主义意味的时代洪流。洪流袭来的时候，过度关注浪花是一种智力上的浪费，因为我们需要去探究那些更重要的现象，作出更为重要的选择。（作者：温克坚）