中国房地产危机 恰似日本失落30年前奏

　　法国外贸银行亚太首席经济学家艾雷洛评论，中国房市问题好似1980年代日本房地产泡沫，在新冠疫情、人口老化等前提下，北京难靠经济成长或财政灵活度过危机。

　　法国外贸银行（Natixis）亚太首席经济学家艾雷洛（Alicia Garcia Herrero）分析，中国房地产萧条迈入第2年，恒大集团财务问题惹来关于中国将也有“雷曼时刻”的推测；中国房地产问题和美国次级房贷危机没有相似，倒是和日本在 1980至1990年代经历的宏观经济失衡类似。

　　艾雷洛指出，中国家庭储蓄过剩、投资选择有限，由于资本管制，消费者住房需求被束缚，导致大城市以外住房生产过剩。日本房地产泡沫的背景则是激进的金融放鬆管制、宽鬆货币政策和国内投资者对本土市场的偏好。

　　日本房地产泡沫破灭时，监管机构对国内银行表现出过度耐心，使得问题进一步地恶化。由于银行在承担新风险上变得过于保守，导致信贷成长停滞不前，未能大刀阔斧地解决日益恶化的资产负债表，这增加了危机成本。

　　艾雷洛认为，中国的房地产泡沫部分是金融自由化的结果，这与日本一样，使房地产开发商可以依靠影子银行部门筹集资金，相较银行和其他受监管贷方所面临的审查更少。两个案例主要区别则在于，中国保持较日本高得多的经济成长率，宽容了犯错空间。

　　“中国为控制新冠采取持续密集封锁措施，加上人口老年化和资产回报率下降，这都表明未来的经济成长率将放缓”，艾雷洛指出，应对房地产问题不仅取决于经济成长率增速，还有财政空间灵魂度，显然中国原有优势消失，前景对于北京不太友善。

　　艾雷洛表示，经济成长放缓和财政状况疲软使中国难以像日本一样，得过且过地解决房地产问题，因为成本必然会随时间推移增加。两国房市危机深层原因是相似的，包括宏观经济失衡和金融过度自由化；中国从日本处理房地产危机经验中最重要的可汲取教训为，“时间至关重要，缓慢的干预只会增加危机的经济成本”。