中国疫苗龙头突然暴雷 但两大股东已套现逾30亿

新冠疫苗的钱不好赚了。新冠疫苗的“造富梦”，碎了。

2021年上半年，科兴凭借着新冠疫苗大赚500亿。自那以后，新冠疫苗也就成了大众眼中的暴利行业。

然而，等到红利消散才发现，虽然新冠疫苗行业入局者众多，像科兴那样赚得盆满钵满的却少之又少。

当时跟科兴处于同一起跑线的康泰生物，两年投入25亿，同时布局三条技术路线，但如今几乎白忙活一场。

康泰生物正在为自己的激进埋单，十年来第一次出现了亏损，被其寄予厚望的新冠疫苗如今反而成为了拖累利润的累赘。

01豪赌失败

1月10日晚，康泰生物发布2022年业绩预告，预计2022年全年亏损0.76亿-1.5亿元，同比下降106.02%-111.87%，扣除非经常性损益后的净利润亏损1.26亿元至2亿元。

亏损来得有点突然。2022年前三个季度，康泰生物还有2.03亿的净利润。至于亏损的原因，用一句话来总结就是：公司新冠疫苗业务的资产减值拖累了净利润。十年来，康泰生物第一次出现亏损。

▲康泰生物过去十年的营收和净利润，无冕财经制图

康泰生物曾对新冠疫苗业务寄予厚望。

据中国疫苗行业协会统计，2020年2月国内已经有17家企业启动了新冠疫苗的研发工作，其中就包括康泰生物，跟国药和科兴可以说是在同一起跑线上。

在当时投入新冠疫苗研发的企业中，康泰可以说是最积极，也是最激进的企业，一下子就布局了三条技术路线：其一是新冠灭活疫苗（Vero细胞）；其二是ChAdOx1腺病毒载体疫苗，是阿斯利康独家授权公司进行研发、生产及商业化的疫苗产品；其三是重组VSV病毒载体疫苗。

一下布局三条技术路线，需要投入的资金自然不是一笔小数目。

2021年4月，康泰生物披露，打算投入31.7亿用于建设新冠灭活疫苗和新冠腺病毒疫苗的生产基地，其中生产新冠灭活疫苗的百旺信应急工程建设项目的总投资约23.8亿，腺病毒载体疫苗投入7.9亿。

▲康泰生物在新冠疫苗研发上的资金投入计划，图片来自康泰生物公告

当时康泰生物的资金算不上充裕，2019年的货币资金余额为5.05亿元，2020年增长至8.83亿，其自有资金不足以支撑新冠疫苗的研发，于是康泰生物通过发行可转债募集了20亿资金。

原本康泰生物是打算将发债募集的资金全部投入新冠疫苗的研发，但这笔钱还没花完，康泰的新冠疫苗业务就开始走下坡路了。于是在2022年6月，康泰生物不敢再继续把钱投在新冠疫苗项目上面了，变更了部分资金的用途，拿出6.6亿用于补充公司日常经营业务所需的流动资金。

▲康泰生物变更资金用途，图片来自公司公告

算下来，康泰生物在新冠疫苗研发上投入的资金大概在25亿元。抛开发债募集部分，自有资金投入了11亿左右，相当于该公司2019年和2020年两年的利润。对于康泰生物实控人杜伟民来说，这无疑是一场豪赌。

或许杜伟民自己都没有想到，投入了大量的资金和资源，最后却只赶上了新冠灭活疫苗的“鱼尾”行情。

康泰生物的新冠灭活疫苗获批上市的时间有点晚了，2021年6月才开始在国内销售，当时跟其同一起跑线的科兴，其新冠灭活疫苗在2021年2月份就获批上市了。等到康泰生物的疫苗上市时，科兴已经赚了500亿了。

▲国产新冠疫苗获批上市时间表，根据公开数据整理，无冕财经制图

康泰生物起个大早赶了个晚集，并没能享受到疫情早期疫苗需求暴增带来的红利，如今“壮士断腕”或许是其最正确的选择了。

02两大股东套现近31亿

投入了大量资源和资金搞新冠疫苗，康泰生物的新冠疫苗业务到底是赚了还是亏了？

因为康泰生物并没有公布新冠疫苗具体的生产销售数据，只能从其他财务数据中推算出个大概数值。

康泰生物做新冠疫苗业务的第一年有赚到钱，但不多。该公司的新冠疫苗2021年6月份才上市，同年康泰生物的净利润为12.63亿，比2020年增长了5.84亿。即便新增的利润全都来自新冠疫苗业务，那么2021年康泰生物的新冠疫苗业务带来的净利润增量最多也就5.84亿元。

2022年康泰生物新冠疫苗业务的情况急转直下。

最新公告显示，康泰生物预计2022年净亏损为0.76亿-1.5亿，因为新冠疫苗业务计提资产减值准备，以及新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理，导致当期利润减少了8.16亿元。如果不考虑资产减值，康泰生物2022年的净利润估计在6.66亿-7.14亿。

2020年，常规疫苗给康泰生物带来了6.79亿的净利润，这两年康泰生物的常规疫苗业务一直在保持增长，业绩预告显示，2022年常规疫苗的销量增长了87%。这也就是说，2022年常规疫苗的净利润不会低于6.79亿元，这意味着新冠疫苗给康泰带来的净利润很小，甚至可能是亏损。

这一点从2022年前三个季度的营收上也能看出端倪。

2022年前三个季度，康泰生物的总营收为25.65亿元，其中常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入为23.83亿元。也就是说，2022年前三个季度，该公司新冠疫苗业务贡献的营收仅有1.8亿左右。

如此一来，即便按照最乐观的情况估计，2022年康泰生物新冠疫苗的净利润也只有几千万。2021年和2022年加起来，康泰生物在新冠疫苗上的获利估计只有6亿元左右，而2022年康泰生物的资产减值就达到了8.16亿元。

虽然公司在新冠疫苗业务上到头来似乎并没有赚到钱，但该公司的第一、第二大股东却通过资本市场赚得盆满钵满（第一大股东为公司实控人杜伟民，而第二大股东为其前妻袁莉萍）。

无冕财经研究员根据康泰生物发布的减持公告粗略统计了一下，杜伟民及其前妻袁莉萍自2020年12月起开始，前后总计减持套现了30.9亿元人民币，其中，袁莉萍套现了29.97亿元，杜伟民套现了9331.34万元。

▲康泰生物第一、第二大股东套现记录，数据来自公司公告，无冕财经制图

实控人杜伟民及其前妻袁莉萍密集减持时，康泰生物的股价尚处于高位，此后便一路下行，如今股价已经跌至36元/股左右。

值得注意的是，2021年9月17日，在自己减持套现9300多万后，杜伟民以个人名义发出一份倡议书，号召员工在股市上买入康泰生物的股票，并且打包票说：“凡在2021年9月22日至2021年10月29日期间买入公司股票并持有一年以上的，赚了算你们的，亏了算我的。”

2022年11月1日的公告显示，最终有126位员工在二级市场上买入了股票，累计买入了37.37万股，增持总金额为4205.78万元，买入均价在112元左右。彼时，康泰生物的股价已经跌至34元/股，也就是说，杜伟民要自掏2900多万来给126名员工补上亏损。

03新冠疫苗生意不好做了

从康泰生物就能看出，从2022年开始，新冠疫苗的钱就没那么好赚了。

目前国内新冠疫苗市场早已经是供大于求。2022年12月底，工业和信息化部消费品工业司司长何亚琼表示，目前中国已有13款新冠疫苗获批附条件上市或获准紧急使用，建成了全球最大规模的新冠疫苗生产线，年产能超过70亿剂，产量已经超过55亿剂。

国内新冠疫苗的产量已经完全能够满足“应接尽接”需要。假设全国14亿人都完成了3针接种，当前的产量完全能满足。即便要求所有人都要打第4针，现有产能也能完全覆盖需求。

中国的新冠疫苗接种覆盖率已经达到了较高水平。国家卫健委的数据显示，截至2023年1月4日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗超过34亿剂次，完成全程接种的人群超过90%，其中60岁以上老年人接种的覆盖率超过90%。

在供过于求的同时，新冠疫苗产品的利润空间也在不断下降。从2022年一季度开始，新冠疫苗逐轮降价，国内疫苗采购价格已经先后降至40元/剂、20元/剂左右。

新冠疫苗企业如今面临着两条路，一是死磕新冠疫苗，继续在已经是“红海”的市场中厮杀；二是把新冠疫苗当做是一次性业务，逐渐回归常规疫苗，比如在mRNA新冠疫苗领域独领风骚的疫苗新贵Moderna便已经转型做了癌症疫苗。

也有不少新冠疫苗企业仍在死磕新冠疫苗市场，押注mRNA、重组蛋白、腺病毒载体等技术路线，代表企业为沃森生物和三叶草生物。

例如沃森生物仍在大力研发新冠疫苗，而且是三条路线同时进行，包括新冠病毒变异株mRNA疫苗（S蛋白嵌合体）、重组新冠病毒变异株疫苗（CHO细胞）、重组新冠病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）等。

三叶草生物同样也在新冠疫苗业务上加大投入。2022年年中，该公司暂停了对多个项目的投资，将重心放在推进公司新冠候选疫苗的研发上。并且还在2022年12月中旬通过新股配售融资约5.056亿港元。

这些仍在死磕新冠疫苗业务的企业并不被看好。据“财经·大健康”报道，一位医药行业券商分析师表示，新冠疫苗企业很多连成本都收不回，至于产品上市时间比较晚的，比如2022年年底才获批的新冠疫苗，基本上没人觉得他们能赚到钱。

在新冠疫苗的红利期过后，像康泰生物这般“快刀斩乱麻”，及早回归常规疫苗，或许才是企业经营发展的长久之计。