没有想像中严重 北京这招是在“耍花枪”

根据报道，中国10年来大幅减持美国国债40%，在当前美中对立之际，格外引人瞩目，是否有政治性目的，虽耐人寻味，不过大部分市场观察家和分析人士都认为 : 减持美债虽是事实，但绝大程度是出自资产调整的考量。

美国财政部最新数据显示，截至10月底，中国持有的美国国债馀额进一步下降至7696亿美元，较9月减少85亿美元，为连续第七个月下降，也是连续第19个月低于1兆美元。2023年全年中国的美债持有量总计减少975亿美元。

分析师表示，这是因为美国国债“供需失调”，加上联准会货币紧缩措施，美债吸引力下行，中国减持美债是优化、而且多元化其持有海外国资产的举措。自2013年底达到峰值以来，中国减持美国公债一直是长期趋势。中国黄金储备同期持续上升，9月底达到7046万盎司，较2013年底增加一倍以上， 就是中国优化外汇存底资产结构的长期措施之一。

国际货币基金(IMF)警告，在高利率和企业违约率上升的压力下，美国债务日益不稳定，财政赤字在2023年持续恶化。根据国会预算办公室(CBO)预测，到2052年，美国联邦债务规模将达到GDP的185%。

美国公债殖利率近月飙升至16年新高，虽然大家都认为由于是中国抛售美债，但要注意的是 : 单以美国财政部的统计数据来下定论，是以管窥豹。因为依据其他资料估计，自2015年以来中国持有的美债相对稳定。

这是因为美国财政部的官方数据，仅反映外国在美国托管机构或保护资产的金融机构中的持股，如果计入北京在比利时和卢森堡等离岸托管机构持有的美国国债，中国的美国资产持有量，基本上稳定在1.8至1.9兆美元之间。

此外，美国政府数据也未能反映第三方管理的美国资产持有情况。众所周知，中国国家外汇管理局在全球债券和对冲基金以及私募股权公司也都拥有帐户。即使中国减少了美债持有量，但以其他形式而有所增加，比如说买进机构债券。

机构债券由政府资助的企业发行，发行商多为公办民营企业，像是房利美和房地美。事实上，北京持有的机构债券还曾一度超过美债资产。根据粗略估计，2022年全年，加上2023年前六个月，中国买进超过1000亿美元的机构债券，仅出售了400亿美元的美国国债。

而且若以人民币计价，中国抛售美国国债更没那么严重，因为自2013年11月以来，人民币相对美元贬值约20%。以此计算，中国持有的美债只减少近27%。如果再加上国际托管机构持有的美债和持续买进的机构债券，中国的美债持有量10年来仅减少5%。

这也正是美国财政部长叶伦并不担心中国减持美国国债的原因。她在今年中国国家主席习近平访问旧金山之前表示，如果中国减持美国国债以支持人民币汇率，“这并不令人意外”。

支撑人民币汇价就是中国减持美债的理由之一，出售美债是获得美元的快速方式，中国会使用这些美元进入全球市场购买本国货币，人为地抬高它的价值，就像在拍卖会上安插暗椿抬高喊价一样。

另一种说法是中国为了贸易因素而放弃美债。前总统川普任内设立的贸易壁垒，在拜登总统任内并没有拆除，中国经由出超赚取的美元减少了，因此靠抛售美国国债来换取美元。

除了中国的行为外，美国本身的问题也值得探讨。美国面临的财政挑战以及联准会积极收紧货币政策，被视为美国经济即将下滑、甚至未来一年可能出现衰退的警讯。中国抛售美债显示其对美国财政的担忧，以及联准会的策略对全球经济的潜在负面影响。

在俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟国阻止俄罗斯央行动用其外汇储备，此举损害了美国的信誉。近几个月美国信用评等被调降，更凸显出美债问题恶化的风险。

2006年美国净负债占GDP的比率超过10%，就已令资本市场感到不安。现在这个比率已飙升至60-70%。这代表外国持有的美国债务，将继续恶化，而将美国经济不振的原因，甩锅给中国抛售美债，可说是本末倒置。要重振美债的良好声誉和资产品质，美国只能寄望自助人助。若是明年经济如愿软著陆，或许将不无小补。