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逃不过的诅咒…

www.creaders.net | 2024-02-12 16:43:05  老蛮 | 0条评论 | 查看/发表评论

  中国现在的整体债务水平到底有多高?跟历史上的哪个时期比较相似?还有没有偿还的可能性?就这些疑问从中国官方机构挖掘出的相关数据作出整合,在此作出一些初步分析和推演,期冀大家能够对中国当下的债务危局有一个大致评判。

  一个国家全社会的最终债务总量包括银行贷款、政府债券和企业债券这三者之和。

       根据公开渠道收集到的数据,从1996年到2023年,中国国内的最终债务总量自起点的6.5万亿左右暴增至去年的343万亿。几个代表性的年代是:1996年为6.48万亿;1999年刚刚10万亿出头;10年后的2009年则超过50万亿,增长400%!2014年超过100万亿;2019年超过200万亿;2022年超过300万亿;而2023年则已经达到了343万亿的规模。从趋势上看,2009年属于国内债务的转折点,因为此前的数据增长还算相对平稳(介于10%-20%之间),而在2008年中国启动4万亿投资计划,并且放开地方政府和城投平台的借债限制之后,中国的整体债务水平陡然上升,2009年比2008年债务总量环比增幅就达到了惊人的33%。

       按照这种趋势推演,中国国内债务的总规模在2024年就会达到380万亿左右,2025年则会大概率超过420万亿。

  此外,中国的整体债务还应该包含外债。我们来看看1996年至2023年的全部外债数据(已按当年度汇率换算为人民币,以便进行同口径计算)。相对于以百亿为单位计算的内债数据来说,外债规模无疑是比较小的。2021年达到峰值的19.17万亿人民币之后就不再增长,2022、2023年下降至17万亿出头。外债不再增长的主要原因是中国国内地产企业和城投企业连环暴雷,它们名下的外债全都变成了烂账,导致美元外债很难再发出去。

       目前在境外债券市场,主要就是发港币外债。这种骚操作背后酝酿着巨大风险,未来指不定何时就会导致港币在一夜之间崩盘。

逃不过的诅咒…

  1996-2023年中国国内债务总量一览(单位:亿元人民币)

逃不过的诅咒…

  1996-2023年中国对外债务总量一览(单位:万亿元人民币)

  如果将中国内外债数据合二为一,就可以得到中国的整体债务规模了(下表)。鉴于内债总量占据绝对多数,因此中国的整体债务情况与内债的发展趋势就基本保持一致,在2008年以后才进入了暴增期。截至2023年底,中国的整体债务水平是360万亿人民币。看来,2024年底上破400万亿没有任何悬念。

逃不过的诅咒…

  1996-2023年中国内外债务总量一览(单位:万亿元人民币)

  那么,2023年360万亿的整体负债,对于中国民众来说到底意味着什么?

  任何绝对数据,必须经过对比才有意义。接下来要引入的比对数据,就是中国国内全社会的存款总量(包含个人、企业和政府在内的所有存款),也可以理解为全社会的财富存量。一个社会正常的经济活动状态下,全社会的债务总量应该要低于全社会的存款总量,所谓“量入为出”。而如果债务总量高出了存款总量,这就意味着全社会的借债经营都挣不到钱,整体上全都处于亏损状态,此即人们通常所说的“入不敷出”。

  截至2023年底,中国全社会的存款总量为289.91万亿人民币。现在,用历年的债务总量去除以当年度的存款总量,结果就是“债务存款比”。显然,如果这个比值高于100%,说明全社会的债务负担已经超出了全社会的财富存量,债务压力巨大。而如果低于100%,说明负债投资还能挣到些钱,经济还算健康。计算结果显示:早在上世纪90年代末期,中国的债务/存款比就已经超过了100%。大家知道,那曾经是中国经济的至暗时刻:企业间三角债肆虐,经营不善的国企竞相倒闭,下岗工人根本无法实现再就业,无数家庭苦不堪言、痛不欲生,绝望的老公骑着单车送老婆去夜总会(国内电视剧《漫长的季节》里所映衬就是当年的真实场景),以致在全国范围内形成了发达的黄色产业链----而解决当时的债务负担问题的,是当局继续执行改开政策,并幸运地在2001年加入了WTO。于是,全球资金和基础制造产业涌入中国大陆,这才从根本上解决了当时最为棘手的债务问题。

逃不过的诅咒…

  1996-2023年中国债务总量/存款总量比率(数据来源:中国央行及中国国家统计局)

  然而可惜的是,中国经济的黄金发展时间也就是短短的15年(2000-2014)。2015年起,中国政府开始执行蠹国害民的房地产“涨价去库存”政策,令全社会的债务/存款比旋即又超过100%并持续至今。2020年的债务/存款比值已经上升到了120%,远远超过90年代末期的水平。那债务/存款比高达120%是什么概念?就是说全社会有20%的债务根本就没有社会财富可以用来化解。如果不能在债务到期之前创造出新的社会财富,那么这笔债务就必死无疑。从2020年到2023年,中国的债务/存款比已经在120%的水平上纠结了四年,再想把债务水平拉上去,已经明显无能为力,老百姓、民企都借不起债了(只有政府和央企还在拼命借)。而要把债务水平降下来,必须是各类市场参与主体都挣得到钱并还得起债才行。

逃不过的诅咒…

  现在得出的结论是:中国目前的整体债务水平,与上世纪90年代末期非常相似。当时,全社会陷入了三角债的恶性漩涡,最终在亚洲金融风暴期间全面发作。大量的中小型国企被迫破产或者直接卖掉,三千万国企员工下岗,重工业基地东北的经济自此沉沦,再也没有恢复元气。而现在,整个中国似乎将要重演一次1990年代末期的历史轨迹。

  现在,中国政府似乎还剩最后一个解决办法:无锚印钞。如果多印20%的流通货币,将人民币强行贬值两成,即把存款量做大,债务/存款比就可以通过数字的调整被拉下来。这实际上是一种引鸩止渴式的无奈之举,后续的副作用也会如影随形。也正因此,时至今日,中国政府还没有迈出这一步。那么,它到底能坚持到什么时候?

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