逃不过的诅咒…

　　中国现在的整体债务水平到底有多高？跟历史上的哪个时期比较相似？还有没有偿还的可能性？就这些疑问从中国官方机构挖掘出的相关数据作出整合，在此作出一些初步分析和推演，期冀大家能够对中国当下的债务危局有一个大致评判。

　　一个国家全社会的最终债务总量包括银行贷款、政府债券和企业债券这三者之和。

       根据公开渠道收集到的数据，从1996年到2023年，中国国内的最终债务总量自起点的6.5万亿左右暴增至去年的343万亿。几个代表性的年代是：1996年为6.48万亿；1999年刚刚10万亿出头；10年后的2009年则超过50万亿，增长400%！2014年超过100万亿；2019年超过200万亿；2022年超过300万亿；而2023年则已经达到了343万亿的规模。从趋势上看，2009年属于国内债务的转折点，因为此前的数据增长还算相对平稳（介于10%-20%之间），而在2008年中国启动4万亿投资计划，并且放开地方政府和城投平台的借债限制之后，中国的整体债务水平陡然上升，2009年比2008年债务总量环比增幅就达到了惊人的33%。

　　此外，中国的整体债务还应该包含外债。我们来看看1996年至2023年的全部外债数据（已按当年度汇率换算为人民币，以便进行同口径计算）。相对于以百亿为单位计算的内债数据来说，外债规模无疑是比较小的。2021年达到峰值的19.17万亿人民币之后就不再增长，2022、2023年下降至17万亿出头。外债不再增长的主要原因是中国国内地产企业和城投企业连环暴雷，它们名下的外债全都变成了烂账，导致美元外债很难再发出去。

       目前在境外债券市场，主要就是发港币外债。这种骚操作背后酝酿着巨大风险，未来指不定何时就会导致港币在一夜之间崩盘。

　　1996-2023年中国国内债务总量一览（单位：亿元人民币）

　　1996-2023年中国对外债务总量一览（单位：万亿元人民币）

　　如果将中国内外债数据合二为一，就可以得到中国的整体债务规模了（下表）。鉴于内债总量占据绝对多数，因此中国的整体债务情况与内债的发展趋势就基本保持一致，在2008年以后才进入了暴增期。截至2023年底，中国的整体债务水平是360万亿人民币。看来，2024年底上破400万亿没有任何悬念。

　　1996-2023年中国内外债务总量一览（单位：万亿元人民币）

　　那么，2023年360万亿的整体负债，对于中国民众来说到底意味着什么？

　　任何绝对数据，必须经过对比才有意义。接下来要引入的比对数据，就是中国国内全社会的存款总量（包含个人、企业和政府在内的所有存款），也可以理解为全社会的财富存量。一个社会正常的经济活动状态下，全社会的债务总量应该要低于全社会的存款总量，所谓“量入为出”。而如果债务总量高出了存款总量，这就意味着全社会的借债经营都挣不到钱，整体上全都处于亏损状态，此即人们通常所说的“入不敷出”。

　　截至2023年底，中国全社会的存款总量为289.91万亿人民币。现在，用历年的债务总量去除以当年度的存款总量，结果就是“债务存款比”。显然，如果这个比值高于100%，说明全社会的债务负担已经超出了全社会的财富存量，债务压力巨大。而如果低于100%，说明负债投资还能挣到些钱，经济还算健康。计算结果显示：早在上世纪90年代末期，中国的债务/存款比就已经超过了100%。大家知道，那曾经是中国经济的至暗时刻：企业间三角债肆虐，经营不善的国企竞相倒闭，下岗工人根本无法实现再就业，无数家庭苦不堪言、痛不欲生，绝望的老公骑着单车送老婆去夜总会（国内电视剧《漫长的季节》里所映衬就是当年的真实场景），以致在全国范围内形成了发达的黄色产业链----而解决当时的债务负担问题的，是当局继续执行改开政策，并幸运地在2001年加入了WTO。于是，全球资金和基础制造产业涌入中国大陆，这才从根本上解决了当时最为棘手的债务问题。

　　1996-2023年中国债务总量/存款总量比率（数据来源：中国央行及中国国家统计局）

　　然而可惜的是，中国经济的黄金发展时间也就是短短的15年（2000-2014）。2015年起，中国政府开始执行蠹国害民的房地产“涨价去库存”政策，令全社会的债务/存款比旋即又超过100%并持续至今。2020年的债务/存款比值已经上升到了120%，远远超过90年代末期的水平。那债务/存款比高达120%是什么概念？就是说全社会有20%的债务根本就没有社会财富可以用来化解。如果不能在债务到期之前创造出新的社会财富，那么这笔债务就必死无疑。从2020年到2023年，中国的债务/存款比已经在120%的水平上纠结了四年，再想把债务水平拉上去，已经明显无能为力，老百姓、民企都借不起债了（只有政府和央企还在拼命借）。而要把债务水平降下来，必须是各类市场参与主体都挣得到钱并还得起债才行。

　　现在得出的结论是：中国目前的整体债务水平，与上世纪90年代末期非常相似。当时，全社会陷入了三角债的恶性漩涡，最终在亚洲金融风暴期间全面发作。大量的中小型国企被迫破产或者直接卖掉，三千万国企员工下岗，重工业基地东北的经济自此沉沦，再也没有恢复元气。而现在，整个中国似乎将要重演一次1990年代末期的历史轨迹。

　　现在，中国政府似乎还剩最后一个解决办法：无锚印钞。如果多印20%的流通货币，将人民币强行贬值两成，即把存款量做大，债务/存款比就可以通过数字的调整被拉下来。这实际上是一种引鸩止渴式的无奈之举，后续的副作用也会如影随形。也正因此，时至今日，中国政府还没有迈出这一步。那么，它到底能坚持到什么时候？