中国巨额外汇储备 已经成为巨大隐患

上官乱：中国外汇储备 从经济发展引擎变成经济隐疾

前不久，彭博社发了两条关于中国外汇储备的新闻，一则是中国坐拥6万亿美元的资金，其中一半“秘而不宣”，这给全球经济带来了一种新风险。 6月，中国虽对外宣称自己的外汇储备是3.2万亿美元，但是因为中国政府一向将外汇储备的构成视作秘密，因此外媒怀疑事实上中国有6万亿外汇储备也不奇怪。 另一则新闻，是前不久，美籍华裔政治学者裴敏欣在彭博观点（Bloomberg Opinion）撰文指出，要知道中国何时会发动战争，可以从中国在西方金融机构的外汇存底水平、战略储粮和石油储量看出端倪。

假设中国即将启动战争，那么为了减少承受西方金融压力的风险，一定会大量抛售美国公债，并用所得资金购买黄金或其他美国无法掌控的资产，外汇储备也一定就会大量减少。 而目前中国短期内没有大幅减持美债和外汇，所以目前不太可能引发冲突。

这两条新闻都指向一同一个前提，那就是中国目前持有的巨额外汇储备，对全世界来说都是一个潜在的风险。 长期以来，中国政府在大内宣方面，都将巨额的外汇储备视为国力强大的象征，是对抗国际金融风暴的利器，仿佛储备越多，全世界越不敢违逆中国，而老百姓一定也将从中受益。 然而，事实上并非如此，中国的巨额外汇储备，早已成为了拖累中国经济和收割老百姓存款的巨大隐疾。

中国外汇储备规模已经连续19年稳居全球第一，近年来始终稳定在3万亿美元以上，2014年还一度达到3.99万亿美元。 在亚洲金融危机的时候，中国的外汇储备的确发生了调节作用，但与其说是因为有大量外汇，不如说是因为中国封闭的资本流动环境，一定程度上减弱了金融风暴的影响。 金融风暴之后，中国还是维持着巨额的外汇储备，却逐渐成为经济累赘了。

近期，中国独立学者温克坚在他的撰文《汇率管控和资本管制是计划经济的最后堡垒》中提到，中国目前外汇储备规模太大，会加大宏观调控难度，形成国内通货膨胀潜在压力; 同时增加央行资产负债风险，加大外汇储备经营困境; 而且巨额外汇储备还意味着汇率信号扭曲，控制汇率意味着汇率波动风险不能出清，最终反而酿就慢动作的金融危机。 站在自由经济的角度来看，中国巨额外汇储备越来越代表着经济结构的深层病症。

国际收支领域的权威学者特里芬提出，一国的外汇储备与它的贸易进口额之间保持一定的比例关系，以满足5个月进口需要为标准，满足2个半月进口需要为最低限。 就拿2024年6月来说，本月中国进口总额为2090亿美元，按照这个标准，中国的外汇储备正常值应该是1万亿美元左右，显然3.2万亿太多了。

那为什么中国政府如此执着于积累外汇呢？ 首先是早年外汇短缺，让中国政府事事都有被卡脖子的心理阴影。 尤其是天安门镇压以后，中国一度被西方技术封锁和经济制裁，要进口各种大型机械设备和其他必需品，却因为外汇短缺而造成许多遗憾，于是鼓励出口创汇成为官方延续多年的政策惯性。

更重要的，是中国政府不得不这么做。 经济学中有一个蒙代尔三元悖论，指一个国家不可能同时完成下列三者：资本自由进出（Capital mobility）、固定汇率（Exchange rate）、独立自主的货币政策（Monetary policy）。 中国，要管制汇率——固定汇率（Exchange rate），又要操控人民币——独立自主的货币政策（Monetary policy），于是就只有放弃了资本自由流动。 放弃了资本自由流动，虽然避免受到国际金融危机直接冲击，但是也造成中国必须要一直管制汇率，因此，必须不断地持有高额外汇。 随着中国经济持续低迷，国际收支形势发生逆转，要维系巨额外汇储备，不但代价越来越大，其难度也越来越高。 那么，到底有没有可能切换到自由浮动汇率制度呢？ 这样外汇储备的规模无需太大，就可以通过可以通过价格调整汇率浮动，缓解外部金融冲击。

其实中国政府尝试过不止一次，但是都没有解决真正的问题。

第一次是1994年，当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，不仅妨碍当时招商引资，还容易滋生腐败和寻租，于是1994年中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，通通是1美元兑8.7人民币。

第二阶段发生在2005年，当时央行有意尝试让人民币汇率制度自由浮动，但又不希望太“自由”，于是改叫“有管理浮动汇率制”。 标志性汇改事件是2005年721汇改，有限度地以市场供求为基础，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，但没想到，其他主要货币也立刻大幅升值。 结果，导致当年的广交会上，中国出口企业哀鸿遍野，订单爆跌。 但可笑的是，大家只把原因归结为美帝的阴谋，《货币战争》随后成为畅销书。 再加上没多久，就遇到2008年美国次贷危机演变成的全球金融海啸，央行立马收窄人民币兑美元的汇率波动。 此次汇率改革基本宣告失败。

第三个阶段发生在2015年。 当时中国经济数据低迷，保七堪忧，制造业指数连创新低，出口回落。 中国政府在8月11日宣布进一步改革人民币汇率形成机制，让人民币兑美元汇率迅速贬值。 可谓是忍痛向正在考虑将人民币纳入SDR（特别提款权）的IMF（国际货币基金组织）显示中国政府让人民币实现自由汇率浮动的决心。 可是此举带来的汇率贬值却疯狂打击了国人信心。 短时间内，国内资金通过各种途径出走海外。 一度被嫌多的外汇储备迅速下降，而且监管部门越限制，外流愈严重，形成恶性循环。 三次失败的汇率改革，根本原因都在于，中国政府违背“蒙代尔三元悖论”的规律，既要又要，导致次次失策。

那么持有高额外汇和政策失败的代价由谁来承担呢？

2014年新华社有过对巨额外汇的讨论，当时李克强在非洲访问期间提到：“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀”。 因为人民币汇率管制的一个常态就是长期的强制结汇制度。 巨额外汇每到一定规模，官方就会把多余美元换成人民币，然后大量投入市场，导致央行不得不通过央行票据、提升法定存款准备金和银行贷款配额等措施，来冲销部分流动性。 而大部分的流动性，则会导致通货膨胀，以及人民币对内贬值，其中最显著的一个后果是，催化了全球最大规模的房地产泡沫。

另外，根据官方数据，2003-2011年，中国货币当局为发行央行票据、回购国债和增加的银行法定准备金存款而支付的总利息成本约为1.4-1.5万亿元，导致持有的外汇储备机会成本约为GDP的5.9%，在如此高的成本下，就只能向普通储户支付极低的利息。 普通储蓄资产无法获得正常回报，也是普通民众被迫付出的代价之一。

而且，过多外汇储备留在货币当局手里，还会给予决策层错误信号，就像当年的“亩产万斤”刺激了毛泽东一样。 他们往往就会青睐一些服务于地缘政治的项目或者“国际面子工程”，比如一带一路。 其实“一带一路”发轫于胡锦涛时代，当时中国经济快速崛起，同时消化不良，比如产能过剩、库存积压、金融问题。 于是当时决策者就向外看，希望把中国的产能向全球稀释，把压力释放出去。 后来上任的习近平面对这么大外汇储备和产能过剩压力，于是2013年就正式提出“一带一路”。

起初，全球化正处在高潮，“一带一路”受到了部分国家欢迎，亚投行还有大批西方国家加入，形势看上去一片大好。 但是，这些项目资本往往投资风险偏高，而且机制都缺乏透明度，其真实回报率不容乐观。 果然，疫情之后，国际经济转差，而发展中国家尤甚，债务压力陡增。 不少发展中国家，一个接一个地面临债务偿付危机，纷纷要求包括中国在内的债权国进行债务减免。 可以说开局多热闹，结局就有多糟糕。 而这个结局的成本，只会让本就不再富裕的中国民众雪上加霜。

※作者为作家，自媒体人，自由亚洲电台“亚洲很想聊”联合主持人。