比亚迪是“汽车界中国恒大”？

接二连三的话题之后，新能源汽车王者比亚迪再次站上风口浪尖。

话题主要围绕这三大类展开：一是长城汽车老板魏建军的犀利言论，蜜友们应该有所耳闻，近日在接受媒体采访时他聊了聊汽车行业，其中一句话被广为传播，那就是“现在汽车产业里边的‘恒大’已经出现，只不过没爆而已”。因为没具体点名，网友们纷纷联想到比亚迪，这个中国汽车行业的“巨无霸”。

第三件事则是比亚迪回应“山东一经销商集团暴雷”传闻。这两天有消息称比亚迪山东经销商集团济南乾城汽车贸易有限公司暴雷，此前该司发布的公告里称，“近两年由于比亚迪经销商政策调整，对我司的现金流管理带来巨大压力。加之山东地区多个汽车经销商行业暴雷，当地银行融资政策保守，造成我司融资更加困难等系列影响，导致我司门店运营资金面临巨大挑战……”。

5月28日，比亚迪集团品牌及公关处相关人士就此事回应称：网传信息不属实！过去几年，对经销商的政策连续且稳定。

在此背景下，比亚迪的股票价格本周开启持续向下调整模式，甚至导致整个汽车板块都处在调整之中。

那么问题来了，“巨无霸”比亚迪，到底是不是汽车界的“中国恒大”？

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说起恒大，高杠杆是主要标签，本质是“借新还旧”。尤其后期，其负债率高企同时，融资成本不断提高。行业好的时候游戏能玩得下去，不好则随时有资金链断裂风险。

比亚迪杠杆其实也不低。最新2025年一季报显示，其资产负债率达70.71%，负债总额5944亿元，虽然相比2024年末的74.64%有下降，但仍然处于高位。

细看负债结构蜜妹发现，比亚迪的资本游戏玩得挺牛的。这5944亿元负债里，居然有2527亿的应付票据及应付款，以及1435亿元的其他应付款，两项加起来有3962亿元。

这些钱基本是无息的，因为大部分是欠的上下游的钱；还有461.4亿元的合同负债也是无息的，因为这是收的购车者预付款；其他的应付职工薪酬、应交税费等等更不用说，也是无息。

细看之下，比亚迪有息的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为131.4亿元、120亿元，长期借款63.39亿元。

这相当于什么呢，比亚迪把大部分风险转嫁给了它的供应商等合作伙伴们。现在新能源汽车行情好大家都有钱赚，欠着点自然相安无事，如果像地产行业那样遇到黑天鹅，倒霉的可能就是比亚迪产业链的这些兄弟们了。

至于比亚迪自己，手握1174亿货币资金，目前那是相当安全。这和恒大完全两码事。

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说到这里，蜜妹不得不提到比亚迪的合作伙伴之一：文初那位暴雷的比亚迪经销商集团。

2025年4月以来，比亚迪在山东省的核心经销商——山东乾城控股有限公司及其4S店爆发运营危机。旗下位于济南、潍坊、泰安、德州等地的至少二十余家相关4S店陆续出现人去楼空、暂停营业的情况。

此次风波直接影响上千名消费者，他们预付的“三年联保”保险费、保养套餐、车辆贴膜、底盘护板乃至承诺的终身保养和喷漆服务均无法兑现。

据了解，该经销商集团由于盲目急速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。比亚迪称已采取措施：协助收购问题4S店、提供纾困资金、优化经销商考核体系。

5月28日下午，新黄河记者来到比亚迪济南乾盛店，店外的招牌仍未撤下，店内没有开灯，新车交付区和大部分区域都空空如也，“续保团购会”的广告牌仍未撤下，店内摆放着比亚迪招募令的广告。

在售后服务区，两名工作人员坐在工位前，他们还穿着山东乾城控股有限公司的工服。工作人员介绍，该店换了老板，暂时不销售比亚迪汽车。

这件事表面上是由于其自身盲目扩张和加杠杆运营导致资金链断裂，但也折射出比亚迪在经销商管理方面存在的一些隐患。

当经销商出现资金问题时，不仅可能影响到比亚迪的销售业绩，还可能对其品牌形象造成负面影响，进而间接影响其资产质量和市场价值。

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综上可以看到，比亚迪目前不会是汽车界恒大，因为二者的负债模式有着本质区别，且前者手握千亿现金。

但这并不代表比亚迪可以高枕无忧，也不代表汽车界没有恒大。

之于比亚迪，除了前面蜜妹提到的经销商体系风险，还有一些问题也需要警惕。比如价格战可能进一步压缩毛利率，技术迭代可能带来颠覆风险等等。

此外蜜妹看到，一季度比亚迪存货大幅增加，从去年同期的987.8亿元增加到1544亿元，增幅达56.3%。若市场需求不及预期，可能引发存货跌价损失（会计准则要求计提减值），直接侵蚀利润。这或许也是导致其年内三次降价的原因？

至于汽车界的恒大，当我们了解恒大的崩盘逻辑后，或许心里会有一些答案。