北京震荡：反内卷、通缩与房地产三杀真相

中国经济正面临多重挑战。7月1日，北京召开高规格财经讨论会，明确提出整治企业间低价无序竞争，试图破解“内卷”困局。同日，官媒发表5000余字长文《深刻认识和综合整治内卷式竞争》，强调反内卷的重要性。然而，市场对这些政策的实效性表示怀疑，认为多为空洞口号。与此同时，7月21日摩根士丹利（大摩）闭门会议透露，中国上半年GDP表现超预期，但下半年经济下行压力加剧，政策刺激可能推迟至9-10月。下面将深入剖析内卷的资源垄断本质、通缩与房地产市场的恶性循环，以及稳定币在中美博弈中的新战场，探讨中国经济的未来出路。

内卷的核心：资源与权力垄断

内卷并非单纯的低价竞争或过度竞争，而是资源与权力高度集中的结构性问题。当前，中国社会的优质资源被少数群体垄断，普通人难以触及，导致竞争日益白热化，社会活力逐渐丧失。在经济高速增长时期，新增资源（增量）掩盖了分配不均的矛盾。然而，随着经济增速放缓，增量减少，存量竞争加剧，资源分配的不平等暴露无遗。财经评论人付鹏指出，内卷的本质在于资源垄断与权力集中，解决之道在于打破垄断、重新分配资源，而非仅靠政策口号。

大摩闭门会进一步印证了这一观点。会议指出，中国经济当前面临“存量博弈”的困境，企业为抢夺有限市场份额进行低价竞争，导致利润下滑，进而传导至居民收入下降，形成恶性循环。尤其在电商等行业，价格战虽短期惠及消费者，但长期损害企业盈利能力，拖累经济活力。反内卷需从结构性改革入手，涉及财政制度、地方激励机制及统计体系的全面调整，而非简单的去产能。

经济下行压力：通缩与房地产双重打击

通缩的负反馈循环

2025年，中国经济正面临严重的通缩压力。核心CPI在10月录得-0.1%，为2008年金融危机以来首次负值，显示居民需求急剧收缩。PPI已连续三年通缩，企业盈利能力持续恶化。大摩预测，下半年经济增速将从上半年的5.3%回落至三季度4.5%、四季度4.2%，全年维持4.8%。通缩的负反馈循环表现为：企业收入下降→降薪裁员→居民消费收缩→企业进一步压缩成本，形成“死亡螺旋”。

上半年经济超预期主要得益于出口韧性（抢关税前发货）及财政政策前置（如地方债置换、以旧换新补贴）。然而，这些动能属于阶段性因素，下半年将逐步退坡。出口方面，受美国30%关税及对转运商品的双轨制关税（最高40%）影响，出口增速预计从上半年的6%降至零增长，对GDP的贡献转负。财政方面，上半年用掉大部分地方债额度，下半年财政空间受限，刺激力度减弱，地方财政紧张及欠薪问题再度抬头。

房地产市场的持续低迷

房地产市场的持续下跌加剧了经济困境。2025年二季度，新房成交量同比下降20%，二手房成交增速从一季度的30%收窄至6月的-5%。居民购房意愿低迷，调查显示仅3%受访者计划未来一年购房，而超过50%的二手房业主愿意低于购房成本出售，反映出市场信心崩溃。二手房挂牌量创历史新高，6月环比上升0.7%，进一步压低房价，平均环比跌幅达1%/月。

房地产政策支持力度不足。4月底政治局会议重申稳房地产的重要性，但缺乏新增政策。7月中央城市工作会议聚焦“高质量发展”，强调创新与低碳，但未推出实质性刺激措施。大摩预测，除非房价连续数月加速下跌，否则下半年政策仍将处于真空期，房地产市场或需至2026年四季度才有望触底回稳。房价下跌引发的负财富效应进一步抑制消费，例如杭州中产阶级转向低价商品或租赁奢侈品（如“25元租一天香奈儿包”），显示消费降级趋势。

政策困境：反内卷与刺激的两难

7月1日财经讨论会与官媒长文显示，高层对反内卷的重视，但政策keyboard:政策效果有限，难以触及问题根源。大摩闭门会预判，7月底政治局会议增量政策可能性低，刺激措施可能推迟至9-10月，规模有限（约1万亿人民币），主要聚焦基建与新质生产力，消费端补贴（如生育补贴、以旧换新扩容）力度较小。反内卷需结构性改革，但当前政策多停留在表面，如同“不遵守劳动法却要求企业增加假期”的空洞口号。

供给侧改革的后遗症也加剧了内卷。2015-2016年改革形成上游行业寡头垄断，挤出民营资本，推高房价与股市泡沫，却忽视了企业家老龄化与创新动力不足的问题。如今，新能源汽车等新兴产业也面临产能过剩，显示政策导向的局限性。

中美博弈新战场：稳定币的角逐

稳定币成为中美金融竞争的新焦点。美国《天财法案》要求美元稳定币100%由美元现金或短期美债支持，巩固美元霸权地位，推升美债需求。中国则以香港为试点，8月1日起实施稳定币条例，允许发行港元、美元或人民币稳定币，旨在推动人民币国际化并减少对美元支付体系的依赖。然而，受资本管制与市场接受度限制，人民币稳定币短期内难以挑战美元主导地位，初期目标是通过供应链与跨境结算场景占据小部分市场份额。

日本的教训与中国的挑战

中国经济与1990年代日本的“失去的30年”有相似之处。日本老龄化导致存量竞争，年轻人承担沉重债务压力。2010年代后，随着财富通过遗嘱分配流向年轻一代，日本经济有所复苏。中国则尚未进入代际分配阶段，人口红利消失，年轻人消费能力萎缩，经济活力进一步受限。打破资源垄断、实现公平分配是关键，但既得利益群体的阻力使改革举步维艰。

投资逻辑的转变

大摩指出，中美关系的不确定性增加市场波动，但稀土换芯片的初步成效及反内卷信号增强为市场带来正面影响。英伟达HW芯片重新对华销售显示中美在非关税领域的博弈趋于正常化。反内卷政策的推进或有助于电商等行业重塑盈利预期，但效果需进一步观察。房地产市场的持续低迷与通缩压力限制了政策空间，投资者需谨慎应对下半年的经济下行风险。

中国经济正面临资源垄断、通缩与房地产市场低迷的仨杀。反内卷需从打破垄断、结构性改革入手，但短期政策空间有限，效果存疑。稳定币的角逐显示金融竞争升级，人民币国际化任重道远。下半年经济增速预计放缓，投资者需密切关注9-10月政策动向及四中全会的改革信号。中国经济的未来，考验的是决策层打破存量博弈、实现公平分配的勇气与智慧。

中国消费降级 经济低迷(Getty Images）