中国经济增长向何处去

　　大约在四十年以前，工程技术人员已经可以将人类在指定时间送达月球的指定地点；但四十年后的今天，经济分析人员仍然难以搞清楚下个季度的经济增长率是多少。

　　搜狐财经刊登安信证券首席经济学家高善文文章称，与自然科学领域的巨大进步相比，人们对于经济世界的预测能力十分逊色，这也许来源于两个方面的原因：一来预测活动本身可以改变预测结果，例如对经济危机的预测可以通过提前采取预防措施来避免、至少缓解其后果；二来人们对经济体系复杂性的理解仍然是很不完整的，例如通货膨胀预期是如何形成的，迄今仍然缺乏透彻的解释。

　　由于经济政策和商业决定需要依赖于对未来经济活动的预测来展开，尽管存在技术上的巨大困难，分析人员仍然需要不断揣测经济的未来方向。

　　

文章认为，从2007年上半年中国经济的主要宏观数据看，判断经济已经明显过热似乎为时尚早；但就经济活动的基本趋势看，在未来几个季度里，经济可能孕育着进一步加速的力量，诸多主要价格指数所揭示的通货膨胀水平以及关键部门所承受的需求压力也可能在今年底以后逐步上升；通过加快汇率升值进程幷配合必要的信贷控制，看起来经济扩张的压力仍然是可以管理的。

　　仔细比对中国的固定资产投资和固定资本形成数据看，在2003年以前的许多年中，这两种口径所显示的投资数据是相当接近的；但自那以来，两种口径数据的背离开始扩大，到2006年的时候，固定资产投资所显示的投资活动占GDP的比例已经上升到50％，而固定资本形成所显示的投资活动占GDP的比例则稳定在40％附近。在统计技术不断改善的背景下，不同口径的投资数据出现如此大的背离，暗示经济活动的内容发生了许多变化，其中值得仔细推敲的是对土地等交易活动的统计和核算过程。

　　2002年以前，中国工业部门中重工业产出的占比大约稳定在61％左右，随后开始系统性上升，目前这一比例可能接近70％；今年上半年重工业产出继续快于轻工业而增长，显示该比例仍然在继续爬升。重工业部门产出占比在过去5年的持续上升暗示中国经济的供应结构正在发生明显的调整。

　　2002年以前，中国电力消费对GDP的需求弹性大约在0.7附近波动，2003年则跳升到1.3以上幷持续维持在该水平附近，电力消费弹性几乎翻倍。今年上半年发电量增长接近16%，GDP实际增长率在11.5％，显示电力的需求弹性仍然维持在1.4左右的较高水平。不少分析人员认为电力消费弹性的巨大上升可能来源于对实际经济增长率的低估，这无疑是有道理的；但从电力消费弹性的上升幅度看，对GDP增长率的统计问题当非主要原因，否则经济增长率需要上升到20%以上，这一水平无疑超过了迄今各方面对中国经济增长最乐观的估计。

　　电力消费弹性在短期内急剧上升的后果是2003-2004年期间普遍的电力供应紧张，幷由此形成了煤炭、铁路运输等部门的瓶颈约束。由于对基础设施领域的大规模投资，2005年以来瓶颈约束持续缓解，但电力消费的高增长使得迄今为止电力和煤炭的供应仍然处在紧平衡状态。

　　中国能源消费对GDP需求弹性的变动更为显着。2002年以前，中国能源的消费弹性不到0.3，2003年跳升到接近1，幷持续维持在该水平附近，能源消费弹性的上升幅度甚至大于电力的情况。从今年上半年的数据看，能源消费弹性继续维持在较高水平。电力和能源消费弹性的上升与高耗能行业和重工业的快速增长密切相关。

　　从企业的盈利能力看，2002年以前中国工业企业的销售净利率平均在3.5％，此后则上升到接近6%的水平；今年上半年的数据显示工业企业盈利增长率继续快于其销售收入的增长，表明企业盈利能力在继续增强。

　　工业企业盈利能力的改善可能存在样本方面的问题，例如统计口径的调整、低盈利企业通过破产重组消失、以及高增长企业不断被调入样本等问题，但从一些学者更仔细的估算看，2002年以来中国的资本回报率十分可观，幷未出现恶化趋势应当是可以确认的。从上市公司的盈利情况看，尽管存在投资收益、资产注入等影响，但绝大多数公司来自主营业务的利润也显示出系统改善的趋势。

　　更加值得注意的是，在企业盈利能力增强的同时，盈利的分配在企业之间相当不平衡，十分突出的特点是上游原材料开采和加工行业盈利能力的改善幅度非常大，其它行业盈利的改善要更温和。有证据显示全球范围内大宗原材料价格在本轮的巨大上升与中国相关需求的扩张存在密切联系。

　　文章表示，2002年迄今，中国的经济增长率逐年递增，但从包括CPI、PPI以及GDP缩减指数等主要价格指标看，比较明显的通货膨胀主要发生在2003-2004年，这暗示中国经济的潜在增长率在此后可能出现了比较大的上升。经济潜在增长率的上升至少部分地来源于大规模的固定资产投资形成的资本积累的加快，技术进步和劳动生产率在此期间也许同样出现了加速势头，但这方面的情况仍然不是很清楚。有学者认为经济增长率的上升反映了统计误差的降低，即早期的实际增长率被显着低估了，但价格方面的数据仍然暗示了经济潜在增长率的变动。

　　在大规模投资导致总量的产出资本比下降的过程中，资本的盈利能力却在改善。在技术上，这主要来源于国民收入分配格局中资本报酬占比的上升。然而，为什么会出现这样的局面呢？

　　结合同期出现的电力和能源消费弹性变化、大宗商品价格上涨、重工业占比上升、盈利分配格局变动等情况看，可以提出的一个猜测是：在同一时期中国最终需求的结构发生了比较大的变动；由于供应结构的调整相对滞后，在过渡期内形成了企业盈利改善、投资率上升幷存的局面；需求结构的变动同时还带动经济的许多结构参数发生变化。

　　就需求结构的变动而言，容易观察到的证据包括住户部门在轿车、住房消费方面的加速增长，以及由此形成的对部分基础设施需求的增加。很明显，钢铁、水泥、石油、煤炭、电力等行业的巨大增长同住房以及基础设施等方面的最终需求增长是密切相关的。就企业的总体盈利等情况看，大体可以相信中国供应结构的调整迄今幷没有结束。

　　从今年上半年的主要宏观数据看，在住户部门消费总量加速的同时，其在轿车和住房消费等方面的开支占比出现了进一步的上升（该项占比数据上次的显着上升发生在2003年前后），这暗示需求结构的变动仍然在继续发展。从外部需求情况看，尽管美国经济的增长率比较低，由于欧元区的复苏，中国对欧出口增长迅速，弥补了对美出口放慢的影响，这一格局可能继续维持；从OECD经济体的工业生产领先指标看，其工业增长率有望在今年晚些时候结束减速过程，重新进入加速增长轨道。

　　从上半年的信贷增长和信贷市场利率等数据看，今年以来银行体系的信贷投放比较活跃；由于股票价格的巨大上升，股权融资成本进一步降低，这暗示企业部门的信贷和金融条件比较宽松。银行通过财务重组和上市来补充资本的改革进展迅速，暗示在资本充足情况越来越宽松的条件下，为了追求必要的盈利，银行部门继续扩张信贷的动力仍然比较强劲。

　　从企业盈利能力看，今年上半年企业资本回报率和利润占产出的份额可能都处在历史最高水平附近，暗示企业可能存在进一步扩大投资的愿望和能力。从分析员对电力、煤炭等行业的估计情况看，中国瓶颈约束的缓解过程也可能在明年初基本结束。

　　文章强调，这些数据方面的发展暗示，中国经济可能在孕育着进一步加速增长的动力；受此影响，进一步考虑到土地和住房价格的巨大上涨和低端劳动力成本的上升，包括核心通货膨胀和PPI等在内的价格指数也可能在今年晚些时候开始进入上升过程。换句话说，尽管上半年的数据显示判断经济已经明显过热似乎为时尚早，但经济增长进一步上升的动力比较强，需求扩张的压力在未来几个季度内可能逐步表现出来，幷需要通过加速汇率升值进程和配合必要的信贷控制来进行管理。