上海证券报：央行不干预股市危及宏观大局

    迄今，我们对金融市场稳定的重要性还缺乏深刻的认识，至少可以说我们的表达是“表里不一”的。以股票市场为例，我们总是说要稳定发展资本市场，但当股票市场出现罕见大跌时，却鲜见有威力的干预政策措施出台，以阻止市场的不稳定，结果是忽视了金融市场稳定的重要性。这种不干预的代价是巨大的。

   

因为，金融市场稳定与宏观经济稳定之间是存在着非常紧密的相关关系。如果金融市场出现了不稳定，如次贷危机的爆发引起了包括股票市场在内的全球金融市场震荡，就会引发金融危机，促使金融市场的流动性短缺及利率上升压力。而金融危机的爆发及影响的延伸，必然会透过金融市场传导到实体经济中，又会引发经济增长放缓等市场影响。

    有鉴于此，尽管发达国家的央行如美联储非常看重宏观经济目标（如充分就业和价格稳定），但也非常关注金融市场。从美联储此番应对次贷危机的政策措施宗旨来看，大幅降低利率和向市场大量注入流动性，目的就是要通过稳定金融市场来抵消由次贷危机引发的宏观经济风险。

    反观中国，央行对宏观经济目标的关注程度非常高，但对金融市场特别是股票市场的重要性却注意不够。从目前来看，股票市场似乎仍游离于央行的政策视野之外。

    当中国股市从历史高点向下急跌了近60%时，央行仍在其金融稳定报告中仅提及其正在关注股票市场发展情况，并提示要避免出现大幅波动。但实际上，股票市场已出现了大幅波动。另外，也不见央行对股票市场大幅震荡有什么可预见性的干预措施。

    与美联储等发达国家央行不同，为什么中国央行对股票市场的大幅震荡却熟视无睹呢？这是一个值得思考的问题。

    原因之一可能是目前中国仍实行分业监管制度，股票市场并不属于央行的监管范围内，且央行也没有权利与职能来监管或干预股票市场。这样，央行只是作为一个旁观者，目前央行视野中的金融市场稳定似乎并不包括股票市场稳定。

    原因之二可能是部门利益之间的纠缠，政出多门，导致目前中国股票市场出现了信息的断裂或中断，并引发了市场的非理性下跌。但是，由于目前中国股票市场涉及面甚广，谁也不想趟这场混水。自然，央行就不愿太关注股票市场大幅震荡的险情，更愿意关注抑制通胀压力等宏观经济目标了。

    当股票市场已发展成为中国最重要的金融市场之一时，央行忽视股票市场稳定的重要性，似乎不应该。

    因为，尽管央行的货币政策措施主要是针对实体经济，但也会对股票市场运行产生新的不利影响，如近期大幅上调存款准备金。另外，股票市场不景气（甚至出现大幅下跌），必然会对消费需求增长产生显著的抑制效应。同样，也会降低直接融资比例，对整个经济也会产生可预见的负面影响。所以，当央行忽视中国股票市场稳定的重要性时，其实也会对其稳定宏观经济产生不利的影响。

    从美联储透过稳定金融市场来稳定宏观经济的政策选择与操作实践来看，中国央行也应当高度关注股票市场稳定的重要性。尤其是在其政策制定与实施时，应当将稳定股票市场纳入其政策制定与协调的视野之中。因为，稳定股票市场将有助于稳定宏观经济，并可抵消宏观经济风险。

    不过，要真正发挥央行稳定中国股票市场的积极作用，就如同美联储那样稳定包括股票市场在内的金融市场，我们还需要建立一个能协调各金融监管部门的统一监管体系。这样，才能让央行“有所为，且能有所为”。

    这表明，央行在更关注其宏观经济目标的同时，也应当密切关注中国股票市场稳定的重要性，更重要的是央行在发挥其宏观调控作用的视野中应包括稳定股票市场。

    当然，不仅仅是央行要关注中国股票市场稳定的重要性，其他政府职能部门也要深刻认识到股票市场稳定的重要性及其重大影响。如果中国股票市场出现了不稳定，那么这势必会对中国当前的宏观经济产生因不干预而导致的宏观经济风险。