学者：股市已成现金碎纸机 抄底犯大错

全球股市在过去的几个月里出现了剧烈反弹—平均上涨了20%到30%。那些此前利润直线下滑的公司们，如今开始向外界传达对于未来的信心—当然，也就意味着投资者应该给他们更多的资金支持。不过我的建议是，暂时还是握紧你的现金，因为这只是一场回光返照。全球市场正在经历一轮绵延的熊市，这种形势将至少持续到2010年。如果政策制定者们将自己的注意力集中在几种刺激手段而不是改革重组上，萧条可能还会持续更长时间。

现金仍然为王。也许将来有一天，现金会由于央行们疯狂开动印钞机而变得不安全，那时候你会愿意将现金换成石油、黄金等资产。但在这样恶性通胀的情况发生之前，现金仍是安全的。

下挫的股市、房地产市场和大宗商品市场已经将很多人踢出了富豪俱乐部，但聪明的投资者在更早的时候就抽身而出，现在握有充裕的现金。在蛰伏数月之后，这些人渴望采取些行动。不过，那些难以按捺投资冲动的人们很可能在市场的反复中遭到损失。这种熊市中的反弹在接下来两年中还会出现很多次，而这会伤及那些此前躲过下跌行情的投资者。现在的股票市场已经变成现金碎纸机。

绝大部分天真的投资者仍然将股市看作财富的源泉，认为大跌之后总是伴随着买入的机会。但实际上，这样的美妙回忆恰恰成为引诱不谨慎的投资者重新入市的鸦片。过去三十年的股票市场发展，只能当作一种例外情况来考虑，而并不是常态。即使是巴菲特，也只不过是幸运地赶上了这个好时候。美国的上一次熊市持续了整整十年；日本股市如今的表现比25年前还要糟糕；韩国的股市也低于20年前。如果你相信长期而言股票市场为你创造财富，你得首先确保自己能活足够长的时间。

美国和欧洲已经陷入20年前在日本和韩国发生过的结构性熊市之中，原因有二：第一，对于之前过度消费型经济的纠偏将使经济增长持续低迷，因此可以预期经济总量在未来不会迅速变大；第二，还有诸如老龄化社会等更加紧迫的问题需要处理。

美国的银行业救助计划是本轮反弹的催化剂，而与前任财长鲍尔森相较，现在的政策并没有任何值得注意的不同之处。市场之所以出现了不同的反应，是因为此前的恐慌情绪已经持续了太长时间，市场心态已经调整到可以将这种计划向积极方面解读了。

美联储将斥资1.15万亿美元购买由政府担保的债券这一决定成为导致市场乐观主义的另一原因。它们的主要目的是保持抵押贷款的低利率，以稳定美国住房市场。但是，增发货币来保持利率低位只能在很短的时间内奏效，而最终则会导致美元崩溃。

本质上，美国正在依靠财政泡沫来保证经济的活力。正如IT、住房和抵押债券市场曾经发生过的事情一样，美元的泡沫也终将破灭。我认为美国资产的价格将随着财政泡沫的破灭而最终落入谷底，或许是在2010年。

过去二十年的市场经验告诉投资者，应该趁市场看起来将要触底的时候买入，因为此时通常伴随着一个V字反转的行情。但是如果你认为现在也会如此，那就犯了一个大错：此刻不会有V字型的复苏，甚至很可能不会有恢复行情。市场和经济将在谷底运行数年。而下次牛市的唯一希望，可能是中国拾起美国丢失的地位。中国有着将可以领导全球的经济规模和发展速度。但中国也必须改变其以出口和投资为导向的经济模式，并采取三项改革措施：

1.放开人民币汇率控制，开放资本账户并将所得税降至目前的25%的水平。这些措施将吸引全球的富豪和天才们来到中国，上海将成为超过伦敦和纽约的全球金融中心。

2.将政府所持有的国有股票还富于民。这一措施的首要影响是能够创造5000亿人民币的居民消费，并进一步促进经济的良性运行。

3.设计25座超大城市，每个能容纳3000万人口。这些城市将被允许自行发债以支持其发展，这样，这些城市就能将住房价格维持在低位，并借此吸引购买者。同时，政府应该设立相应的抵押贷款方案让城市的建造者—农民工能够买得起自己建造的住宅。

中国拥有在20年之内变成一个发达国家的巨大潜力。下一个牛市也将来临，但催化剂不是华盛顿正在采取的那些措施，而是中国。

（作者为独立经济学家）