救市计划前景未明 信贷危机持续加剧

一系列新数据显示，随着银行相互之间及对自己的客户越来越不信任，信贷危机日益加剧。

在美国和欧洲，围绕政府能否推进金融系统全面救助计划的不确定性继续打压股票和债券市场。周四，3月期国债收益率降至0.6%，显示投资者为避免失去本金宁愿接受接近于零的回报率。

这次危机最让人担心的一个方面是金融机构越来越不愿意提供经济体系正常运转所必需的基本贷款。联邦储备委员会(Fed)周四称，过去一周来情况出现恶化。其数据显示，银行借给企业的短期资金减少了949亿美元，创历史纪录；过去四周总计减少了2,080亿美元。

位于波士顿的Congress资产管理公司投资组合经理安德森(Peter Andersen)说，商业票据市场在同一时间将那么多企业拒之门外，这是从没有过的事。

的确，长期被誉为美国最稳定企业之一的通用电气(General Electric Co.)本周被迫以苛刻的条款筹集了数十亿美元，原因是其短期债券的投资者对其偿债能力表示担忧。全美有数百家大学和学校在一家已倒闭的、之前被认为很安全的货币市场基金里的资金被冻结。

对美国金融体系状态的担忧导致周四美国股市大幅走低，道琼斯工业股票平均价格指数下跌了3.2%。不过，从股价走势上只能间接看出债市上演的危机。

比如，Fed的最新数据表明，除短期贷款外，银行非常不愿意借出手头的现金。自九月初以来，期限在1-4天的贷款量增加了近一倍，达到1,606亿美元，而同期期限超过81天的贷款量则从135亿美元锐减至17亿美元。

许多贷款和债券的价格也在急速下跌，仅在上个月，投资级债券的价格就下跌了7%，而财务状况不佳的公司使用的垃圾债券则创下了20年来的最大跌幅。垃圾债券目前的年收益率在14%以上，表明希望通过发售此类债券融资的企业不得不支付很高的价格。三个月前的这个数字平均为11%。

银行家们在常规贷款上也对他们认为风险较大的公司退避三舍。对这类公司的贷款额出现了前所未有的下降。这类贷款过去被认为是相对稳定的投资，因为有建筑或设备等资产用做抵押。

据Dealogic统计，总体计算，今年前九个月对企业的贷款总量为2.31万亿美元，减少了40%。

目前等待国会审批的金融体系救助计划试图化解投资者的忧虑情绪。计划将授权财政部收购7000亿美元不良抵押贷款债券及其他造成亏损和金融机构大溃败的资产。计划也包括一系列减税和上调联邦储蓄保险上限等内容。这项法案旨在增强金融机构实力，赋予它们更大的灵活性以恢复借贷。

这一法案周三晚间通过了参议院审批，定于周五在众议院进行表决。

然而，美国众议院周一否决了原先的救助计划。此后，投资者变得越来越焦虑。

本周这种担忧情绪扩散到了人寿保险行业，美国最大的保险商之一Hartford Financial股价在四个交易日内累计下挫了54%。市场主要担忧的是该公司的投资组合和现金需求，尽管两方面似乎均未达到危险水平。

从事资金拆借的金融公司本周股价大幅下跌，这其中包括通用金融(GE Capital)、学生贷款营销协会(Sallie Mae)和信用卡公司美国运通公司(American Express)。市场的担忧之一是这些公司借款时将被迫支付高昂利息，会很难从中获利。

许多出现问题的投资类型此前一直被认为几乎和现金一样安全，但结果却并非如此。因此，投资者纷纷转向更安全的投资类型，例如国债或隔夜美国银行存款，就是为了降低损失风险。

雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)的崩溃使一个曾被认为安全的市场暴露出了新的一系列风险。在利率水平处于历史低位的过去数年，许多通常固守美国国债等安全证券的投资者也开始投资其他形式的债券，以获得略高的收益率。但当一家被视为几乎和现金一样安全的大型货币市场基金宣布在雷曼兄弟债券上赔钱后，这一消息给整个贷款界带来一波新的振荡。

Fridson Investment Advisors主管、从业了25年债券市场分析师的福里德森(Martin Fridson)表示，这一切的背后只是普通银行业的崩溃，这是信贷市场的基本组成部分。

从某种意义上说，所有这些问题都是伴随着每次信贷危机出现的传统信贷紧缩问题。不过，随着近年来新专业化投资类型的迅猛发展，这次的问题更加严重；这些新投资类型越来越难以评估价值，它们还给全球范围内通过错综复杂金融关系联系在一起的投资者造成了影响，而他们现在只是刚开始试图脱身。

举例来说，就在本周，投资公司Sigma Finance Corp.旗下基金Sigma Finance Corp.在伦敦遭遇的困境就引发了全球信贷市场的连锁反应。周四，瑞士保险公司苏黎世金融服务(Zurich Financial Services AG)警告称其将因对Sigma的投资而冲销6.15亿美元。资金规模270亿美元的Sigma因银行债券方面的损失（包括1.1亿美元雷曼兄弟发行的债券）而陷入困境，即将面临资产清盘。知情人士称，该基金还持有通用金融(GE Capital)和通用电气(General Electric Co.)发行的一些债券。

投资者们担心Sigma会出售数十亿美元的债券，导致债券价格下跌，因此本周争相购买针对金融公司债券的信贷违约掉期。交易员们表示，通用金融掉期周三的交易量为其通常总量的两倍。

通用电气债券的信贷违约掉期价格周三飙升，1,000万美元通用债券5年期保险的成本每年增加了700,000美元。一个月前同样的保险成本仅为160,000美元。

在这场危机之中，通用电气宣布了与巴菲特(Warren Buffett)的一桩交易，巴菲特出资30亿美元购买通用优先股，收益率为10%。通用电气称还将向其他投资者发行120亿美元的普通股。

由于担心投资受损，金融系统中的重大资金来源之一货币市场基金只投资于最安全的短期债券，除此而外不愿进行任何投资。过去几周中有几个上午，一些需要拆借美元的欧洲银行开出了超过6%的高利率，但仍然难以找到投资者进行隔夜拆借。

而在晚间，货币市场基金却一窝蜂地向美国大银行的隔夜美元存款投入数十亿美元，有时利率低至0.01%。

欧洲银行在美国面临的融资困境在其母国也引发了连锁反应。摩根大通(J.P. Morgan)的分析师在周四的一篇报告中表示，他们认为投资者撤离美国商业票据市场是促使欧洲银行最近纷纷出现财务困境的一个因素。过去几天中，意大利、德国、冰岛和比利时的银行都遭遇了投资者信心危机，许多银行不得不接受政府救助。

美国最大的贷款机构GMAC Financial Services LLC所面临的问题也蔓延至整个市场。该公司因旗下抵押贷款子公司Residential Capital LLC损失惨重而面临重组。曾被视为GMAC最宝贵资产的ResCap在2007年损失了43亿美元。

为了弥补这些损失，GMAC一直在出售资产。两周前，这家贷款机构不声不响地提出在市场上出售27亿美元的商业贷款投资组合，将其公司财务业务25%的贷款出售，这些贷款是为医院连锁企业HCA Inc.和零售商Toys R Us Inc.等数十家公司提供的。该公司周四表示已不再试图出售这些贷款。

对冲基金纷纷出售贷款业务，力图筹集资金返还给投资者，或是达到银行让它们提供更多现金或抵押品作为贷款担保的要求，这种情况加剧了整个市场的下滑。对冲基金退出市场意味着企业的贷款途径更少了。这样一来就加剧了企业出现信贷违约的预期。

标准普尔(Standard & Poor)旗下Leveraged Commentary & Data的董事总经理米勒(Steven Miller)说，现在的情形近乎瘫痪。