下一场金融危机的引爆点将来自何处

　　2018年九月标志金融危机已经过去了十周年，在美股站在历史高位的今天，不少投资者对于下一场危机到来的时间和方式都各有猜测。

　　施罗德首席经济学家Keith Wade表示，如今世界金融体系在各项改革后，总体上更为稳固，全球经济失衡现象有所减缓，十年前危机发生和快速蔓延的原因不太可能再次重演。

　　他同时指出，经济失衡风险并未完全消失，在大环境改变后也出现了新的风险。

　　全球经济失衡有所缓解

　　Wade分析指出，新兴市场经济体的经常账户盈余在十年中逐渐消失，而发达市场经济体的经常账户，从十年前的赤字到今天已然有盈余。

　　其中，发达市场的盈余主要来源于欧元区。而美国赤字的削减也对发达国家经常账户由红翻黑有一定的贡献。

　　而他认为，新兴市场经常账户缩水来源于石油产出国等国家。中东国家经常账户大幅跳水主要由于油价的下跌。

　（全球经济失衡有所缓解，图片来源：施罗德）

　　经济失衡减弱，仍存在三大风险

　　Wade警告称，虽然全球经济失衡减弱，但是潜在风险点仍然存在，而这些风险未来可能将带来新一轮危机。

　　1． 新兴市场变得更脆弱

　　他表示，新兴市场目前的经常账户赤字，虽然没有08年危机前发达国家那么夸张，而部分经济体仍然保持财政盈余，但是过去相比，新兴市场毫无疑问地更依赖外来资本的投资。

　　他甚至预测，新兴市场整体可能将走向赤字行列。一方面，全球经贸消息面尚有许多不确定因素，新兴市场的商品盈余目前受到了很大的压力。而服务端原先就有的逆差，也未有减弱的迹象。

　　2． 美国经常账户赤字仍然存在

　　他表示，虽然美国在过去十年的赤字已经大幅缩减，但是现阶段其扩张型的财政政策、及大幅增加的预算赤字，将很有可能会使其经常账户赤字越踩越深。

　　另一方面，虽然美国经济表现稳健，美联储也领先其他各国央行率先升息，美填补赤字似乎不成问题，而这也反映到近期美元升值上。不过，他认为当其他国家也开始正常化货币政策后，现阶段美资产的优势会有所降低，美元也会因此承压。这最终可能会逼迫美政府改变其大手笔的财政政策，美国的经济成长速度也会因此降低。

　　3． 欧元不可避免的升值

　　他认为，当今最主要的经济失衡是在欧元区及世界其他地区之间，而失衡的主要原因是欧洲央行的极宽松货币政策使投资者选择出走，放弃持有欧元而转投其他货币，来保证收益率。

　　对欧元区来说，欧元的弱势及贬值有利于预防通货紧缩。但是他分析指出，由于欧元区的经常账户盈余很高，欧元一直受到升值的压力。

　　虽然欧央行一直以来成功地防止欧元急剧上涨，但是Wade认为，长期来说欧元终会升值。而倘若欧元升值，那么欧元区经济发展将会承受更大的压力。在目前欧元货币价值较低的环境下，区域通胀率在千方百计之下才保持在2%左右，而非核心国家的经济发展一直以来面临着不小的挑战。

　　经济失衡缓解后的新挑战

　　Wade表示，后金融危机时代的经济失衡缓解使全球经济未来发展更无后顾之忧。但是新形势下的全球经济，出现了新的挑战。一方面，在全球流动性紧缩的条件下，新兴市场变得更为脆弱。另一方面，欧元区成为了世界经常项目盈余的主要区域，而这给欧元区未来的财政政策及货币政策的规划带来了新的挑战。

　　如果要挑一个下一次危机最有可能发生的区域，他会建议投资者关注欧元区。一是由于上面提过的欧元区经常项目盈余过剩，二是目前较弱的欧元仅靠宽松的货币政策来支撑。

　　在理想环境下，欧元区的恢复会伴随升息和币值回稳。而倘若现实真的如此，这将是欧元区带来一个很大的挑战，因为欧央行希望可以在欧元升值不多的情况下恢复经济，因为他们担心如果欧元升值太快，区域内的经济活动可能会被打乱。

　　如此一来，他担心欧元区将会如日本一样，找不到量化宽松政策的出口，宽松的货币政策可能会一直延续下去。