美元悄悄上涨意味着什么？

美元指数今年上涨2.7%，跟专家们预期的走势相反，意味着金融市场参与者操作转为保守。(PAUL J. RICHARDS/AFP/Getty Images)

金谷道评论文章：去年最拥挤的交易是放空美元，美元指数从去年3月的高峰102.99跌到今年1月的低谷89.21，跌幅超过13%，成为去年表现最差的金融资产。据此，年初专家们一面倒地预测美元今年将持续贬值，乐观的估计是贬值5%～10%，悲观者甚至估贬35%。

然而，今年美元的走势跌破了专家们的眼镜，美元指数今年上涨2.7%，周一（8日）最多涨到92.4，较1月的低谷回升了3.7%，相对于股市的报酬一点也不逊色，只比道指今年的涨幅3.9%差一些，但跑赢了标普指数的上涨1.7%和纳指的下挫2.2%。

美元指数今年意外止跌反弹，反映了金融市场参与者的风险意识抬头。以美国10年债殖利率来说，年初还在1%左右的位置，目前已升到1.6%了，而更高的公债利率意味着股市的投资诱因降低，导致近期股市难以像去年一样不断缔造新高，甚至让去年涨多的科技股出现庞大的获利回吐卖压。

笔者认为，此时美元悄悄升值，代表了几个含意。其一，美元是全球最安全的金融资产，美元止贬回稳表示风险趋避的操作已经开始启动了，这对许多去年大涨的风险性金融商品是个警讯，其价格未必会回跌很多，但至少高档有限。

其中，特别是美国科技股，去年是最拥挤的交易之一。今年随着美元的上涨，科技股表现也特别疲弱，纳指已连续四周下跌，跌幅更超过10%进入修正领域，上周五虽出现短暂的止跌讯号，但周一又下挫2.4%，下跌的趋势仍然没有改变。

第二点，去年涨多的金价可能面临较大的获利回吐卖压。长期以来，以美元计价的黄金走势与美元背道而驰。去年美元重贬时期，黄金曾在8月创下2,089美元/盎司历史天价，但周一已跌到1,681美元，波段跌幅近20%，今年跌幅也达11.5%，成为今年表现最差的金融商品。

除了黄金之外，白银表现也不佳，今年下挫4.8%，远不如去年的大涨48%。铜价则因景气复苏刺激，今年仍旧大涨16%，但随着美元升值力道渐增，铜价近两周已无力续创新高。镍价今年下挫1%，且自高峰回挫约20%，颇有投机炒作退场的感觉。

第三点，美元升值的走势究竟是短期的因素，还是比较长期的趋势？技术分析而言，若美元这波是技术性反弹，反弹的上限可能在94.4附近，换言之，美元此后的反弹空间可能只有1%左右。若美元走的是较长波段的回升，美元指数很可能再度冲到100以上。

美国国会近期通过的1.9万亿美元纾困案，理论上将构成美元的长期压力，因为财政部必须加大发行国债，而更高的国债意味着美元越来越不值钱。但金融市场这次却有不同的解读，反而认为这次的纾困案可能成为绝响，是美元的利空出尽。

美元若要走回升，很可能配合美联储的政策紧缩或宽松政策逐渐退场。美债殖利率不断窜高所代表的意涵，也是美联储政策潜在的转弯。这两项金融商品的转折，都意味着资金宽松的趋势可能走到尽头，这对风险资产都不是好兆头。

第四点，标普成分股有超过4成的营收来自海外，当美元指数停留在95以下之际，标普企业的今年获利仍然稳健增长，但若美元指数又冲高到100以上，企业的获利逆风又开始吹起，进而影响标普股价的涨势，配合美债殖利率高涨所引发的标普本益比下调，标普指数近期很可能出现较大的修正幅度。

全球许多新兴市场的股价也可能受到重创，聪明的资金其实目前已开始自新兴市场撤离，若美元进一步升值，新兴市场的资金退场现象将更明显。

综上所述，美元今年的不跌反涨，很可能是金融市场潜在的一个不稳定因子，代表着全球最安全资产的否极泰来，也暗示着去年涨多的风险性资产和商品行情可能出现庞大的获利回吐卖压，更意味着美联储的宽松政策很可能短期走到尽头，美国科技股近期的疲弱走势应是春江水暖鸭先知，投资人仍应小心因应。