两天1.3万亿灰飞烟灭 像极了互联网泡沫最后几个月

　　周三（6月24日），美国科技股终于企稳。此前，围绕人工智能估值的担忧在两个交易日内抹去了纳斯达克100指数成分股近1.3万亿美元的市值。

　　亚洲市场方面，股市波动仍在持续，韩国股市在涨跌之间震荡，投资者关注芯片制造商盈利前景。

　　State Street Investment Management全球首席投资策略师Jennifer Bender表示，本周的下跌属于典型的短期波动。

　　AI估值担忧冲击科技股

　　科技股的火热涨势在6月出现动摇，投资者开始质疑AI相关股票是否已经变得过于昂贵。

　　尽管纳斯达克100指数仍较3月30日高出约28%，但交易员仍在为夏季可能出现的剧烈波动做准备，因为夏季市场流动性通常会下降。

　　事实上，人工智能交易中的一轮轮波动，正有演变成全面暴跌的风险。当前仓位和拥挤程度已亮起红灯，交易员正为进入夏季后的剧烈行情做准备。

　　尽管AI长期叙事仍然完好，但短期前景已变得相当不明朗。

　　仓位过度拥挤、交易所交易基金中的巨额杠杆、与期权相关的对冲活动，以及半导体板块价格和波动率同步大幅上升，正在制造一个危险的市场环境。

　　高盛：像极了互联网泡沫末期

　　高盛集团合伙人Bobby Molavi表示，当前市场开始让人感觉类似互联网泡沫时代的最后几个月。当时，投资者通常已经习惯于突然出现的5%波动。

　　他表示，这引出了一个问题：如果跌幅突破10%，之后是否会出现看不到底部的局面。

　　市场对超大规模云服务商巨额投资未来回报的怀疑重新回到焦点。不过，这一次，这些投资正通过规模更大的股票和债务发行来融资。

　　与此同时，芯片制造商长期盈利预期高企，也让人质疑这些预期到底有多现实。

　　杠杆ETF成为隐形风险

　　最大担忧之一，是杠杆ETF快速扩张。这类ETF资产规模约为2000亿美元。由于显著的空头Gamma效应，标的指数每波动1%，就会触发约90亿美元同方向再平衡。科技和动量驱动策略约占这些ETF的85%，这加剧了整个板块的波动。

　　对野村跨资产策略师Charlie McElligott来说，AI交易已经变成一台“永动机”。

　　芯片、存储、服务器、光通信和网络设备等领域价格上涨与波动率上升同时出现，这种异常组合正在推高市场权重，形成强大的反馈循环。与此同时，杠杆ETF正在追涨买入。

　　McElligott表示，这种组合“使我们面临一种风险：即便只是获利了结演变成瀑布式下跌，市场也可能在Delta压力之下崩塌。”

（示意图）

　　波动率基金或变成卖方

　　已实现波动率也在大幅上升。McElligott表示，如果本周这种剧烈波动持续下去，波动率控制基金很可能会转变为大规模卖方。

　　他估计，如果标普500指数连续两周每天波动1%，将引发210亿美元卖盘；如果每天波动1.5%，则会引发410亿美元卖盘。

　　对AI的怀疑可能会强化市场轮动至下一笔交易的需求。

　　包括瑞银集团在内的主经纪商指出，一些对冲基金已开始削减对拥挤交易的敞口，以实现多元化。

　　瑞银：真正变化的是信心

　　瑞银Gerry Fowler等策略师表示：“发生显著变化的是信心。投资者越来越意识到交易拥挤以及‘都挤在同一辆车上’的动态，许多人开始质疑，相比风险，剩余上行空间还有多少。”

　　Fowler及其团队表示，尽管市场仍然相信AI叙事，但一些对冲基金已开始削减敞口。

　　他们表示：“我们注意到一种风险：随着活动达到‘速度上限’，资本开支上调可能会减弱，从而导致供应链缺乏盈利预期上修，而昂贵且拥挤的仓位容易表现不佳。”